CFP考試大綱考點解讀:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值
企業(yè)價值(The Value of Firm)是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中極為重要的概念。它是指企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)體制下具有一定生產(chǎn)經(jīng)營功能的整體,市場對其潛在盈利能力和發(fā)展前景的評價與認(rèn)同。這里必須明確的是:
其一,企業(yè)價值不是其現(xiàn)有的盈利水平,更不是萁擁有的實物資產(chǎn)價值的總和,而是企業(yè)作為整體資產(chǎn)所具有的(潛在的)未來的獲利能力,因而必然存在著風(fēng)險因素(經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險)及資金時間價值的雙重影響,使之具有不確定性;
其二,企業(yè)價值是市場對企業(yè)的評價,不是企業(yè)自身對其價值的認(rèn)定。在通常情況下,企業(yè)價值以企業(yè)發(fā)行的股票和債券的市價之和計算,這是因為有價證券在資本市場上市價的漲落,反映了CFP理財投資者對企業(yè)發(fā)展前景的評估與預(yù)期。但是,有價證券市價的波動往往受眾多復(fù)雜因素的影響,尤其是在資本市場不規(guī)范和短期CFP理財投資者炒作的情況下,有價證券的市價并不能完全反映企業(yè)的業(yè)績和前景,只有在成熟資本市場中,長期CFP理財投資下的有價證券市價趨勢才能較好地反映企業(yè)價值。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,影響企業(yè)價值的直接因素是綜合資本成本。企業(yè)只有獲得超過平均資本成本水平以上的CFP理財投資報酬率,才能增加股東收益,使股票市價升值。綜合資本成本又取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),以最低的綜合資本成本,達(dá)到企業(yè)價值*5化,是資本結(jié)構(gòu)理論研究的核心問題。
從理論上看,最根本也最復(fù)雜的問題是:資本結(jié)構(gòu)如何制約和影響企業(yè)價值?是否存在*3資本結(jié)構(gòu)?如果存在,如何建立優(yōu)化模型?對這些問題的定性與定量分析,是資本緒構(gòu)理論研究的基本內(nèi)容。所謂資本結(jié)構(gòu)( Capital Structure)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本(股本)的構(gòu)成比例。該比例的高低,通過綜合資本成本變化,直接影響企業(yè)價值的高低。
由于長期債務(wù)成本通常都低于普通股成本,從表面上看,似乎債務(wù)資本比重越高,對提高企業(yè)價值越有利,但事實并非如此。資本結(jié)構(gòu)理論要研究的兩個基本問題是:其一,以債務(wù)資本代替權(quán)益資本能夠提高企業(yè)價值嗎?其二,如果提高債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重能增加企業(yè)價值,債務(wù)資本比重是否有限度?如果有,這個限度應(yīng)如何確定?
企業(yè)總價值即為支付利息費(fèi)用之前的稅后凈收益(稱為凈經(jīng)營收益,The Net Operating Income)按綜合資本成本資本化的結(jié)果,兩者成反比關(guān)系。根據(jù)上述基本關(guān)系,論證公司資本結(jié)構(gòu)通過綜合資本成本變化,對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響,是資本結(jié)構(gòu)理論研究的基礎(chǔ)。
從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展來看,主要有早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論和新的資本結(jié)構(gòu)理論。