吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)及其融資路徑
　　從2006年到2011年的5年間，吉利控股共成功完成了3次跨國(guó)并購(gòu)及融資。
　?。ㄒ唬┘嚥①?gòu)英國(guó)錳銅與澳洲D(zhuǎn)SI的融資路徑
　　在并購(gòu)英國(guó)錳銅和澳洲D(zhuǎn)SI過(guò)程中，吉利控股都是聘請(qǐng)著名投資銀行洛希爾公司為并購(gòu)顧問(wèn)，通過(guò)上市公司吉利汽車這一融資窗口，在香港資本市場(chǎng)增發(fā)新股融資。2007年2月16日，吉利汽車在香港股市實(shí)現(xiàn)配售現(xiàn)有股份及認(rèn)購(gòu)新股份6億股，從而為并購(gòu)錳銅融資6.36億港元，然后出資約4.2億港元現(xiàn)金控股合資公司上海英倫帝華。并購(gòu)DSI交易資金為5400萬(wàn)美元，后續(xù)流動(dòng)資金為1800萬(wàn)美元。吉利控股最初試圖通過(guò)在澳洲進(jìn)行兩個(gè)債權(quán)銀行融資，但澳洲當(dāng)?shù)劂y行提出超過(guò)10%并購(gòu)貸款利率的苛刻條件。吉利控股隨即通過(guò)吉利汽車在香港股市迅速成功融資。如果吉利控股在中國(guó)內(nèi)地融資，融資后再換成外幣，那么所有審批的程序至少耗費(fèi)2—5個(gè)月。2009年5月20日，吉利汽車以先舊后新配售8億股普通股，共籌集資金1.39億美元（約合9.5億港元），不僅及時(shí)有效地完成了DSI并購(gòu)項(xiàng)目，而且還利用3.66億港元提早贖回了2006年發(fā)行的5年期可轉(zhuǎn)股債券余額。
　?。ǘ┘毓刹①?gòu)沃爾沃的融資路徑
　　從2007年開始，吉利集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福就為收購(gòu)沃爾沃著手進(jìn)行融資準(zhǔn)備，首先，他將吉利控股多年賺取的利潤(rùn)慢慢存起來(lái)，沒(méi)有再用于吉利控股的滾動(dòng)發(fā)展，而吉利汽車發(fā)展所需的資金，也通過(guò)引入高盛的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。2009年9月，高盛通過(guò)認(rèn)購(gòu)可換股債券和認(rèn)股權(quán)證向吉利汽車注入25.86億港元，這筆錢被吉利汽車用于濟(jì)南、成都、杭州等多個(gè)項(xiàng)目的新建、擴(kuò)建。2010年8月2日，吉利控股終于完成對(duì)沃爾沃的全部股權(quán)收購(gòu)。2億美元票據(jù)加上13億美元現(xiàn)金，吉利控股最終按照調(diào)減機(jī)制支付了15億美元（約合人民幣102億元）并購(gòu)交易價(jià)格，比先前簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議時(shí)少了3億美元。其中，有11億美元來(lái)自吉利控股、大慶國(guó)資和上海嘉爾沃，其出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元，股權(quán)比例分別為51%、37%和12%；2億美元來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行，另有2億美元票據(jù)為福特賣方融資。
　　吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新“I-A-I”模式分析
　　什么是創(chuàng)新？李書福表示，創(chuàng)新就是對(duì)資源的重新組合，形成新的競(jìng)爭(zhēng)力，形成新的經(jīng)濟(jì)效益。吉利正在摸索的“1+1+1”的合作模式，就是把中國(guó)的成本、市場(chǎng)、地方政府的政策和支持，把外國(guó)的技術(shù)、質(zhì)量、資金、人才，通過(guò)資本及法律的紐帶，形成利益關(guān)系，形成新的競(jìng)爭(zhēng)力。這個(gè)過(guò)程中創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)是根本。在初創(chuàng)期，吉利控股熟練運(yùn)用多層次資本運(yùn)作，打造內(nèi)部資本市場(chǎng)，擴(kuò)展國(guó)內(nèi)、國(guó)際融資平臺(tái)，為集團(tuán)發(fā)展提供充足的資金保障，為一系列海外并購(gòu)融資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　?。ㄒ唬﹥?nèi)部資本市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)融資
　　1.吉利汽車歷年在香港資本市場(chǎng)融資情況。家族企業(yè)融資行為受到外部融資環(huán)境的制約及生命周期多維波動(dòng)的影響，體現(xiàn)了微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面與宏觀融資制度層面的共同作用。在經(jīng)歷了“老板工程”、全柴動(dòng)力借殼失利等一系列國(guó)內(nèi)融資波折后，吉利控股終于在香港成功收購(gòu)“國(guó)潤(rùn)控股”，借殼上市，擁有了吉利汽車國(guó)際融資平臺(tái)，從而為后續(xù)海外并購(gòu)打開了國(guó)際化資本運(yùn)作之門。從2006年初至2009年底，吉利汽車通過(guò)發(fā)行可換股債券、配股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等向香港市場(chǎng)累計(jì)融資約48億元，然后通過(guò)增資及新設(shè)合資公司等形式將剩余資金全部調(diào)入境內(nèi)，不僅及時(shí)解決了吉利控股在新產(chǎn)品研發(fā)、新工廠建設(shè)和設(shè)備技術(shù)改造等重要投資計(jì)劃所需的資金，而且有效地支持了其跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。
　　2.吉利汽車與吉利控股之間的關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利與貸款擔(dān)?！，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中所有制歧視與規(guī)模歧視的客觀存在，強(qiáng)化了家族企業(yè)內(nèi)源融資取向和融資結(jié)構(gòu)的失衡，也使得非正規(guī)金融成為重要的融資替代與補(bǔ)充。通過(guò)剖析吉利汽車歷年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)吉利汽車主要通過(guò)增資、母公司資產(chǎn)收購(gòu)、新設(shè)合資公司等關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利與貸款擔(dān)保等多種形式滿足吉利控股快速擴(kuò)展的融資需求。
　?。?）吉利汽車與吉利控股之間的關(guān)聯(lián)交易。利用香港股市允許“用資產(chǎn)直接交換股權(quán)”的制度規(guī)定，2003年2月12日到2004年1月28日期間，李書福通過(guò)把5年來(lái)辛辛苦苦建立的汽車生產(chǎn)企業(yè)的固定資產(chǎn)分三批注入兩家合資企業(yè)，從香港資本市場(chǎng)上拿到了急需的5.2055億元現(xiàn)金。而在隨后一系列的母公司資產(chǎn)注入過(guò)程中，作為內(nèi)地基地最多的汽車生產(chǎn)企業(yè)，吉利控股的每一個(gè)新基地、新項(xiàng)目進(jìn)入上市公司之時(shí)，都是一次資產(chǎn)重估和溢價(jià)的過(guò)程。這一過(guò)程不僅讓吉利控股其后的發(fā)展，獲得了寶貴的流動(dòng)資金，還降低了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增加其在資本市場(chǎng)的融資能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2003年初至2010年底，吉利汽車與母公司吉利控股之間的類似關(guān)聯(lián)交易累計(jì)約為凈43億元。
　?。?）吉利控股歷年從吉利汽車獲得的現(xiàn)金股利。2004—2010年間，隨著吉利汽車的跨越式發(fā)展，盡管其資金需求越來(lái)越大，但其發(fā)放的現(xiàn)金股利卻在緩慢增長(zhǎng)，吉利控股累計(jì)從中獲得約3.3億元現(xiàn)金。
　?。?）吉利控股從吉利汽車獲得的貸款擔(dān)保。吉利汽車不僅是吉利控股便捷的國(guó)際融資窗口和優(yōu)良的現(xiàn)金股利“奶牛”，而且為吉利控股提供了優(yōu)越的銀行貸款擔(dān)保。2008—2010年，吉利汽車分別為吉利控股提供貸款擔(dān)保額度7.7億元和4.2億元，*6上限分別達(dá)8.5億元和10億元，有力地支持了吉利控股的跨國(guó)并購(gòu)融資。
　?。ǘ?zhàn)略聯(lián)盟跨國(guó)并購(gòu)融資
　　規(guī)范的經(jīng)營(yíng)管理和持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，使得吉利控股的綜合實(shí)力不斷提升，國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴越來(lái)越多，融資渠道越來(lái)越多樣化。目前吉利控股不僅與中國(guó)建設(shè)銀行、光大銀行、上海銀行、J.P.摩根、高盛集團(tuán)等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)合作，而且與國(guó)內(nèi)外各級(jí)政府建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域開展了縱深的金融合作，打造了符合吉利控股發(fā)展的多層次、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的全球融資體系。在吉利并購(gòu)沃爾沃案例中，洛希爾公司為吉利控股設(shè)計(jì)了一套全球性的戰(zhàn)略聯(lián)盟融資伙伴，既有國(guó)際頂級(jí)的私募股權(quán)基金，如高盛旗下的GSCP，也有國(guó)內(nèi)外地方政府，如大慶、上海、成都和比利時(shí)弗拉芒（Flemish）地區(qū)政府，更有相關(guān)國(guó)家政府，如中國(guó)政府和瑞典政府。
　　1.私募股權(quán)基金。2009年9月23日，吉利汽車向國(guó)際投資銀行高盛集團(tuán)的一家聯(lián)營(yíng)公司高盛資本合伙人（GSCP）定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，募得資金25.86億港元（約合3.3億美元）。作為戰(zhàn)略投資者，GSCP獲得吉利汽車15%的股權(quán)，成為吉利汽車的第二大股東。吉利汽車稱，這筆資金將用作公司資本支出、潛在收購(gòu)以及一般企業(yè)用途。
　　2.國(guó)內(nèi)外各級(jí)政府。吉利控股長(zhǎng)期以來(lái)一直推行多汽車基地模式。目前，吉利控股已形成全國(guó)十個(gè)生產(chǎn)基地的布局。這些生產(chǎn)基地大都采取了由地方政府供地，再利用土地作為抵押換取融資，吉利控股以此在短期內(nèi)迅速做大。此次收購(gòu)沃爾沃，李書福巧妙地將融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁，其融資策略是——哪里投資，未來(lái)基地就落戶哪里。經(jīng)過(guò)曲折談判，2010年2月3日、7日，上海嘉爾沃投資有限公司和大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司分別向吉利控股提供10億元、30億元現(xiàn)金參與并購(gòu)。以上只是解決收購(gòu)資金問(wèn)題，李書福還要為后續(xù)運(yùn)營(yíng)融資，據(jù)估算沃爾沃初期運(yùn)營(yíng)資金在5億—10億美元。2010年1月底，成都工業(yè)投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“成都工投”）為吉利控股融資20億元，銀行同期基準(zhǔn)利率下浮10%；此后，成都工投又為吉利控股提供責(zé)任擔(dān)保，由國(guó)家開發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利控股僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。雖然這些資金不是專門作吉利收購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目之用，但卻為吉利控股能夠拿出41億元資金，保障集團(tuán)的正常運(yùn)營(yíng)提供了關(guān)鍵性幫助。比利時(shí)根特車廠是沃爾沃在瑞典以外*5的汽車工廠之一。2010年12月14日，比利時(shí)銀行宣布向沃爾沃位于比利時(shí)的根特（Ghent）汽車工廠提供5年期1.98億歐元貸款，由比利時(shí)弗拉芒（Flemish）地區(qū)政府提供擔(dān)保。此外，吉利控股不僅獲得了建設(shè)銀行倫敦分行2億美元的低息并購(gòu)貸款和10億元企業(yè)債券額度，而且在瑞典政府擔(dān)保下獲得了歐洲投資銀行（EIB）提供的6億歐元貸款。
　　3.出售方。按照并購(gòu)協(xié)議，福特將繼續(xù)在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)與沃爾沃進(jìn)行合作，以確保很好地完成收購(gòu)中的過(guò)渡；福特將繼續(xù)向沃爾沃不同發(fā)展時(shí)期提供動(dòng)力系統(tǒng)、沖壓件及其他車輛零部件；在過(guò)渡期內(nèi)福特將向沃爾沃提供工程支持、信息技術(shù)及其他特定的服務(wù)；按照知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議，雙方能推行其各自的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并且確立各自知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合理使用權(quán)限。因此，福特也是本次并購(gòu)的戰(zhàn)略聯(lián)盟方，它向吉利控股提供了2億美元票據(jù)的賣方信貸。
　　4.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。雖然國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在此次并購(gòu)交易階段出于風(fēng)險(xiǎn)原因沒(méi)有參與吉利控股融資，但是在并購(gòu)順利完成后他們的態(tài)度在悄悄改變。2011年3月，吉利控股在浙江工商聯(lián)的幫助下與南京銀行杭州分行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2011年6月21日，吉利控股在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了7年期10億元中長(zhǎng)期企業(yè)債券，成為中國(guó)自主品牌民營(yíng)汽車首家發(fā)行人民幣企業(yè)債券的企業(yè)。該期債券發(fā)行采取固定利率形式，單利按年計(jì)息，利率為6.4%，不僅遠(yuǎn)低于銀行當(dāng)前5年以上貸款基準(zhǔn)利率6.8%，也低于隔夜回購(gòu)利率。“11吉利債”在短短5個(gè)工作日內(nèi)以低利率、低成本、超額認(rèn)購(gòu)，順利完成了融資。
　?。ㄈ┙鹑趧?chuàng)新跨國(guó)并購(gòu)融資
　　1.系統(tǒng)設(shè)計(jì)并購(gòu)融資工具。綜合來(lái)看，吉利控股并購(gòu)沃爾沃主要采取了三種融資方式：一是國(guó)內(nèi)外銀行的低息貸款；二是海內(nèi)外投資者的權(quán)益融資；三是福特賣方融資。此外，還有企業(yè)債券融資和金融衍生品工具，如向高盛GSCP融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。而在并購(gòu)DSI融資過(guò)程中，吉利汽車于2009年4月10日以3.66億港元（約3.22億元）提前購(gòu)回所有2011年到期的未轉(zhuǎn)換債券。這意味著債券持有人放棄了債換股的權(quán)利，而從隨后吉利汽車股價(jià)的持續(xù)上漲可知，此次提前贖回屬于股價(jià)相對(duì)低位，大大增加了公司后續(xù)股權(quán)融資空間，也減少了控股股東股權(quán)稀釋成本。零息可換股債券的妙處，不僅在于它融資成本極低，而且它附有一個(gè)“期權(quán)”容易吸引投資者，故在2004—2007年間曾被多家香港上市公司采用。
　　2.提前控制跨國(guó)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。在跨國(guó)并購(gòu)融資上，吉利借助了國(guó)內(nèi)和國(guó)外的雙重力量，同時(shí)也通過(guò)融資為自己留下了一條即使出現(xiàn)虧損也可以全身而退的路。在并購(gòu)融資中，若以吉利控股作為貸款擔(dān)保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利控股就會(huì)負(fù)擔(dān)巨額債務(wù)，不僅不能通過(guò)并購(gòu)獲得發(fā)展，還有可能因此被拖下水。為了防患于未然，吉利控股為自己打造了一條風(fēng)險(xiǎn)隔離帶：一是將被收購(gòu)方的收益作為擔(dān)保，并成立吉利萬(wàn)源作為并購(gòu)的運(yùn)作公司；二是盡量爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)外五年期低息銀行貸款。一般來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)整合的時(shí)間在3—5年之間，5年期的貸款正好可以為吉利整合沃爾沃品牌騰出時(shí)間。此外，并購(gòu)價(jià)格調(diào)減機(jī)制也為吉利控股節(jié)約了3億美元。
　　吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新“I-A-I”模式的爭(zhēng)議
　?。ㄒ唬﹥?nèi)部資本市場(chǎng)的市場(chǎng)反應(yīng)與財(cái)務(wù)績(jī)效
　　近年來(lái)，許多國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為民營(yíng)控股股東主導(dǎo)的內(nèi)部資本市場(chǎng)往往被“異化”為控股股東掏空上市公司的工具，而BillettandMauer發(fā)現(xiàn)，外部融資約束程度越嚴(yán)重，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作就越能夠增加企業(yè)價(jià)值。專家認(rèn)為，內(nèi)部資本市場(chǎng)存在價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富轉(zhuǎn)移兩種經(jīng)濟(jì)后果，并且其經(jīng)濟(jì)后果受到集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和投資者保護(hù)程度的影響。那么，吉利汽車與吉利控股之間大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易究竟屬于價(jià)值創(chuàng)造還是財(cái)富轉(zhuǎn)移？其最終結(jié)果究竟是損害了投資者利益還是增加了投資者收益？
　　從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，吉利汽車2003—2011年的股價(jià)走勢(shì)整體向上，吉利控股通過(guò)增發(fā)換股的方式逐步將其旗下的汽車資產(chǎn)悉數(shù)注入上市公司融資，每一次的注資都是一次股權(quán)溢價(jià)過(guò)程。在三次跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，吉利汽車股價(jià)都是應(yīng)聲而漲，反映出投資者對(duì)于吉利汽車并購(gòu)項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展前景是非?？春玫摹Ｆ渲?，在并購(gòu)錳銅控股過(guò)程中，吉利汽車股價(jià)從0.34港元迅速上揚(yáng)到1.5港元；而在并購(gòu)DSI與沃爾沃過(guò)程中，吉利汽車股價(jià)更是經(jīng)歷了從0.15港元低谷*6攀升到5.16港元，上漲了33.4倍。本文采用事件研究法考察了吉利汽車在吉利控股并購(gòu)沃爾沃期間的累積超額報(bào)酬（CAR）。以2010年3月29日為事件日，從事件前31個(gè)交易日開始，吉利汽車的CAR值激增到10%，然后一直持續(xù)到事件后的第11個(gè)交易日。
　　從財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看，吉利汽車7年的平均ROA、ROE值分別為9.57%、16.71%，較好地保護(hù)了投資者利益。從集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略視角來(lái)看，吉利控股始終圍繞整車制造、汽車零部件和汽車教育三大汽車產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，三次跨國(guó)并購(gòu)也是聚焦汽車產(chǎn)業(yè)，吉利汽車銷售量持續(xù)保持最低10%的年增長(zhǎng)率，這些都有利于集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的發(fā)揮。
　　（二）多基地模式及其后續(xù)高投資難題
　　按照規(guī)劃，吉利控股到2015年將在海內(nèi)外共建15個(gè)生產(chǎn)基地。對(duì)于這種多基地布局的做法，許多業(yè)內(nèi)人士存在非議，認(rèn)為這不符合汽車規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。“既能有效貼近目標(biāo)市場(chǎng)銷售，有效降低運(yùn)輸成本，又能*5限度地利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)，得到地方政府的優(yōu)惠政策支持，有效降低生產(chǎn)成本”，吉利控股所表述的生產(chǎn)基地全國(guó)布局的益處中，最關(guān)鍵的是“得到地方政府的優(yōu)惠政策支持”。吉利汽車的寧波北侖、臺(tái)州路橋與湖南湘潭基地2010年利潤(rùn)率分別為2.2%、13.7%與18%，差別巨大，主要源于政府補(bǔ)貼等非經(jīng)營(yíng)收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008—2010年間，吉利控股獲得的政府補(bǔ)貼累計(jì)達(dá)23.8億元，占其凈利潤(rùn)的比例為40%～50%。不過(guò)，為了兌現(xiàn)并購(gòu)沃爾沃過(guò)程中的融資承諾，吉利控股需要在近5年內(nèi)為沃爾沃三大國(guó)內(nèi)項(xiàng)目累計(jì)投資136.85億元。因此，除沃爾沃方面將會(huì)承擔(dān)部分投資之外，其他大部分項(xiàng)目建設(shè)資金需要吉利控股來(lái)解決，且上述三地沃爾沃項(xiàng)目建成投產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都被定在2013年。這也意味著，吉利控股必須從現(xiàn)在開始找到新的融資渠道。
　　（三）金融創(chuàng)新并購(gòu)融資的平臺(tái)環(huán)境
　　跨國(guó)并購(gòu)金融創(chuàng)新融資不僅需要企業(yè)家強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)力，而且需要良好的金融生態(tài)環(huán)境。“一國(guó)兩制”的香港具有各國(guó)普遍承認(rèn)的完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位、良好的金融環(huán)境、完善的國(guó)際化服務(wù)體系以及管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，能夠更好地在民企“走出去”過(guò)程中發(fā)揮重要的作用。目前香港上市公司總計(jì)1548家，其中約700家為內(nèi)地企業(yè)，內(nèi)地家族企業(yè)有182家。在上海還未成為真正意義上的國(guó)際金融中心之前，在“國(guó)內(nèi)銀行不愿借錢給吉利并購(gòu)沃爾沃”之際，吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)案例說(shuō)明：民營(yíng)企業(yè)可以借道香港資本市場(chǎng)大力拓寬跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新之路。不過(guò)，發(fā)展階段和規(guī)模的遞進(jìn)以及企業(yè)主政治身份等信號(hào)顯示，對(duì)家族企業(yè)獲取融資信任、拓展融資圈邊界具有顯著的正向效應(yīng)，其融資行為優(yōu)化與融資環(huán)境的改善正相關(guān)。隨著吉利控股系列跨國(guó)并購(gòu)的順利完成，其日漸壯大的汽車產(chǎn)業(yè)開始獲得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，預(yù)計(jì)其金融創(chuàng)新融資程度有可能下降，可能逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)常規(guī)性融資，例如新近完成的10億元企業(yè)債券發(fā)行，未來(lái)可能采用資產(chǎn)注入整體上市、國(guó)際板上市等常規(guī)融資方式。
　　思考與啟示
　　吉利控股作為一家“草根”民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，憑借著靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和旺盛的創(chuàng)新精神，在短短十余年間從零起步一躍成為中國(guó)首家真正意義的汽車跨國(guó)公司，其三次跨國(guó)并購(gòu)“倒逼”出來(lái)的跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新模式引人深思。
　　1.民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)已逐漸成為我國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的重要力量，但跨國(guó)并購(gòu)融資難是其面臨的主要障礙，“I—A—I”跨國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新模式是實(shí)務(wù)界探索出的一種有效模式。
　　2.內(nèi)部資本市場(chǎng)是民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)緩解跨國(guó)并購(gòu)融資約束的[*{6}*]路徑，海外上市公司可能是其順利完成跨國(guó)并購(gòu)的a1融資窗口，但民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)在關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中要注意形成集團(tuán)產(chǎn)業(yè)聚焦戰(zhàn)略和加強(qiáng)投資者保護(hù)；多層次、全球性戰(zhàn)略聯(lián)盟是民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)克服跨國(guó)并購(gòu)融資約束的又一路徑，但多基地模式及其后續(xù)高投資問(wèn)題仍需謹(jǐn)慎；金融創(chuàng)新是貫穿民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)各種融資路徑的有效手段，香港資本市場(chǎng)可能是其順利實(shí)施的良好平臺(tái)。
　　3.除了民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)自身不斷開拓創(chuàng)新之外，國(guó)內(nèi)外政府、中介機(jī)構(gòu)等應(yīng)該在民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)融資過(guò)程消除觀念歧視，及時(shí)提供必要的并購(gòu)融資便利。