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對(duì)于實(shí)際GDP增速在過去三年多時(shí)間里持續(xù)放緩的原因，學(xué)界和市場(chǎng)分析仍有分歧，分歧的關(guān)鍵在于對(duì)結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素哪個(gè)占主導(dǎo)的認(rèn)定。有正在瀏覽“業(yè)界評(píng)論”頻道的網(wǎng)友嗎？高頓網(wǎng)校小編邀您來閱讀這篇2月25日禮拜三的文章——屈宏斌認(rèn)為提振需求 財(cái)政政策需更有力度
我們認(rèn)為，我國(guó)潛在增長(zhǎng)率和總需求增長(zhǎng)2012年以來同時(shí)放緩，但需求減速的幅度更大。最顯而易見的證據(jù)是價(jià)格下行壓力加劇，通縮在即。
對(duì)于潛在增長(zhǎng)率放緩的幅度，是從之前平均接近10%的增速放緩至8%~9%的區(qū)間，還是更低的7%~8%甚至6%~7%的區(qū)間，仍有爭(zhēng)議，但實(shí)際GDP增速放緩的同時(shí)，包括消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及GDP平減指數(shù)在內(nèi)的所有價(jià)格指標(biāo)均在下滑，且幅度更大，表明相對(duì)于總供給放緩而言，總需求減速更快。供需失衡，出現(xiàn)產(chǎn)出負(fù)缺口。
這個(gè)最基本的宏觀面問題一直被忽視，甚至有人提倡通過產(chǎn)出缺口倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整。對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行所反映出的需求疲弱病因置之不顧，對(duì)于宏觀政策在總需求管理方面束手束腳，其后果必然是產(chǎn)出負(fù)缺口不斷擴(kuò)大，表現(xiàn)在企業(yè)層面，一方面產(chǎn)能利用率低下、企業(yè)效益塌陷、利潤(rùn)下滑；另一方面價(jià)格持續(xù)下行，通縮壓力上升。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力并不是中國(guó)獨(dú)自面對(duì)的問題。全球經(jīng)濟(jì)自2008年全球金融危機(jī)之后就進(jìn)入了“慢增長(zhǎng)”模式，各國(guó)政府和央行對(duì)于增長(zhǎng)的預(yù)期總是高于實(shí)際實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增速，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者邁克爾·斯賓塞在分析了包括財(cái)政干預(yù)不力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化受阻以及金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為分化和收入分配惡化等原因之外，認(rèn)為最重要的是總需求下跌的幅度比預(yù)期更大和持續(xù)時(shí)間比預(yù)期更長(zhǎng)。這也是我們想要強(qiáng)調(diào)的。
大量歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通縮環(huán)境下包括債務(wù)在內(nèi)的各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更易集中顯現(xiàn)。實(shí)際上，從歐債危機(jī)爆發(fā)之后，歐元區(qū)過去幾年的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，名義GDP作為衡量杠桿率的分母，其增速下滑是去杠桿進(jìn)程中的主要障礙之一。財(cái)政緊縮、需求疲弱，低通脹降低企業(yè)利潤(rùn)，迫使企業(yè)削減成本，甚至降薪和裁員，并進(jìn)一步觸發(fā)工資收入降低——價(jià)格進(jìn)一步下降的下降螺旋。經(jīng)濟(jì)疲弱從債臺(tái)高筑的外圍國(guó)家逐漸蔓延至法國(guó)及德國(guó)等歐元區(qū)核心經(jīng)濟(jì)體。
與美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力地實(shí)施數(shù)量寬松并在傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)之上盯住就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)的復(fù)蘇相對(duì)比，歐洲央行不得不在危機(jī)爆發(fā)五年之后正式推出數(shù)量寬松政策以期望經(jīng)濟(jì)能從衰退中走出來。對(duì)比美國(guó)經(jīng)濟(jì)漸入復(fù)蘇軌道并恢復(fù)至危機(jī)前增速水平，盡管歐洲央行數(shù)量寬松政策效果如何還有待檢驗(yàn)，但要做大分母以降低杠桿率，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，提升收入增長(zhǎng)，無疑是去杠桿、走出衰退的不二法門。
形勢(shì)比人強(qiáng)。
從最近幾個(gè)月高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)來看，我國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）2012年9月以來首次回落至50以下，匯豐制造業(yè)PMI也在短暫反彈之后再次連續(xù)兩個(gè)月低于50。新訂單增長(zhǎng)疲弱，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率保持在低位，就業(yè)指數(shù)持續(xù)下行，企業(yè)雇傭意愿低迷。
價(jià)格方面，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）自2012年2月起便陷入通縮，且價(jià)格下降的速度在近幾個(gè)月又再次加速。2015年1月PPI同比下降4.3%，為2009年10月以來新低。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）進(jìn)入零時(shí)代。
由于消費(fèi)是內(nèi)生的，由此可知，當(dāng)收入連續(xù)下降三年后，任何負(fù)債的消費(fèi)者都會(huì)停止借貸并開始削減消費(fèi)。盡管目前為止我國(guó)工資增幅尚可，在CPI漲幅趨緩的背景下，實(shí)際工資增長(zhǎng)仍然為正，但顯然2014年以來工資增長(zhǎng)水平是不斷放緩的趨勢(shì)。對(duì)于企業(yè)部門而言，消費(fèi)相對(duì)較少，大部分企業(yè)并不消費(fèi)最終產(chǎn)品，而是用一些商品來生產(chǎn)其他的商品。在全球大宗商品價(jià)格暴跌的背景下，生產(chǎn)者產(chǎn)品銷售價(jià)格的下跌速度尚未超過原材料價(jià)格的下跌速度，使得企業(yè)尚能勉強(qiáng)將利潤(rùn)空間維持在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前水平之上。但隨著價(jià)格下行壓力進(jìn)一步加大，已有跡象顯示企業(yè)利潤(rùn)空間增長(zhǎng)幅度有限，部分行業(yè)尤其是制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)空間明顯收窄。2014年全國(guó)工業(yè)利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)了3.3%，而2013年該增長(zhǎng)還高達(dá)12.2%。
因此，保底線要求抗通縮。而要想抗通縮，就必須重點(diǎn)解決需求問題，以收窄產(chǎn)出負(fù)缺口。
在政策層面，自去年四季度以來央行已經(jīng)不對(duì)稱降息一次，并全面降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，針對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款的定向降準(zhǔn)及中期借貸便利（MLF）等流動(dòng)性管理工具投放流動(dòng)性超萬億元。而據(jù)央行2014年四季度貨幣政策報(bào)告，降息也帶來了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率成本的小幅下行，一年期加權(quán)平均貸款利率在2014年年末相當(dāng)于三季度末下降了41個(gè)基點(diǎn)，按揭貸款利率下降71個(gè)基點(diǎn)，表明降息降準(zhǔn)相配合對(duì)于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有效。
在此我們也預(yù)期未來全面降息和降準(zhǔn)仍將繼續(xù)進(jìn)行，今年上半年仍有兩次降息和兩次100個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)可能。但也應(yīng)看到，在有效需求不足的情況下，貨幣政策的效果仍然有限。
因此，我們一直以來始終強(qiáng)調(diào)需要更有力度的財(cái)政政策來提振需求。從政策空間的角度來說，政府是有充裕財(cái)力進(jìn)一步加大財(cái)政支出的。從到目前為止的初步數(shù)據(jù)來看，中央政府2014年財(cái)政盈余實(shí)際上超過了2013年，財(cái)政收入的增速仍超出財(cái)政支出的增速，財(cái)政政策仍難稱寬松。未來財(cái)政政策的空間仍然寬裕，一方面可以通過創(chuàng)新制度安排盤活目前為止積累的近4萬億元的財(cái)政存量資金，另一方面通過減免稅費(fèi)、增加必需的民生領(lǐng)域公共投資，來使得積極的財(cái)政政策真正積極起來。
此外，考慮到地方政府債務(wù)清理可能帶來的相關(guān)項(xiàng)目資金來源的接續(xù)問題，可以通過增發(fā)市政債或更直接地進(jìn)一步擴(kuò)大2015年財(cái)政預(yù)算赤字目標(biāo)的方式來進(jìn)行。
外部需求方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展變化在2015年仍將復(fù)雜多變，在美元強(qiáng)勢(shì)、主要貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值愈演愈烈的背景下，人民幣匯率進(jìn)一步擴(kuò)大雙向波動(dòng)的彈性和有管理的小幅貶值等，也都是可用的政策工具，而且有著充分的空間。而關(guān)鍵之處，在于合理搭配各種工具。
來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
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