市場普遍認(rèn)為A股本輪牛市終結(jié)于去杠桿。我們認(rèn)為，牛市終結(jié)于牛市本身，去杠桿或者做空都只是表象，根本原因在于股市的累計(jì)資金消耗(稅費(fèi)、融資、減持)已經(jīng)達(dá)到極限。05-07年和14-15年兩輪牛市都終結(jié)于資金消耗規(guī)模達(dá)到當(dāng)或略超過當(dāng)年A股凈利潤100%。
　　股票市場本質(zhì)是籌碼和資金的博弈，博弈者是，產(chǎn)業(yè)資本、機(jī)構(gòu)投資者和散戶。產(chǎn)業(yè)資本掌握籌碼供應(yīng)，可以IPO、增發(fā)和配股，還可以減持套現(xiàn)；后二者掌握資金，只能主動(dòng)或被動(dòng)接受籌碼，而估值成為籌碼需求的關(guān)鍵。
　　博弈是有成本的，她悄無聲息的拿走了牌桌上的真金白銀。
　　*9，高估值是產(chǎn)業(yè)資本減持套現(xiàn)的天然催化劑。
　　從2015年一季度末A股流通市值持有結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)資本持有60%、機(jī)構(gòu)投資者持有10%，個(gè)人投資者持有30%。但在交易行為當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)的交易占比不足20%，個(gè)人投資者交易占比80%。
　　隨著散戶和機(jī)構(gòu)投資者不斷加杠桿并將股票估值推升至不可思議的高度，估值高企恰恰成為了產(chǎn)業(yè)資本減持套現(xiàn)的催化劑。
　　第二，資金消耗于巨額的交易稅費(fèi)、股票融資和產(chǎn)業(yè)減持。
　　2007年60%的流通盤在散戶手里，“股改”初期不存在產(chǎn)業(yè)資本減持問題，05-07年牛市在資金面難以持續(xù)的主要原因是，股票融資累計(jì)超8000億元，交易稅費(fèi)所消耗累計(jì)超2000億，合計(jì)凈消耗1萬億，而2007年A股全部上市公司的凈利潤合計(jì)為9212億元，資金消耗為2007年上市公司凈利潤的109%。
　　2015年60%的流通盤在一般法人手里，在估值高位“減持套現(xiàn)”成為產(chǎn)業(yè)資金本的理性決策(如樂視網(wǎng)(48.300,0.00,0.00%)高位減持)，本輪牛市產(chǎn)業(yè)資本累計(jì)減持151億股、折5300億元)，交易稅費(fèi)累計(jì)2800億，股票融資累計(jì)13440億，市場凈消耗資金超過2.3萬億元。而2014年A股全部上市公司凈利潤合計(jì)為2.43萬億元(剔除銀行業(yè)后數(shù)為1.18萬億元)，資金消耗為2014年上市公司凈利潤的97%。
　　第三，資金消耗規(guī)模(稅費(fèi)、融資、減持)達(dá)到A股上市公司一年凈利潤，或許是牛市所能承載的極限。
　　14-15年牛市持續(xù)時(shí)間為05-07年牛市的一半，但累計(jì)資金消耗與當(dāng)年凈利潤之比，均一倍左右。一年全部上市公司凈利潤的交易成本也許是牛市難以持續(xù)的關(guān)鍵原因。
　　博弈終有輸贏，本輪牛市贏家已經(jīng)以現(xiàn)金形式(真金白銀)拿走了2014年A股上市公司所創(chuàng)造的全部利潤。
        本文來源：新浪專欄

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