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放眼世界，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表正日益成為嚴(yán)重問題——特別是對(duì)貨幣決策者本身而言。近日，瑞士央行（SNB）放棄了盯住歐元匯率政策，導(dǎo)致瑞郎大幅升值20%，這似乎表明SNB擔(dān)心如果繼續(xù)買入歐元和其他外國貨幣，將導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表損失。央行不必糾結(jié)于資產(chǎn)負(fù)債表，這篇2月25日禮拜三*7出來的業(yè)界評(píng)論請(qǐng)盡快看完哦，因?yàn)槲覀冞€有更多的業(yè)界評(píng)論的文章等著你哦。
類似地，對(duì)在歐元區(qū)采取量化寬松的決定的批評(píng)者，擔(dān)心歐洲央行將危險(xiǎn)暴露于歐元區(qū)南部成員國政府債券的損失中。這促使歐洲央行執(zhí)委會(huì)將80%的債券購買留在了國家央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，由國家政府負(fù)責(zé)。
與此同時(shí)，在美國，“審計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)”運(yùn)動(dòng)卷土重來。共和黨擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)和負(fù)債增加，正在國會(huì)兩院引入立法，要求美聯(lián)儲(chǔ)披露更多關(guān)于其貨幣和金融操作的信息。
但央行果真應(yīng)該如此擔(dān)心資產(chǎn)負(fù)債表利潤和損失嗎？可以斷言，答案是否定的。
誠然，央行官員就像銀行家，不喜歡損失。但央行和其他銀行不同。它們不是利潤導(dǎo)向的企業(yè)。相反，它們是追求公共福利的機(jī)構(gòu)。它們的首要責(zé)任是達(dá)到通脹目標(biāo)。它們的次要責(zé)任是幫助彌合產(chǎn)出缺口。它們的第三責(zé)任是保證金融穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債表狀況最多只能在貨幣政策目標(biāo)排行表上位列遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的第四位。
同樣重要的是，央行沒有多少工具可以用來追求這些目標(biāo)。因此，在優(yōu)先級(jí)排名中僅僅位列第四的目標(biāo)，不應(yīng)該左右政策。
事實(shí)上，清楚地理解優(yōu)先級(jí)常常讓央行承擔(dān)損失，如果這樣做是為了避免通縮或阻止匯率升值到危險(xiǎn)高估水平的話。比如，智利、捷克和以色列央行長期在負(fù)凈資本狀態(tài)下運(yùn)轉(zhuǎn)，而并沒有對(duì)政策產(chǎn)生不利影響。
消極結(jié)果并未尾隨而至，其原因是央行只能要求政府補(bǔ)充其資本，就像政府填補(bǔ)國家郵政系統(tǒng)的虧空那樣。當(dāng)轉(zhuǎn)移支付向相反方向流動(dòng)時(shí)，每個(gè)人都會(huì)更高興。但中央銀行的角色不是成為利潤中心，特別是在這些利潤需要以其他更重要的政策目標(biāo)為代價(jià)的情況下。
所有這些，讓人們難以捉摸SNB的想法。瑞郎的急劇升值有可能讓瑞士經(jīng)濟(jì)陷入通縮和衰退。持有大量歐元的SNB可能出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表損失，這一風(fēng)險(xiǎn)在歐洲央行采取量化寬松的情況下也許更大。但這并不是放棄其追求物價(jià)和金融穩(wěn)定職責(zé)的理由。
SNB的動(dòng)機(jī)似乎完全出于政治。去年，SNB卷入了一場(chǎng)圍繞“黃金計(jì)劃”（goldinitiative）公投的激烈爭論。黃金計(jì)劃將要求SNB增加黃金儲(chǔ)備至20%，限制其實(shí)施貨幣政策的能力。該計(jì)劃的一個(gè)理由是武裝SNB的資產(chǎn)負(fù)債表以抵御損失。這一目標(biāo)對(duì)瑞士聯(lián)邦各州來說尤其代價(jià)高昂，它們的預(yù)算有很大一部分依賴來自SNB的轉(zhuǎn)移支付。
“黃金計(jì)劃”被公投所否定，但政治爭論極其激烈。1月，面臨加速貶值的歐元，這場(chǎng)爭論再度變得熱門起來。人們擔(dān)心SNB的資產(chǎn)負(fù)債表損失可能激怒州領(lǐng)導(dǎo)人，導(dǎo)致SNB的獨(dú)立性受到威脅。
不管真假，這一問題的政治性讓SNB無法完全專注于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)穩(wěn)定的安排十分危險(xiǎn)。顯而易見的解決辦法不是放棄瑞郎盯住歐元，而是改變州融資機(jī)制。
此外，擔(dān)心SNB獨(dú)立性的人也許會(huì)問一個(gè)根本性問題：如果不忽視那些抱怨央行不重視利潤導(dǎo)向的人，獨(dú)立性還有什么意義？
相同的批評(píng)也適用于歐洲央行為其量化寬松設(shè)計(jì)的損失共擔(dān)安排。歐洲央行的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是避免通縮，而不是保護(hù)股東免受損失。與國家央行進(jìn)行80/20的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的安排，讓德國更樂于接受量化寬松，但也產(chǎn)生了關(guān)于歐元區(qū)貨幣政策統(tǒng)一性的擔(dān)憂。在歐洲央行尋求“不惜一切代價(jià)”消滅通縮的背景下，這是毫無幫助的復(fù)雜化。
央行官員在贏得利潤時(shí)只能獲得一點(diǎn)點(diǎn)贊揚(yáng)，但當(dāng)他們?cè)馐軗p失時(shí)將遭到大加鞭撻。他們應(yīng)該有寵辱不驚的定力。特別是現(xiàn)在，世界貨幣決策者有重要得多的問題需要解決。
來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
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