美國(guó)次貸危機(jī)的五個(gè)啟示——張育軍

　　我們高頓網(wǎng)校小編每天更新業(yè)界評(píng)論的文章，比如這篇11月13日的新聞：美國(guó)次貸危機(jī)的五個(gè)啟示——張育軍
　　美國(guó)次貸危機(jī)影響巨大、教訓(xùn)深刻，在諸多方面值得借鑒和反思，本書(shū)（《金融危機(jī)與改革》）相關(guān)章節(jié)從不同角度分別做了闡述。在本書(shū)的終章，針對(duì)政府、企業(yè)與家庭，我提出了一些此次金融危機(jī)中至關(guān)重要的經(jīng)驗(yàn)啟示，共計(jì)三個(gè)部分40條。這些結(jié)論非常直接，也必然非常主觀，僅供讀者參考、討論。概括起來(lái)看，我覺(jué)得有五個(gè)方面的啟示尤其值得關(guān)注。

　　一是宏觀政策要注重審慎平衡。次貸危機(jī)雖然發(fā)生在金融領(lǐng)域，但包括財(cái)政政策、貨幣政策、住房政策等在內(nèi)的宏觀政策失調(diào)是引發(fā)危機(jī)的首要原因。2000年以來(lái)，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、政府減稅、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)等因素，美國(guó)政府的財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。巨額的財(cái)政赤字加上全球貿(mào)易失衡，給美國(guó)采取債務(wù)貨幣化的手段增添了動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)于2000年開(kāi)始實(shí)行低利率貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，貨幣供給長(zhǎng)期保持寬松狀態(tài)。與此同時(shí)，“居者有其屋”的住房政策導(dǎo)致住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)不斷放松，金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。低利率、對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期和不斷放寬的放貸標(biāo)準(zhǔn)，促使投機(jī)者和低收入者大量貸款購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫持續(xù)增長(zhǎng)，而結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。泡沫破裂導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，直接引發(fā)次貸危機(jī)。這充分說(shuō)明，金融領(lǐng)域的危機(jī)很多時(shí)候是宏觀經(jīng)濟(jì)政策失調(diào)的產(chǎn)物。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，必須始終堅(jiān)持審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀政策保持平衡、協(xié)調(diào)、可持續(xù)。

　　二是虛擬經(jīng)濟(jì)要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。次貸危機(jī)的重要成因是，虛擬經(jīng)濟(jì)在監(jiān)管缺失的情況下脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度泡沫化。非審慎的住房抵押貸款、資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理等各領(lǐng)域?qū)映霾桓F的金融創(chuàng)新工具，推動(dòng)了虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，營(yíng)造出了一片虛假繁榮，最終積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本次金融危機(jī)后，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到不能僅僅依賴(lài)于金融創(chuàng)新和信貸消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始重視國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)尤其是先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，并將“再工業(yè)化”、制造業(yè)回歸作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)模式、重建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略方針。這些充分說(shuō)明，虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要為基礎(chǔ)，適度的虛擬經(jīng)濟(jì)能在資金融通、信息傳遞、市場(chǎng)定價(jià)等方面發(fā)揮獨(dú)特作用。相反，如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)”，就會(huì)形成資產(chǎn)泡沫，引發(fā)資源錯(cuò)配，造成經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)價(jià)格關(guān)系混亂，加速實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，必須始終把實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的根本基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)該把服從和服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要作為根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

　　三是金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。審視貝爾斯登、花旗、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、“兩房”等在次貸危機(jī)中遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，首要問(wèn)題都在于公司風(fēng)險(xiǎn)管理失控。

　　主要包括：金融機(jī)構(gòu)杠桿倍數(shù)大幅提升，投資銀行經(jīng)營(yíng)杠桿由以前的10多倍快速飆升至危機(jī)前的三四十倍，風(fēng)險(xiǎn)承受能力十分脆弱；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中，部分機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)回購(gòu)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的短期融資；金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，持有大量與住房風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)的金融產(chǎn)品；高級(jí)管理人員和員工薪酬的短期激勵(lì)機(jī)制，在一定程度上也助長(zhǎng)了金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度投機(jī)。借鑒次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在防范金融危機(jī)過(guò)程中，一方面要保持宏觀審慎，另一方面必須高度關(guān)注微觀市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)狀況，特別是對(duì)一些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)督促其優(yōu)化公司治理，完善激勵(lì)約束機(jī)制，全面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系，避免金融機(jī)構(gòu)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)釀成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是監(jiān)管部門(mén)要避免監(jiān)管缺位。在金融自由化思想的影響下，美國(guó)對(duì)不斷涌現(xiàn)的各類(lèi)金融創(chuàng)新缺乏相應(yīng)的監(jiān)管措施，場(chǎng)外復(fù)雜金融衍生品市場(chǎng)存在監(jiān)管空白，對(duì)投資銀行和住房信貸機(jī)構(gòu)公司治理建設(shè)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也嚴(yán)重滯后，形成了明顯的“監(jiān)管失靈”。金融監(jiān)管未能及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐，未能充分評(píng)估和化解金融創(chuàng)新中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是矛盾的統(tǒng)一體。持續(xù)的金融創(chuàng)新在推動(dòng)金融發(fā)展、提高金融運(yùn)行效率的同時(shí)，不斷地對(duì)現(xiàn)有的金融秩序、金融監(jiān)管制度造成沖擊。新的金融產(chǎn)品和服務(wù)的普及打破了舊的金融秩序和格局，增加了許多不穩(wěn)定因素，需要新的規(guī)則加以規(guī)范和約束。因此，監(jiān)管部門(mén)必須始終關(guān)注金融市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，使金融監(jiān)管緊緊跟上市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管缺位。金融監(jiān)管與市場(chǎng)創(chuàng)新的良性互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)為“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管”，最終才能在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)金融活動(dòng)的不斷深化發(fā)展。

　　五是政府在危機(jī)應(yīng)對(duì)中要堅(jiān)決果斷、前后一致。在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的過(guò)程中，美國(guó)政府及時(shí)采取了較為積極的應(yīng)對(duì)措施。*9，美國(guó)貨幣當(dāng)局創(chuàng)新性地創(chuàng)造和使用了多種金融工具，并且確立了其超級(jí)監(jiān)管者的角色。第二，美國(guó)政府在貨幣、財(cái)政、稅收、住房、資本市場(chǎng)等各相關(guān)領(lǐng)域出臺(tái)了一系列政策措施，并相互配合支撐，發(fā)揮了政策上的綜合協(xié)同作用。第三，國(guó)際社會(huì)緊密合作，在共同應(yīng)對(duì)危機(jī)方面發(fā)揮了積極作用。這些應(yīng)對(duì)措施在很大程度上減輕了危機(jī)的沖擊和負(fù)面影響，促進(jìn)了金融體系的修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但仍然存在一些不足。危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)政府對(duì)信貸泡沫、房地產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等較為明顯的預(yù)警信息認(rèn)識(shí)不足，延誤了a1的應(yīng)對(duì)時(shí)機(jī)。在主要金融機(jī)構(gòu)倒閉時(shí)，美國(guó)政府先救助了貝爾斯登與“兩房”，后又救助了美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，卻任由具有系統(tǒng)重要性的雷曼兄弟倒閉，政策的前后矛盾導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期混亂。次貸危機(jī)中美國(guó)政府正反兩方面的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)表明，在重大金融風(fēng)險(xiǎn)面前，政府必須時(shí)刻保持警覺(jué)并及時(shí)應(yīng)對(duì)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)保持政策的橫向協(xié)調(diào)性與縱向一致性。這不僅是政策發(fā)揮*5效用的關(guān)鍵，也是管理市場(chǎng)預(yù)期的重要手段。（作者系證監(jiān)會(huì)主席助理，本文節(jié)選自《金融危機(jī)與改革》前言）

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