證券投資基金考前復(fù)習(xí)：資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用以及在應(yīng)用上的問題

　　（一）資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用
　　馬克威茨（Harry．M．Maikowitz，1952）的投資組合理論（Portfoliotheory）為有效投資組合的構(gòu)建和投資組合的分析提供了重要的思想基礎(chǔ)和一整套分析體系，其對(duì)現(xiàn)代投資管理實(shí)踐的影響主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面：
　　1．馬克威茨首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義，從此，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益就作為描述合理投資目標(biāo)缺一不可的兩個(gè)要件（參數(shù)）。
　　在馬克威茨之前，投資顧問和基金經(jīng)理盡管也會(huì)顧及風(fēng)險(xiǎn)因素，但由于不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以有效的衡量，也就只能將注意力放在投資的收益方面。馬克威茨用投資回報(bào)的期望值（均值）表示投資收益（率），用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）表示收益的風(fēng)險(xiǎn)，解決了對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量問題，并認(rèn)為典型的投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們?cè)谧非蟾哳A(yù)期收益的同時(shí)會(huì)盡量回避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此馬克威茨提供了以均值一方差分析為基礎(chǔ)的*5化效用的一整套組合投資理論。
　　2．投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù)。
　　在馬克威茨之前，盡管人們很早就對(duì)分散投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)，但從未在理論上形成系統(tǒng)化的認(rèn)識(shí)。
　　投資組合的方差公式說明投資組合的方差并不是組合中各個(gè)證券方差的簡(jiǎn)單線性組合，而是在很大程度上取決于證券之間的相關(guān)關(guān)系。單個(gè)證券本身的收益和標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)對(duì)投資者可能并不具有吸引力，但如果它與投資組合中的證券相關(guān)性小甚至是負(fù)相關(guān)，它就會(huì)被納入組合。當(dāng)組合中的證券數(shù)量較多時(shí)，投資組合的方差的大小在很大程度上更多地取決于證券之間的協(xié)方差，單個(gè)證券的方差則會(huì)居于次要地位。因此投資組合的方差公式對(duì)分散投資的合理性不但提供了理論上的解釋，而且提供了有效分散投資的實(shí)際指引。
　　3．馬克威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過去一直關(guān)注于對(duì)單個(gè)證券的分析轉(zhuǎn)向了對(duì)構(gòu)建有效投資組合的重視。
　　自50年代初，馬克威茨發(fā)表其著名的論文以來，投資管理已從過去專注于選股轉(zhuǎn)為對(duì)分散投資和組合中資產(chǎn)之間的相互關(guān)系上來。事實(shí)上投資組合理論已將投資管理的概念擴(kuò)展為組合管理。從而也就使投資管理的實(shí)踐發(fā)生了革命性的變化。
　　4．馬克威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的*3配置的活動(dòng)中，并被實(shí)踐證明是行之有效的。
　　（二）投資組合理論在應(yīng)用上的問題
　　馬克威茨的投資組合理論不但為分散投資提供了理論依據(jù)，而且也為如何進(jìn)行有效的分散投資提供了分析框架。但在實(shí)際運(yùn)用中，馬克威茨模型也存在著一定的局限性和困難：
　　1．馬克威茨模型所需要的基本輸入包括證券的期望收益率、方差和兩兩證券之間的協(xié)方差。當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，基本輸入所要求的估計(jì)量非常大，從而也就使得馬克威茨的運(yùn)用受到很大限制。因此，馬克威茨模型目前主要被用在資產(chǎn)配置的*3決策上。
　　2．?dāng)?shù)據(jù)誤差帶來的解的不可靠性。馬克威茨模型需要將證券的期望收益率、期望的標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的期望相關(guān)系數(shù)作為已知數(shù)據(jù)作為基本輸入。如果這些數(shù)據(jù)沒有估計(jì)誤差，馬克威茨模型就能夠保證得到有效的證券組合。但由于期望數(shù)據(jù)是未知的，需要進(jìn)行統(tǒng)計(jì)估計(jì)，因此這些數(shù)據(jù)就不會(huì)沒有誤差。這種由于統(tǒng)計(jì)估計(jì)而帶來的數(shù)據(jù)輸入方面的不準(zhǔn)確性會(huì)使一些資產(chǎn)類別的投資比例過高而使另一些資產(chǎn)類別的投資比例過低。
　　3．解的不穩(wěn)定性。馬克威茨模型的另一個(gè)應(yīng)用問題是輸人數(shù)據(jù)的微小改變會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)權(quán)重的很大變化。解的不穩(wěn)定性限制了馬克威茨模型在實(shí)際制定資產(chǎn)配置政策方面的應(yīng)用。如果基于季度對(duì)輸人數(shù)據(jù)進(jìn)行重新估計(jì)，用馬克威茨模型就會(huì)得到新的資產(chǎn)權(quán)重的解，新的資產(chǎn)權(quán)重與上一季度的權(quán)重差異可能很大。這意味著必須對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行較大的調(diào)整，而頻繁的調(diào)整會(huì)使人們對(duì)馬克威茨模型產(chǎn)生不信任感。
　　4．重新配置的高成本。資產(chǎn)比例的調(diào)整會(huì)造成不必要的交易成本的上升。資產(chǎn)比例的調(diào)整會(huì)帶來很多不利的影響，因此正確的政策可能是維持現(xiàn)狀而不是*3化。