基金績(jī)效衡量概述
一、基金績(jī)效衡量的目的與意義
基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來(lái)。基金績(jī)效衡量不同于對(duì)基金組合本身表現(xiàn)的衡量。基金組合表現(xiàn)本身的衡量著重在于反映組合本身的回報(bào)情況，并不考慮投資目標(biāo)、投資范圍、投資約束、組合風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)格的不同對(duì)基金組合表現(xiàn)的影響。但為了對(duì)基金經(jīng)理的投資能力做出正確的衡量，基金績(jī)效衡量必須對(duì)投資能力以外的因素加以控制或進(jìn)行可比性處理。
投資者需要根據(jù)基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)來(lái)了解基金在多大程度上實(shí)現(xiàn)了投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)基金的投資策略，并為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)。投資顧問(wèn)需要依據(jù)基金的投資表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議。基金管理公司一方面為吸引基金投資會(huì)利用其業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷，另一方面會(huì)根據(jù)績(jī)效衡量提供的反饋機(jī)制進(jìn)行投資監(jiān)控，并為改進(jìn)投資操作提供幫助。管理部門從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)也會(huì)對(duì)如何恰當(dāng)?shù)厥褂每?jī)效衡量指標(biāo)加以規(guī)范。所有這些方面都依賴于對(duì)基金績(jī)效的正確衡量以及對(duì)績(jī)效信息的恰當(dāng)利用。不言而喻，不正確的績(jī)效信息以及對(duì)績(jī)效信息的不恰當(dāng)運(yùn)用都會(huì)帶來(lái)不利甚至災(zāi)難性的后果。
二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素
基金績(jī)效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢(shì)。他們或者可以獲取比一般投資者更多的私人信息，或者可以利用其獨(dú)到的分析技術(shù)對(duì)公開(kāi)信息加以更好的加工和利用。在這種假設(shè)的基礎(chǔ)上，人們期望能夠通過(guò)績(jī)效衡量將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來(lái)。但向題是要對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)表現(xiàn)加以衡量并非易事。
首先，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響，績(jī)效表現(xiàn)好的基金可能是高超的投資技巧使然，也可能是運(yùn)氣使然。理論上盡管可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法對(duì)兩種情況的影響作出一定的分析判斷，但實(shí)際上很難將二者的影響完全區(qū)分開(kāi)來(lái)。換言之，統(tǒng)計(jì)干擾問(wèn)題很難解決。
在存在干擾的情況下，要驗(yàn)證一個(gè)基金經(jīng)理是否具有高超的投資技巧，統(tǒng)計(jì)上需要有大量的觀察值，而這一要求在實(shí)際中往往很難得到滿足。
其次，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問(wèn)題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。
再次，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比，因此可比性問(wèn)題常常使基金之間有意義的比較變得非常困難。
最后，績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性(如既要評(píng)價(jià)組合表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，也要評(píng)價(jià)組合的分散性程度)以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績(jī)效衡量問(wèn)題變得復(fù)雜化。
目前，盡管在對(duì)基金績(jī)效的衡量上各種技術(shù)和方法層出不窮，但至今仍沒(méi)有一個(gè)為人們所廣泛認(rèn)可的方法。為了對(duì)基金績(jī)效做出有效的衡量，下列因素必須加以考慮：
(一)基金的投資目標(biāo)
基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。例如，債券型基金與股票型基金由于投資對(duì)象不同，在基金績(jī)效衡量上就不具有可比性。再例如，一個(gè)僅可以進(jìn)行小型股票投資的基金經(jīng)理與一個(gè)僅投資于大型公司的基金經(jīng)理也不具有可比性。因此，在績(jī)效比較中必須注意投資目標(biāo)對(duì)基金績(jī)效衡量可比性所造成的影響。
(二)基金的風(fēng)險(xiǎn)水平
現(xiàn)代投資理論表明，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的，而投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平深深地影響著組合的投資表現(xiàn)，表現(xiàn)較好的基金可能僅僅是由于其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高所致。因此，為了對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平基金的投資表現(xiàn)做出恰當(dāng)?shù)目疾?，必須考察該基金所獲得的收益是否足以彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，即需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。
(三)比軟基準(zhǔn)
從成熟市場(chǎng)看，大多數(shù)基金經(jīng)理人傾向?qū)Ｗ⒂谀骋惶囟ǖ耐顿Y風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的基金可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。因此，在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。