基金績效的收益率衡量
時(shí)間加權(quán)收益率給出了基金經(jīng)理人的絕對表現(xiàn)，但投資者卻無法據(jù)此判斷基金經(jīng)理人業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)劣。基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過相對表現(xiàn)才能做出評判。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個(gè)最主要的比較方法。
一、分組比較法
分組比較就是根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號等形式給出。這種比較要比不分組的全域比較更能給出有意義的衡量結(jié)果。
分組比較的基本思路是，通過恰當(dāng)?shù)姆纸M，盡可能地消除由于類型差異對基金經(jīng)理人相剛業(yè)績所造成的不利影響。如由于股票市場周期性波動(dòng)的影響，一段時(shí)間以來，成長性基金的表現(xiàn)普遍較好，而價(jià)值性基金的表現(xiàn)較差。如果將它們分在一組比較，價(jià)值性基金的相對表現(xiàn)就會(huì)普遍較差;反之，價(jià)值型基金的相對表現(xiàn)就會(huì)較好。這種由于市場原因而引起的業(yè)績的相對變動(dòng)將不利于對基金經(jīng)理投資技巧高低的區(qū)分。
盡管分組比較目前仍然是最普遍、最直觀、最受媒體歡迎的績效評價(jià)方法，但該方法在應(yīng)用上卻存在一系列潛在的問題。首先，在如何分組上，要做到“公平”分組很困難，從而也就使比較的有效性受到質(zhì)疑。其次，很多分組含義模糊，因此有時(shí)投資者并不清楚在與什么比較。第三，分組比較隱含地假設(shè)了同組基金具有相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，但實(shí)際上同組基金之間的風(fēng)險(xiǎn)水平可能差異很大，未考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素的分組比較也就存在較大的問題。第四，如果一個(gè)投資者將自己所投資的基金與同組中中位基金的業(yè)績進(jìn)行比較，由于在比較之前，無法確定該基金的業(yè)績，而且中位基金會(huì)不斷變化，因此也就無法很好地比較。最后，投資者更關(guān)心的是基金是否達(dá)到了其投資目的，如果僅關(guān)注基金在同組的相對比較，將會(huì)偏離績效評價(jià)的根本目的。
二、基準(zhǔn)比較法
基準(zhǔn)比較法是通過給被評價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法?；鶞?zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。
一個(gè)良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具有如下四個(gè)方面的特征：
(1)明確的組成成分，即構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的。
(2)可實(shí)際投資的，即可以通過投資基準(zhǔn)組合來跟蹤積極管理的組合。
(3)可衡量的，即指基準(zhǔn)組合的收益率具有可計(jì)算性。
(4)適當(dāng)?shù)?，即與被評價(jià)基金具有相同的風(fēng)格與風(fēng)險(xiǎn)特征。
(5)預(yù)先確定的，即基準(zhǔn)組合的構(gòu)造先于被評估基金的設(shè)立?；鶞?zhǔn)組合可以是全市場指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)，也可以是由不同指數(shù)復(fù)合而成的復(fù)合指數(shù)。
與分組比較法一樣，基準(zhǔn)比較法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的問題：一是在如何選取適合的指數(shù)上，投資者常常會(huì)無所適從，因?yàn)橐獜氖袌錾弦延械闹笖?shù)中選出一個(gè)與基金投資風(fēng)格完全對應(yīng)的指數(shù)非常困難。二是基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格可能由于其中股票性質(zhì)的變化而發(fā)生變化。如價(jià)值指數(shù)中的股票，可能會(huì)變?yōu)槌砷L型的股票，如果不進(jìn)行定期調(diào)整，該指數(shù)就不適宜再作為衡量價(jià)值基金表現(xiàn)的基準(zhǔn)繼續(xù)使用。同樣，基金的風(fēng)格也可能隨時(shí)間的變化而變化。三是基金經(jīng)理常有與基準(zhǔn)組合比賽的念頭。這方面主要存在兩種做法：一種是通過持有不包括在基準(zhǔn)中的資產(chǎn)，盡力在業(yè)績上超過基準(zhǔn)組合的表現(xiàn);另一種做法是盡力模仿基準(zhǔn)組合，而不思進(jìn)取。四是公開的市場指數(shù)并不包含現(xiàn)金余額，但基金在大多數(shù)情況下不可能進(jìn)行全額投資，這也會(huì)為比較增加困難。五是公開的市場指數(shù)并不包含交易成本，而基金在投資中必定會(huì)有交易成本，也常常引起比較上的不公平。