離岸貨幣的發(fā)展往往是以逃避國內金融管制為動因，如上世紀中期歐洲美元市場的崛起就是基于此。離岸人民幣市場深度不足，尚不完備，容易被投機者利用，在這種情況下，有必要對其進行管控。
1月17日，央行下發(fā)通知，對境外參加行存放在境內代理行等境內銀行的境外人民幣存款執(zhí)行正常存款準備金率。由于此前人民幣回流境內規(guī)模過多，該政策標志著央行直接管理離岸人民幣流動性，有助于提高回流套利成本，避免離岸利率持續(xù)畸高。
在離岸人民幣清算體系走進歐美而覆蓋全球、跨境金融政策密集出臺的綜合背景下，離岸人民幣市場發(fā)展迅速，但也面臨著“成長的煩惱”。人民幣匯率貶值預期引致人民幣流動性擴張速度的減緩，尤其是去年以來，離岸市場匯率波動加劇，CNH與CNY偏離更加明顯、CNH匯率與利率變動相互影響程度加深、金融機構流動性管理壓力上升。
離岸人民幣市場的快升快貶與其發(fā)展階段有關。與一般的離岸市場相比，目前人民幣離岸市場的規(guī)模較小、金融產品種類偏少、業(yè)務范圍受到較多限制、流動性較弱。離岸人民幣市場存款只有區(qū)區(qū)2萬多億元，又面臨的是一個完全自由競爭的全球市場，對沖基金、國際投行等機構進行監(jiān)管套利，資金可以隨時流入流出，投機炒作的資金更多。其前期發(fā)展完全依賴人民幣升值預期，單邊升值預期不再的情況下，投機者們自然會放棄一種流動性差、投資方式少的貨幣資產。
各國經驗表明，離岸市場誕生于監(jiān)管套利，離岸貨幣的發(fā)展往往是以逃避國內金融管制為動因，如上世紀中期歐洲美元市場的崛起就是基于此。離岸人民幣市場深度不足，尚不完備，容易被投機者利用。隨著離岸人民幣市場規(guī)模不斷擴大，離岸人民幣匯率對在岸匯率的影響不可忽視。一味擴大離岸市場而又沒有良好的疏通手段，境內外的資金價格差異、人民幣貸款利率和債券收益率差異、境內外人民幣匯率差異等，都容易導致相應風險。進一步而言，還將削弱央行貨幣政策的傳導有效性，對低迷的中國經濟和尚未見底的企業(yè)盈利更是沉重打擊。對中國來說，人民幣離岸市場發(fā)展不可避免，長期看利益大于成本，但短期內風險要大于收益。
不忘初心，方得始終。人民幣離岸市場到了韜光養(yǎng)晦的時點。練好內功之前貿然出山是不明智的。離岸市場的建設應該穩(wěn)步促進，找到符合中國具體情況的離岸市場發(fā)展模式。
未來，首先需要理順的是人民幣的跨境流動機制。加強對離岸市場的跟蹤研究，健全統(tǒng)計監(jiān)測體系，離岸人民幣市場發(fā)展的產品創(chuàng)新較快，跨市場、跨幣種的金融業(yè)務和產品逐步增加，應做好對各類離岸人民幣業(yè)務、產品的監(jiān)測和統(tǒng)計，研究貨幣跨境使用對本國進出口、貨幣政策有效性和金融市場穩(wěn)定性的影響，建立逆周期調節(jié)機制和風險防范機制。此外，更需要加快國內金融市場發(fā)展，積極推進國內金融市場改革開放。從防范風險的角度看，健康、有韌性的金融市場和健全的利率、匯率形成機制是減少市場扭曲和外部沖擊的根本保障。
本文來源：新京報；作者：劉霞