“M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的尷尬局面，說(shuō)明企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的‘流動(dòng)性陷阱’。”央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成指出。
7月21日，盛松成發(fā)表署名文章《M1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離之謎》，第二次討論“流動(dòng)性陷阱”。
“這種情況下，貨幣政策有效而有限，應(yīng)更重視財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)。”盛松成進(jìn)一步分析指出。
同時(shí)，還注意到，盛松成還明確提出“降稅效果好于降息”，“隔空喊話”財(cái)政政策的意味更加明顯。
對(duì)此，恒豐銀行研究院研究員蔡浩亦坦言，如若真要降稅，也不應(yīng)該是大幅度的，而應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，既做到調(diào)結(jié)構(gòu)，又完成降成本和補(bǔ)短板的任務(wù)。
●回報(bào)率連續(xù)下降抑制投資需求釋放
此前的7月16日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在某論壇上所表達(dá)的觀點(diǎn)——“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢(shì)看，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動(dòng)性陷阱’現(xiàn)象。”，一度引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。
不到一周時(shí)間，盛松成再度發(fā)文談?wù)?ldquo;流動(dòng)性陷阱”。
同時(shí)，注意到，除了提出M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿，陷入“流動(dòng)性陷阱”之外，此次盛松成還詳細(xì)解析了目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的背后原因。
“首先，企業(yè)投資意愿主要受投資回報(bào)率影響。目前我國(guó)邊際資本利潤(rùn)率快速下降，制約了自主投資增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016年邊際資本產(chǎn)量進(jìn)一步降至16.1%，若不考慮邊際成本的變動(dòng)，邊際資本利潤(rùn)將降至4.5%。投資回報(bào)連續(xù)下降，將進(jìn)一步抑制投資需求的釋放。”盛松成分析指出。
他還表示，目前固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，PPI連續(xù)52個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，GDP平減指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降預(yù)期仍然較濃，即使不考慮資金成本，由于固定資產(chǎn)投資價(jià)格下降，固定資產(chǎn)在購(gòu)置之初就會(huì)面臨損失。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1~6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）258360億元，增速比1~5月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。
恒豐銀行研究院研究員蔡浩也指出，目前我國(guó)已經(jīng)處于實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)期。在過(guò)去十年中，一共出現(xiàn)過(guò)三次“負(fù)利率”時(shí)期。不同的是，前兩次均處于經(jīng)濟(jì)由下轉(zhuǎn)上的時(shí)期，而本次則是處于下行周期；相同的是，這三個(gè)時(shí)期均經(jīng)歷了一段M1持續(xù)高于M2的時(shí)期，均經(jīng)歷了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格上漲和CPI上漲（當(dāng)前CPI同比增速較去年已明顯提高）。如果要從邏輯上去找其相似之處，那凱恩斯的流動(dòng)性陷阱假設(shè)最為相似。
他進(jìn)一步分析，企業(yè)有資金，卻不愿意投資，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行期，投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益低。而負(fù)利率則大大降低了企業(yè)的持幣成本，增加了其對(duì)貨幣的需求。所以目前的企業(yè)（特別是民營(yíng)企業(yè)），寧愿選擇持幣，等待投資和交易的機(jī)會(huì)，也不太情愿做出在他們看來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比的投資。
●稅負(fù)高于利息，降稅效果好于降息
不難理解，在“流動(dòng)性陷阱“的情況之下，若想從根本上促進(jìn)企業(yè)投資意愿回升、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)疑要切實(shí)提高企業(yè)投資回報(bào)率。
“一方面要通過(guò)開(kāi)放壟斷行業(yè)、放松服務(wù)業(yè)管制等改革，擴(kuò)大企業(yè)投資領(lǐng)域，增強(qiáng)企業(yè)投資意愿。另一方面要切實(shí)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。”盛松成表示。
實(shí)際上，去年以來(lái)，央行多次降息、降準(zhǔn)以降低企業(yè)融資成本。不少分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)壓力(包括外匯風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn))不斷累積，2016年下半年仍有降息的空間。
盛松成則表示，不僅要降低利率，還要實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過(guò)降稅降低企業(yè)成本。
“比較而言，由于企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)高于利息負(fù)擔(dān)，降稅效果好于降息。而且目前我國(guó)政府部門(mén)杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，可適當(dāng)提高財(cái)政赤字率。”盛松成指出。
他還強(qiáng)調(diào)，本輪經(jīng)濟(jì)下行本質(zhì)上是有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡兩大問(wèn)題的疊加，貨幣政策有效而有限，應(yīng)更重視財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的調(diào)控體系在擺脫危機(jī)方面優(yōu)于西方。中國(guó)政府無(wú)論在財(cái)政政策方面，還是在貨幣政策方面，都有較大的決定權(quán)，我國(guó)可以在財(cái)政政策和貨幣政策中選擇更優(yōu)的組合。
蔡浩則表示，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，大幅度降稅屬于擴(kuò)張性財(cái)政政策，在普通經(jīng)濟(jì)周期中的低谷期，具有降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益、提高經(jīng)濟(jì)活力的作用。但其副作用也很明顯，如果降稅幅度過(guò)大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程卻不如預(yù)期，就可能導(dǎo)致財(cái)政收支上的不平衡，給財(cái)政造成較大的壓力。
目前我國(guó)財(cái)政收支總體平衡，赤字率較低，存在一定降稅空間，但能否承擔(dān)大面積減稅的影響尚不得而知。而從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，這本身就蘊(yùn)含著市場(chǎng)逐漸出清、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，如此一來(lái)，如若真要降稅，也不應(yīng)該是大幅度的，而應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的，既做到調(diào)結(jié)構(gòu)，又完成降成本和補(bǔ)短板的任務(wù)。
本文來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞；作者：朱丹丹