讀者們，你們好，歡迎前來閱讀——張銳表示通貨緊縮正在吞噬全球經(jīng)濟復蘇希望，本文是由高頓網(wǎng)校小編為您12月13日呈現(xiàn)的。
　　比起通貨膨脹，通貨緊縮一旦成真，對經(jīng)濟的殺傷力與危害性會更大更廣。值得注意的是，寬松貨幣政策的目的是減輕企業(yè)負擔和提供市場所需要的流動性，但由于商業(yè)金融機構(gòu)也擔心通縮趨勢中企業(yè)投資的盈利能力和債務違約，相應的道德風險偏好也會增強，加之企業(yè)投資信貸需求動機弱化，實體經(jīng)濟所能獲得的流動性會相當有限。要是各國政府迫于壓力踩大財政政策油門，為凱恩斯津津樂道的赤字財政政策恐怕又要派上用場了。
　　□張銳
　　從萎靡的居民消費到日漸收縮的企業(yè)投資，從低通脹的蔓延到各國貨幣政策的松動，人們已經(jīng)愈來愈清晰地看到通貨緊縮的陰影在全球經(jīng)濟上空彌漫開來，剛從金融危機中緩過神來的各國政府不得不再度繃緊了神經(jīng)應對通縮。
　　*7資料顯示，美國10月的通貨膨脹率為1.6%，已連續(xù)第30個月徘徊在美聯(lián)儲2%的目標區(qū)間之下。比美國低通脹更難熬的是，歐元區(qū)更受到了通貨緊縮的長期傾軋。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月居民消費價格總水平(CPI)同比上漲0.3%，創(chuàng)五年來新低，兩年多來，歐洲央行理想中2%的通脹目標不僅從來沒有出現(xiàn)過，而且似乎漸行漸遠。按照歐洲央行的預計，今年整個歐元區(qū)的平均通脹率只有0.5%。同樣，盡管“安倍經(jīng)濟學”苦心孤詣地要改寫過去20年日本持續(xù)通縮的歷史，但日本CPI僅僅在短期內(nèi)有些回光返照般的表現(xiàn)后便再也沒有起色。*7數(shù)據(jù)顯示，10月日本核心CPI漲幅降至七個月來的最低點，全年通脹率定格在1%以下沒有懸念。
　　在新興市場，10月印度CPI已回落至5.5%，降低到印度央行6%的通脹目標區(qū)間之下；與此同時，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)連續(xù)32個月負增長，10月CPI漲幅回落至1.6%，不僅創(chuàng)下五年新低，而且也遠遠低于政府3.5%的調(diào)控目標；同樣，今年尤其下半年以來，韓國通脹下沉的壓力持續(xù)不減， 11月核心CPI增幅已放緩至1.6%，創(chuàng)下13個月的新低。讓人大跌眼鏡還有，即便是昔日通脹達到令人匪夷所思地步以至不得不發(fā)行以億計超大面額貨幣的津巴布韋，2014年所收獲到的通脹率可能為-0.06%。不過，包括新興市場國家在內(nèi)，全球各國未來物價形勢卻并不樂觀。彭博數(shù)據(jù)顯示，在2015年通脹預期下滑*5的10個國家里，有8個國家已處于通貨緊縮之中。
　　全面地觀察，除了美國經(jīng)濟在金融危機之后出現(xiàn)明顯復蘇之外，其他經(jīng)濟體則乏善可陳。一方面，歐債危機讓歐元區(qū)傷筋動骨，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷，內(nèi)生性增長動力始終疲弱，導致有效需求不足，進而倒逼企業(yè)減少訂單，而企業(yè)為促銷被迫降價，無奈加大了物價下行的壓力；另一方面，包括中國、印度等新興市場國家去產(chǎn)能、去杠桿任務遠未完成，結(jié)構(gòu)性矛盾很難使供求關系回歸市場平衡狀態(tài)，過剩的產(chǎn)能形成了物價上行的反扣壓力。讓人愁眉難解的是，如同通貨膨脹一樣，通貨緊縮也具有全球傳導特征。如歐洲PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）的持續(xù)負增長會以中國進口歐洲產(chǎn)品的價格走低的狀態(tài)呈現(xiàn)出來，而作為當今世界*9大出口市場的中國，PPI的連續(xù)下行同樣讓歐元區(qū)從進口渠道感受了通脹下行的壓力，從而整體推低物價水平。
　　重要的是，全球輸入性通縮還遭遇到了兩個非常重要的外部條件的刺激。一方面，今年6月份以來原油價格下跌超過30%，而油價的持續(xù)下行直接帶動工業(yè)品價格以及下游產(chǎn)品價格的下跌，數(shù)據(jù)顯示，全球工業(yè)原料初級產(chǎn)品價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月走低至151.67點，而且還將繼續(xù)下行；另一方面，美聯(lián)儲在2014年10月宣布退出QE，預示著美元的中長期升值通道已經(jīng)打開，而美元升值不僅會導致上游大宗商品價格的下降，進而影響物價，從而加劇通縮壓力，而且強勢美元會引發(fā)國際資金從新興市場流出，在打壓新興市場國家資產(chǎn)價格的同時，也使得對應新興市場需求的資金萎縮，從而驅(qū)動相應國家物價的下行。
　　比起通貨膨脹，通貨緊縮一旦成真，對經(jīng)濟的殺傷力與危害性會更大更廣，因此，經(jīng)濟學上也將通縮稱為“新的更加危險的敵人”。從投資角度看，由于物價下降，不僅使企業(yè)利潤減少進而銷蝕企業(yè)的投資能力，而且價格下行也意味著投資項目未來重置成本趨于下降，受此驅(qū)動，許多新開工項目被押后，迫使整體投資傾向下降。從消費角度審視，消費者不僅會因價格走低預期而推遲消費，而且通貨緊縮具有自我強化的性質(zhì)，即當購買者采取觀望態(tài)度，等待物價進一步下跌時，商品存貨將繼續(xù)增加，進而使物價進一步下降。這又會誘發(fā)消費者產(chǎn)生進一步的觀望心理。如此物價就會陷于螺旋式自我強化的下降過程。非常重要的是，通貨緊縮生態(tài)下名義利率下降的程度往往趕不上物價下降程度，即實際利率會步步走高，企業(yè)借款成本持續(xù)上升，債務負擔進一步加重，可能誘發(fā)債務違約和破產(chǎn)風險。在這種局面下，為了規(guī)避由于實際利率上行從而償債成本加大的風險，企業(yè)往往會首先選擇清償借債，這又反過來分流和稀釋了企業(yè)的投資能力。
　　不難看出，盡管通貨緊縮讓消費者能享受到物價更便宜的體驗，但經(jīng)濟最重要發(fā)動機的企業(yè)卻成了*5的受害者，并由此可能引致總體經(jīng)濟的深度衰退與長期蕭條。摩根大通的*7報告顯示，今年11月全球制造業(yè)PMI值為51.8，為過去15個月之新低，同時，新訂單增速創(chuàng)16個月最低，國際貿(mào)易趨于停滯。歐元區(qū)、美國、日本、英國、中國的制造業(yè)PMI均創(chuàng)下新低，韓國、印度等國的制造業(yè)PMI連續(xù)多月低于榮枯線50以下。由于制造業(yè)PMI代表著未來經(jīng)濟的景氣度，由此不難看到，通貨緊縮對相關國家和地區(qū)經(jīng)濟的反制也形成壓力。
　　為了擺脫通縮陰影，歐洲央行自6月以來已用盡了包括降息、負利率、釋放長期貸款等一系列貨幣政策工具，美聯(lián)儲金融危機后的首次加息時間也已無限期延后。另外，韓國央行過去三月兩次降息之后，明年年初還會再次降息；而中國央行在11月啟動降息之后，貨幣政策看起來還會繼續(xù)寬松。而據(jù)摩根斯丹利*7報告，印度央行將可能在2015年2月首次降息，并且可能一次下調(diào)50個基點。如果未來通縮情勢惡化，不排除許多國家采取貨幣貶值的極端手段。值得注意的是，寬松貨幣政策的目的是減輕企業(yè)負擔和提供市場所需要的流動性，但由于商業(yè)金融機構(gòu)也擔心通縮趨勢中企業(yè)投資的盈利能力和債務違約，相應的道德風險偏好也會增強，加之企業(yè)投資信貸需求動機的弱化，實體經(jīng)濟所能獲得的流動性會相當有限。要是各國政府迫于壓力踩大財政政策油門，為凱恩斯津津樂道的赤字財政政策恐怕又要派上用場了。
　?。ㄗ髡呦抵袊袌鰧W會理事、經(jīng)濟學教授）
　　來源：上海證券報