陶冬覺得目前央行開始制造意外，這篇財(cái)經(jīng)業(yè)界評(píng)論是12月5日新鮮出爐的哦。
　　“你方唱罷我登場(chǎng)”，這次輪到中國(guó)人民銀行粉墨登場(chǎng)了，給市場(chǎng)一個(gè)意外。
　　最近，大國(guó)央行特別忙，大家一起忙著為市場(chǎng)制造驚喜。歐洲央行總裁德拉吉在八月底出人意料地聲言重啟QE計(jì)劃，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)在九月例會(huì)上對(duì)就業(yè)市場(chǎng)前景的表述作出了重大修正，日本銀行總裁黑田東彥十月力排眾議強(qiáng)行增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行目標(biāo)。這次輪到中國(guó)人民銀行了，中國(guó)央行在一個(gè)星期前還信誓旦旦排除降息降準(zhǔn)的可能，11月21日卻突然降息，殺了市場(chǎng)一個(gè)措手不及。
　　自從格林斯潘時(shí)代，各國(guó)央行致力于提高貨幣政策的透明度，通過與市場(chǎng)的不斷溝通和釋放前瞻性意見，令資金對(duì)貨幣政策的變化有所準(zhǔn)備，消弭市場(chǎng)動(dòng)蕩于未發(fā)。格林斯潘在預(yù)見和處置流動(dòng)性泡沫上的作為見仁見智，但是他在提高央行透明度上的貢獻(xiàn)，在央行史上必然有其地位，央行與市場(chǎng)不再處于對(duì)立面。
　　全球金融危機(jī)后，各國(guó)央行采取極端措施來維持市場(chǎng)信心。貨幣當(dāng)局發(fā)出巨量的流動(dòng)性供市場(chǎng)投資、炒作。如果市場(chǎng)賺到錢，那是市場(chǎng)所得；如果市場(chǎng)賠錢了，央行會(huì)再注入流動(dòng)性維持金融價(jià)格穩(wěn)定，于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家造出“central bank put”一詞（大意是央行保底）。央行為市場(chǎng)保駕護(hù)航，一則是因?yàn)槲C(jī)稍安，信心很重要；二則金融復(fù)蘇被視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，不能讓銀行、投行再倒下，其結(jié)果是市場(chǎng)出現(xiàn)一面倒的市況。一旦市況大幅轉(zhuǎn)壞，央行會(huì)拯救，于是資金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)放低，流動(dòng)性橫流，金融資產(chǎn)價(jià)格復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)快過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。如此的復(fù)蘇、如此的改革進(jìn)展、如此的政府管制能力，全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)居然低過危機(jī)前的水平，不能不說central bank put居功至偉。
　　然而，市場(chǎng)靠央行蔭庇躲避風(fēng)險(xiǎn)的好日子，看來已經(jīng)結(jié)束。全球復(fù)蘇呈現(xiàn)出兩極分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇加快，聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)停止QE計(jì)劃，加息也只是時(shí)間的問題。但是美國(guó)復(fù)蘇的根基并不扎實(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)并不穩(wěn)定，也還沒有經(jīng)歷利率上升的考驗(yàn)，就業(yè)狀況和消費(fèi)欲望已有改善，但是信心依然脆弱。聯(lián)儲(chǔ)下一步政策布局，只能摸著石頭過河。
　　歐日經(jīng)濟(jì)其實(shí)沒有太大的起色，央行一輪瘋狂的寬松政策帶來了資產(chǎn)價(jià)格的狂飆，但是改革裹足不前，就業(yè)舉步維艱，增長(zhǎng)如曇花一現(xiàn)。由于資產(chǎn)價(jià)格的回升，國(guó)內(nèi)政客對(duì)經(jīng)歷痛苦改革的愿望變得更低，唯有依靠貨幣擴(kuò)張來得過且過。歐洲與日本有進(jìn)一步量化寬松的政治意愿，但是如何擴(kuò)張、擴(kuò)張多快卻取決于不同的環(huán)境、政治與市場(chǎng)壓力，政策的不確定性自然上升。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的陣痛，調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、利民生是重點(diǎn)。改革是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，決策層為此傾注了大量的心血，相對(duì)于增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性改革更重要。北京強(qiáng)調(diào)政策定力，不斷宣傳增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，意在不被增長(zhǎng)下滑牽著鼻子走。但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑加速的時(shí)候，政策定力似乎沒有想象的那么強(qiáng)。人民銀行短期不降準(zhǔn)不降息的話音猶在，利率已經(jīng)被調(diào)低了。由于中國(guó)的增長(zhǎng)前景、房地產(chǎn)走勢(shì)、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)飄忽不定，政策的透明度更低。
　　全球增長(zhǎng)走勢(shì)出現(xiàn)了分歧，各國(guó)央行的政策取向隨之也出現(xiàn)了分歧，政策力度、政策工具取舍更難像過去幾年那樣步調(diào)一致，data dependent成為央行決策者的口頭禪，的確他們的決策已經(jīng)不像過去數(shù)年那樣一邊倒，那樣可預(yù)測(cè)了。然而市場(chǎng)對(duì)此卻準(zhǔn)備不足，于是幾次央行舉措均觸發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的大幅震蕩，觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的明顯調(diào)整，觸發(fā)資金流上的亂波。
　　筆者認(rèn)為這種局面會(huì)持續(xù)下去。多數(shù)國(guó)家的增長(zhǎng)前景極度不明朗，部分瀕于通縮邊緣。為避免經(jīng)濟(jì)重蹈衰退，貨幣政策需要反復(fù)調(diào)整，甚至采用極端手段。各國(guó)在改革議題上拈輕怕重，紛紛試圖以貨幣擴(kuò)張?zhí)娲Y(jié)構(gòu)性改革。即使是復(fù)蘇確定性相對(duì)較高的美國(guó)，其房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)依然脆弱，央行需要規(guī)避雙向風(fēng)險(xiǎn)，從言辭到措施變得飄忽其實(shí)可以理解。
　　這次央行政策分歧所帶來的不確定性，在匯市表現(xiàn)得尤其突出。一來內(nèi)需缺乏之下各國(guó)紛紛打出口的注意，二來在貨幣戰(zhàn)的疑云下貶值競(jìng)賽成為風(fēng)潮，三來各國(guó)利率多接近于零，任何波動(dòng)從乘數(shù)效應(yīng)上看比較大。四來資金全球流動(dòng)的能力和意向是前所未見的。匯率大幅波動(dòng)，導(dǎo)致熱錢在全球范圍內(nèi)流竄，令資產(chǎn)價(jià)格波幅加大。匯率波幅加大，又對(duì)商品價(jià)格、套利交易均構(gòu)成沖擊。
　　在史無前例的央行聯(lián)手放水走向盡頭之時(shí)，各國(guó)貨幣政策出現(xiàn)分歧、政策透明度下降應(yīng)該是今后幾年的常態(tài)。危機(jī)后資金習(xí)慣了的央行同步單一保底模式已見迅速改觀，市場(chǎng)的思維模式、運(yùn)作程序和風(fēng)險(xiǎn)偏好均會(huì)出現(xiàn)衍變。筆者相信，盡管美國(guó)臨近*9次加息，全球流動(dòng)性在可預(yù)見的將來依然充沛，不過政策不確定性卻在上升，市場(chǎng)行為亦會(huì)作出調(diào)整。
　　本文原載于財(cái)訊，為個(gè)人觀點(diǎn)，并非投資建議或勸誘。