我們高頓網(wǎng)校小編每天更新業(yè)界評(píng)論的文章，比如這篇11月4日的新聞：對(duì)日本新一輪量寬沖擊我們有應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備嗎？——易憲容
　　日元大幅貶值會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品重新定價(jià)，進(jìn)而引發(fā)全球大宗商品價(jià)格震蕩，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊很快會(huì)傳導(dǎo)到我國(guó)市場(chǎng)。日元快速貶值還會(huì)讓大量資產(chǎn)流出日本，導(dǎo)致大量利差交易。流向中國(guó)的資金短期內(nèi)必將刺激我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性上升。
　　□易憲容
　　日本央行10月31日決定，將每年買債目標(biāo)由原先的60至70萬(wàn)億日元提至80萬(wàn)億日元，同時(shí)把購(gòu)買交易所基金（ETF）及房地產(chǎn)投資基金（REIT）的買賣大增兩倍，日本公共退休投資基金（GPIF）投資日本國(guó)債的比例則由60%大降至35%，國(guó)內(nèi)外股票投資比例增加約一倍至50%。日本新一輪量寬的政策開(kāi)閘。
　　消息公布后，旋即刺激環(huán)球股市大漲。除了日本股市全日大漲4.8%之外（以2007年11月2日以來(lái)的高位收市），美國(guó)道指和標(biāo)普指數(shù)當(dāng)即創(chuàng)下歷史新高，歐洲股市及亞太股市也普遍上漲，黃金、原油等大宗商品的價(jià)格應(yīng)聲急跌，非美元貨幣也全面下挫，尤其日元下跌幅度達(dá)3%，日元兌換美元一度低見(jiàn)112.47日元，為2007年12月以來(lái)低位。
　　有人認(rèn)為，這次日本央行出招，表面看來(lái)，從購(gòu)債由70萬(wàn)億日元加碼到80萬(wàn)億日元增幅不大，但這與黑田東彥2013年上任日本央行行長(zhǎng)前每年注入不超過(guò)35萬(wàn)億日元相比，則在一年多時(shí)間里，日本央行量寬規(guī)模就已增加了一倍以上了。其政策刺激力度不可謂不大。但是，該政策推出并非是來(lái)接美聯(lián)儲(chǔ)量寬退市的政策之棒，以減輕國(guó)際市場(chǎng)之震蕩，而完全著眼于如何來(lái)拯救當(dāng)前十分疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。自今年4月增加消費(fèi)稅之后，日本經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有恢復(fù)，反而繼續(xù)下行，國(guó)際投行及世界銀行等紛紛調(diào)低下半年及明年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之預(yù)測(cè)。更麻煩的是，當(dāng)前日本的通貨膨脹率與2%目標(biāo)相距越來(lái)越遠(yuǎn)，而且還有可能重新陷入通貨緊縮之危險(xiǎn)。
　　上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)曾陷入超過(guò)10年的停滯期，輿論至今認(rèn)為這與當(dāng)時(shí)政府救市不力有關(guān)。2013年安倍再度上臺(tái)后力推超級(jí)量寬政策，所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三箭齊發(fā)，經(jīng)濟(jì)一度確有好轉(zhuǎn)。但在今年4月，安倍為了減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，把消費(fèi)稅從5%上升到8%（預(yù)期2015年上升到10%）后，日本第二季GDP立馬收縮近2%，到三季度依然不見(jiàn)任何起色。所以，情急之下，黑田東彥不顧近半數(shù)央行理事反對(duì)仍決定下重手救日本經(jīng)濟(jì)。
　　有人認(rèn)為，日本的新一輪超級(jí)量寬政策是寄望日元過(guò)度貶值來(lái)增加出口，以此刺激經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，在筆者看來(lái)，此舉更重要的目標(biāo)是刺激日本國(guó)內(nèi)的需求與投資，而不是增加企業(yè)出口。因?yàn)閷?duì)日本來(lái)說(shuō)，其出口僅占國(guó)內(nèi)GDP的11至13%，比例比美國(guó)和德國(guó)都低。刺激出口增長(zhǎng)，當(dāng)然有利于日本經(jīng)濟(jì)走出困境，但從眼下的局面看，顯然還具有更為深層的含義。
　　上世紀(jì)90年代日本也曾大力推進(jìn)量寬政策，之所以沒(méi)有讓其經(jīng)濟(jì)走出“迷失的20年”，既有宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤的原因，更有日本官僚式的金融體系無(wú)法打破現(xiàn)實(shí)利益格局的問(wèn)題。作為一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，價(jià)格機(jī)制所起到作用是不可低估的。在日本的金融市場(chǎng)，當(dāng)量化寬松的貨幣政策使得利率調(diào)無(wú)可調(diào)時(shí)，匯率就成了影響日本投資者、居民及企業(yè)最為重要的價(jià)格工具。而日本經(jīng)濟(jì)迷失20年，與日元快速升值有莫大的關(guān)系。
　　從1983年到2011年，日元兌換美元由227到76日元兌換1美元，升值幅度達(dá)3倍。日元快速升值，這不僅全面削弱了日本企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致日本國(guó)力全面衰退，而且促使早先大量流向世界各市場(chǎng)的日本資金迅速回流，并集中在少數(shù)企業(yè)及年長(zhǎng)者手中。2012年底，日本人所持有的資產(chǎn)有1866萬(wàn)億日元，其中一半為現(xiàn)金與存款，達(dá)833萬(wàn)億日元。日本國(guó)民持有近20萬(wàn)億美元個(gè)人財(cái)富，既沒(méi)有擴(kuò)大投資的欲望，也沒(méi)有增加個(gè)人消費(fèi)的動(dòng)力，只要持有利率極低的日本銀行存款及日本國(guó)債就可分享日元快速升值成果。同時(shí)，這又使得日本國(guó)民與企業(yè)不愿貸款，銀行也沒(méi)意愿放款。所以，日本央行量寬政策就是要通過(guò)匯率這個(gè)價(jià)格機(jī)制來(lái)打破僵局，通過(guò)日元貶值來(lái)改變?nèi)毡緡?guó)民及企業(yè)的信貸關(guān)系，刺激投資與消費(fèi)。
　　只是，匯率升值或貶值對(duì)一國(guó)的貿(mào)易關(guān)系同樣利弊互現(xiàn)。日元貶值有利于企業(yè)出口，增加日本企業(yè)利益及出口競(jìng)爭(zhēng)力，卻對(duì)日本進(jìn)口相當(dāng)不利。觀察日本量寬政策的重點(diǎn)當(dāng)然要放在打破日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益的全局上。而日元對(duì)國(guó)際市場(chǎng)更為重要的影響是在全球市場(chǎng)資金的流向上。日元大幅貶值后，以日元為主導(dǎo)的利差交易又會(huì)盛行。有研究表明，近幾十年來(lái)，日元和美元匯率的巨大震蕩是國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)四起的重要根源之一。還有，日元大幅貶值也會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品重新定價(jià)，進(jìn)而引發(fā)全球大宗商品價(jià)格震蕩。這是我們不能不密切關(guān)注的大事。
　　日元貶值對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊也很快會(huì)傳導(dǎo)到我國(guó)市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格巨大波動(dòng)不僅會(huì)直接影響相關(guān)企業(yè)的成本與收益，而且也會(huì)造成巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本農(nóng)產(chǎn)品主要來(lái)自中國(guó)，日元貶值不僅要求中國(guó)貿(mào)易商對(duì)日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新定價(jià)，而且也會(huì)加大中國(guó)貿(mào)易商匯率風(fēng)險(xiǎn)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，日本實(shí)施新一輪量化寬松貨幣政策后，對(duì)中國(guó)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及股市都具有正面的作用。如果日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和股價(jià)上升，不僅有利于日本國(guó)民的消費(fèi)增長(zhǎng)，也能恢復(fù)企業(yè)投資信心，使日本進(jìn)口需求增加，并推動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)。不過(guò)，對(duì)此我們還得密切觀察。
　　而日元的快速貶值也會(huì)讓大量資產(chǎn)流出日本，導(dǎo)致大量利差交易。特別是資金流向中國(guó)。投資者賣出日元，把資金轉(zhuǎn)入人民幣定息市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)QFII和RQFII進(jìn)入中國(guó)資產(chǎn)和股市，短期內(nèi)必將刺激我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性上升等。這類交易近年來(lái)在香港市場(chǎng)我們已見(jiàn)得很多了。無(wú)疑，這都會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)形成難以預(yù)料的沖擊。
　　我們對(duì)此有準(zhǔn)備了嗎？
　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）
　　來(lái)源：上海證券報(bào)

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