全球*9桂冠下的反思——蘇亮瑜

　　以下則是一篇10月16日*7的業(yè)界評(píng)論的文章：全球*9桂冠下的反思——蘇亮瑜，大家可以慢慢閱讀哦。
　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最近公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，以購(gòu)買力平價(jià)（PPP）計(jì)算，今年中國(guó)GDP將達(dá)17.6萬(wàn)億美元，超過美國(guó)的17.4萬(wàn)億美元，成為全球*5經(jīng)濟(jì)體。

　　相比稍早前世行預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模在今年10月10日超過美國(guó)，國(guó)內(nèi)部分人表現(xiàn)出的豪邁和樂觀情緒，民眾對(duì)此次IMF對(duì)中國(guó)的*5經(jīng)濟(jì)體封號(hào)的反應(yīng)平淡和冷靜很多，甚至提出不同的解讀，這或許是對(duì)不斷刷新的[*{1}*]習(xí)以為常的緣故。理性的反思是必須的，因?yàn)槭⑹栏∪A之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非毫無(wú)隱憂。

　　首先，世界*9的稱號(hào)是基于匯率的購(gòu)買力平價(jià)，而購(gòu)買力平價(jià)這個(gè)概念本身就有一定的適用限制，是較為理論或理想化的概念。在現(xiàn)實(shí)中，幾乎所有商品和服務(wù)，從蘋果手機(jī)到奔馳轎車，商品價(jià)格因不同人對(duì)特定商品和服務(wù)的需求偏好，或某一商品和服務(wù)的稀缺性程度而異。

　　中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀回應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量上中國(guó)與美國(guó)還有很大差距，中國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，這種判斷是準(zhǔn)確和到位的。畢竟，這個(gè)數(shù)字上的變化承載了非常復(fù)雜的博弈內(nèi)容，其背后有IMF、世行等組織希望中國(guó)承擔(dān)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)應(yīng)的責(zé)任的意圖。因此，近年來(lái)中國(guó)在多領(lǐng)域位列全球*9后，隨之而來(lái)將是責(zé)任和道義上的要求，中國(guó)理應(yīng)對(duì)各種“桂冠”的美譽(yù)表現(xiàn)審慎和理性。

　　其次，即使不討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的問題，僅從數(shù)量維度比對(duì)，IMF和世行的統(tǒng)計(jì)排名也顯得有些名不副實(shí)。2008年全球金融危機(jī)后美國(guó)歷經(jīng)了去杠桿化，而中國(guó)則由于繼續(xù)實(shí)施實(shí)質(zhì)上極為寬松的貨幣政策，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的杠桿率不降反增，非金融部門的負(fù)債占GDP同步攀升，資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫問題，且對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生壓抑，表現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率高企導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資邊際收益率下降和日益突出的債務(wù)緊縮、信用緊縮等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體系中的雙軌制問題并未完全得到解決，國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面面臨的差別性待遇，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分普遍存在，資源和產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的雙軌制，導(dǎo)致價(jià)格不合理甚至扭曲之處不一而足。因此，硬用PPP概念來(lái)衡量差異性極為明顯的中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)，有相當(dāng)局限性。

　　事實(shí)上，當(dāng)前最應(yīng)值得關(guān)注的是，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。最近備受市場(chǎng)關(guān)注的兩個(gè)政策透視出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不容低估：一是央行和銀監(jiān)會(huì)針對(duì)房貸政策的調(diào)整；二是針對(duì)地方債問題，國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》明確，地方政府對(duì)其舉借的負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資功能。

　　這兩個(gè)政策的出臺(tái)體現(xiàn)了決策層在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的再平衡取向，即防風(fēng)險(xiǎn)可能變得更為優(yōu)先。眾所周知，目前地方債在規(guī)模上已上升到了必須加以控制的地步，并且地方債存在不公開、不透明、不均衡等嚴(yán)重問題。國(guó)務(wù)院這次明確中央政府的不救助原則，旨在割斷中央信用對(duì)地方信用的隱性背書，這一方面警示地方必須根據(jù)財(cái)政的可承載能力進(jìn)行債務(wù)硬約束，另一方面則是告誡市場(chǎng)上的各類金融機(jī)構(gòu)和投資者，不要再想當(dāng)然地假想中央會(huì)為地方超限債務(wù)承擔(dān)清償職能。同時(shí)，要求剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資功能，不僅是督促地方政府與地方融資平臺(tái)理清界限，而且也是要求地方融資平臺(tái)公司以企業(yè)債和公司債的形式承擔(dān)有限責(zé)任，進(jìn)而避免城投債兌付問題觸發(fā)地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。這些措施和努力都預(yù)示著決策層在積極為打破剛性兌付做各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，也與去年十八屆三中全會(huì)后提出的國(guó)企混合所有制改革、財(cái)政部著力推動(dòng)的公私合營(yíng)模式等具有一脈相承的邏輯遞進(jìn)關(guān)系。

　　如果國(guó)務(wù)院的意見目的之一是糾正市場(chǎng)上認(rèn)為中央政府將成為最后清償者的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，那么央行的房貸調(diào)整政策則是在地方債和城投債的存量風(fēng)險(xiǎn)處置上構(gòu)建臨時(shí)性防護(hù)墻。當(dāng)前地方債、城投債、地方國(guó)企債等相當(dāng)部分是以土地等不動(dòng)產(chǎn)抵押和擔(dān)保的，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)斷崖式下跌，會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。為此，房貸標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整確實(shí)有穩(wěn)樓市預(yù)期的政策意圖，即避免房?jī)r(jià)和地價(jià)等不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，進(jìn)而為接下來(lái)的存量地方債處理提供時(shí)間窗口。

　　此外，當(dāng)前中國(guó)正步入銀發(fā)時(shí)代，人口老齡化下的儲(chǔ)蓄率下降問題已經(jīng)凸顯，而目前最終消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型中發(fā)揮的作用仍不理想，這意味著通脹和資產(chǎn)價(jià)格的貨幣影響因素將發(fā)生變異，如*7的統(tǒng)計(jì)顯示9月份CPI已經(jīng)回落到1.6%的水平。一旦貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受到阻塞，那么即便為維系資產(chǎn)泡沫不破裂而主動(dòng)放水，市場(chǎng)自身的力量也會(huì)使其意圖落空。最為極端的例子就是日本資產(chǎn)泡沫尤其是房地產(chǎn)泡沫破裂后，經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)二十年，即使日本央行大量放水也無(wú)濟(jì)于事。

　　與此同時(shí)，由于內(nèi)外環(huán)境因素和周期因素導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩與有效需求不足問題凸顯，繼續(xù)提高刺激計(jì)劃的力度會(huì)進(jìn)一步加劇兩者矛盾的不可協(xié)調(diào)性，即政府主動(dòng)創(chuàng)造需求，以改善特定行業(yè)的產(chǎn)能過剩，將會(huì)導(dǎo)致其他行業(yè)的產(chǎn)能過剩。就政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施計(jì)劃而言，2008年以后大小不等的刺激計(jì)劃，其本質(zhì)上更多的是在增加產(chǎn)能，而非提升產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的技術(shù)含量以及核心競(jìng)爭(zhēng)力，這導(dǎo)致了 行業(yè)產(chǎn)能過剩從局部向全局演變。一旦所有行業(yè)都出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的投資邊際收益率就下降，資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)就上揚(yáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就升水，私人部門投資意愿就進(jìn)一步下降，去年以來(lái)私人部門投資增速的持續(xù)走弱就是這種狀況的顯現(xiàn)。當(dāng)前，通過混合所有制和公私合營(yíng)模式吸引非公資本也就變成了一半是海水一半是火焰的混沌局面。

　　由此可見，盡管IMF和世行冊(cè)封中國(guó)為全球*5經(jīng)濟(jì)體，但不難看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，而要真正打破瓶頸，避免經(jīng)濟(jì)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)，根本上是要貫徹黨的十八屆三中全會(huì)精神，完善和轉(zhuǎn)變政府職能，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，精兵簡(jiǎn)政、放權(quán)讓利，真正充當(dāng)好守夜人職責(zé)，為市場(chǎng)提供程序正義的公平交易環(huán)境，真正讓市場(chǎng)對(duì)社會(huì)資源的配置發(fā)揮決定性作用，這也許是實(shí)現(xiàn)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和前提。

　?。ㄗ髡呦祻V州越秀金控集團(tuán)副總經(jīng)理）
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