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　　一、債券的估值原理
　　1．基本原理
　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。
　　2．債券現(xiàn)金流的確定
　　(1)債券的面值和票面利率。除少數(shù)本金逐步攤還的債券外，多數(shù)債券在到期日按面值還本。票面利率通常采用年單利表示，票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和債券面值即得到每期利息支付金額。短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，因此要折價(jià)交易。
　　(2)付息間隔。債券在存續(xù)期內(nèi)定期支付利息，我國(guó)發(fā)行的各類中長(zhǎng)期債券通常每年付息1次，歐美國(guó)家則習(xí)慣半年付息1次。付息間隔短的債券，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
　　(3)債券的嵌入式期權(quán)條款。通常，債券條款中可能包含發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)，這些條款極大地影響了債券的未來(lái)現(xiàn)金流模式。一般來(lái)說(shuō)，凡是有利于發(fā)行人的條款都會(huì)相應(yīng)降低債券價(jià)值：反之，凡是有利于持有人的條款都會(huì)提高債券價(jià)值。
　　(4)債券的稅收待遇。投資者拿到的實(shí)際上是稅后現(xiàn)金流，因此，免稅債券(如政府債券)與可比的應(yīng)納稅債券(如公司債券、資產(chǎn)證券化債券等)相比，價(jià)值要大一些。
　　(5)其他因素。債券的付息方式(浮動(dòng)、可調(diào)、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素都會(huì)影響債券的現(xiàn)金流。
　　3．債券貼現(xiàn)率的確定
　　(1)含義。債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也稱為必要回報(bào)率。
　　(2)計(jì)算公式。
　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　1)真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是指真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。
　　2)預(yù)期通貨膨脹率，是對(duì)未來(lái)通貨膨脹率的估計(jì)值。
　　3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)各種債券的風(fēng)險(xiǎn)大小而定，是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。
 
　　二、債券的報(bào)價(jià)形式
　　在債券交易中，報(bào)價(jià)是指每100元面值債券的價(jià)格。
　　債券的報(bào)價(jià)形式包括全價(jià)報(bào)價(jià)和凈價(jià)報(bào)價(jià)。
 
　　三、債券的利息計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格
　　1．短期債券
　　通常全年天數(shù)定為360天，半年定為180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT)計(jì)算(ACT／360，ACT／180)和按每月30天計(jì)算(30／360，30／180)兩種。
　　2．中長(zhǎng)期附息債券
　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有的定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)、每月按30天計(jì)算兩種。
　　我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。”
　　3．實(shí)際支付價(jià)格
　　實(shí)際支付價(jià)格=凈價(jià)報(bào)價(jià)+累計(jì)利息
 
　　四、零息債券定價(jià)、附息債券定價(jià)、累息債券定價(jià)
　　1．零息債券定價(jià)
　　(1)零息債券的含義。不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。
　　(2)計(jì)算公式。
　　2．附息債券定價(jià)
　　可以視為一組零息債券的組合，可以用零息債券的定價(jià)公式分別為其中每只債券定價(jià)，加總后即為附息債券的理論價(jià)格。
　　3．累息債券定價(jià)
　　與附息債券不同的是，累息債券有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息，可將其視為面值等于到期還本付息額的零息債券，并按零息債券的定價(jià)公式定價(jià)。
 
　　五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)
　　1．利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)
　　(1)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的含義。不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。
　　(2)信用利差的含義。實(shí)踐中，通常采用信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差則反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也稱為信用利差。
　　2．利率的期限結(jié)構(gòu)
　　(1)含義。相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券的收益率不一樣，這種關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。
　　(2)理論。
　　1)市場(chǎng)預(yù)期理論，又稱無(wú)偏預(yù)期理論，它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。
　　2)流動(dòng)性偏好理論，其基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。
　　3)市場(chǎng)分割理論，其認(rèn)為在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。
　　
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