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*9節(jié) 金融衍生工具概述
近30年來，衍生產(chǎn)品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟史中最引人注目的事件之一。
過去，通常把市場區(qū)分為商品(勞務(wù))市場和金融市場，進而根據(jù)金融市場工具的期限特征把金融市場分為貨幣市場和資本市場。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個市場結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場和金融市場，并深刻地改變了金融市場與商品市場的截然劃分；衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡單地歸入貨幣市場或是資本市場；其杠桿交易特征撬動了巨大的交易量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀；衍生工具最令人著迷的地方還在于其強大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。
命題點一：金融衍生工具的概念和特征
(一)金融衍生工具的概念
金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格(或數(shù)量)變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價格、價格指數(shù)、利率、匯率、費率、通貨膨脹率以及信用等級等，近些年來，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風)甚至人類行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。
在實踐中，為了更好地確認衍生工具，各國及國際權(quán)威機構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財務(wù)會計準則委員會(“FASB”)所發(fā)布的第133號會計準則——《衍生工具與避險業(yè)務(wù)會計準則>是[*{5}*]具有重要影響的文件，該準則將金融衍生工具劃分為獨立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標準和計量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應(yīng)用，對后來各類機構(gòu)制定衍生工具計量標準具有重大影響。2001年，國際會計準則委員會發(fā)布的第39號會計準則——《金融工具：確認和計量》和2006年2月我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》均基本沿用了FASB133號的衍生工具定義。
1．獨立衍生工具
獨立衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。
具有下列特征：
(1)其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系；
(2)不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；
(3)在未來某一日期結(jié)算。
2．嵌入式衍生工具
嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，是混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。
一旦被確認為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計價。
(二)金融衍生工具的基本特征
1．跨期性
約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。
2．杠桿住(放大效應(yīng))
金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小博大的效果。在收益可能成倍放大的同時，交易者所承擔的風險與損失也會成倍放大，基礎(chǔ)工具價格的輕微變動也許就會帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機性和高風險性。
3．聯(lián)動性
金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。
4．不確定行或高風險性
金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具(變量)未來價格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準確程度。
金融衍生工具還伴隨著以下幾種風險：
(1)信用風險：
(2)市場風險：
(3)流動性風險；
(4)結(jié)算風險：
(5)操作風險；
(6)法律風險。
命題點二：金融衍生工具的分類
(一)按照產(chǎn)品形態(tài)分類
(1)獨立衍生工具：
(2)嵌入式衍生工具。
(二)按照交易場所分類
(1)交易所交易的衍生工具。在有組織的交易所上市交易的衍生工具。
(2)OTC交易的衍生工具。分散的，一對一交易的衍生工具。
(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類
(1)股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。
(2)貨幣衍生工具，是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。
(3)利率衍生工具，是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
(4)信用衍生工具，是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊含的信用風險或違約風險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風險，是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。
(5)其他衍生工具，例如用于管理氣溫變化風險的天氣期貨，管理政治風險的政治期貨、管理巨災(zāi)風險的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。
(四)按照金融衍生工具自身交易的方法及特點分類
金融遠期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。
1．金融遠期合約
金融遠期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格(被稱為“遠期價格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。金融遠期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠期合約主要包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。
2．舍融期貨
金融期貨是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價方式進行的標準化金融期貨合約的交易，主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。
3．金融期權(quán)
金融期權(quán)是指合約買方向賣方支付一定費用(被稱為“期權(quán)費”或“期權(quán)價格”)，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。
4．金融互換
金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類別。
5．結(jié)構(gòu)化金融衍工具
前述四種常見的金融衍生工具通常也被稱作“建構(gòu)模塊工具”，它們是最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。例如，在股票交易所交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤不同標的資產(chǎn)的理財產(chǎn)品等都是其典型代表。
命題點三：金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因
(一)金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(略)
(二)20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展
金融自由化的主要內(nèi)容包括：
(1)取消對存款利率的*6限額，逐步實現(xiàn)利率自由化；
(2)打破金融機構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展：
(3)放松外匯管制；
(4)開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。
金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風險的工具；另一方面，金融自由化促進了金融競爭。
(三)金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的叉一重要原因
金融中介機構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機構(gòu)進行資產(chǎn)負債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負債表狀況，又能帶來手續(xù)費等項收入；二是金融機構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進行自營交易，擴大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機構(gòu)。
(四)新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段
考慮到商業(yè)銀行在整個金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。
第二節(jié) 金融遠期、期貨與互換
命題點一：現(xiàn)貨交易、遠期交易、期貨交易
根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類：
(一)現(xiàn)貨交易
一手交錢，一手交貨。
(二)遠期交易
遠期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內(nèi))按照現(xiàn)在確定的價格進行交易。
(三)期貨交易
期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。
期貨交易一般不進行實際交割，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結(jié)。
命題點二金融遠期合約與遠期合約市場
金融遠期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活。
缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠期合約包括以下幾種。
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約包括單個股票的遠期合約、一籃子股票的遠期合約和股票價格指數(shù)的遠期合約三個子類。
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠期合約。
(三)遠期利率協(xié)議
遠期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協(xié)議。
(四)遠期匯率協(xié)議
遠期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠期協(xié)議。
債券遠期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。
2007年9月，中國人民銀行公布《遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
自2007年11月以來，人民幣遠期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)。
目前國內(nèi)主要外匯銀行均開設(shè)遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易。
命題點三：金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。金融期貨合約的基礎(chǔ)工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易。
(二)金融期貨的主要交易制度
1．集中交易制度
金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進行集中交易，期貨交易所是期貨市場的核心。
2．標準化期貨合約和對沖機制
期貨合約是由交易所設(shè)計、經(jīng)主管機構(gòu)批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設(shè)計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對>中，從而避免實物交收。實際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。
3．保證金及其杠桿作用
設(shè)立保證金的主要目的是當交易者出現(xiàn)虧損時能及時制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。
雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。
4．結(jié)算所和無負債結(jié)算制度
結(jié)算所是期貨交易的專門清算機構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。
所有的期貨交易都必須通過結(jié)算會員由結(jié)算機構(gòu)進行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結(jié)算所實行無負債的每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結(jié)算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結(jié)算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結(jié)算，從而能及時調(diào)整保證金賬戶，控制市場風險。
5．限倉制度
限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。
6．天戶報告制度
大戶報告制度有利于交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為。限倉制度和大戶報告制度是降低市場風險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機制。
7．寫日價格波動限制及斷路器規(guī)則
為防止期貨價格出現(xiàn)過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的*5波動范圍作出規(guī)定，一旦達到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價格的買入(賣出)委托無效。
除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強行平倉、強制減倉、臨時調(diào)整保證金比例(金額)等交易規(guī)則，交易者在入市之前務(wù)必透徹掌握相關(guān)規(guī)定。
金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別：
(1)交易對象不同。金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。
(2)交易目的不同。金融現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。
(3)交易價格的含義不同?，F(xiàn)貨價格是實時的成交價，期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期。
(4)交易方式不同。現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同。金融現(xiàn)貨交易通常以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。而在金融期貨交易中，僅有極少數(shù)的合約到期進行實物交收，絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的。
金融期貨與普通遠期交易之間的區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同；
(2)交易的監(jiān)管制度不同；
(3)金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定；
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風險不同。
(三)金融期貨的種類
按照基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨分為：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。
1．外匯期貨
外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中*8產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風險。
外匯期貨交易產(chǎn)生：1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬國際貨幣市場(IMM)率先推出。
2005年，芝加哥商業(yè)交易所推出了以美元、日元、歐元報價和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，但是，由于人民幣匯率并未完全實現(xiàn)市場化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。
2．利率期貨
利率期貨主要是為了規(guī)避利率風險而產(chǎn)生的，主要是各類固定收益金融工具。
利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)。
利率期貨品種：
(1)債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。“3．27國債期貨事件”，主要是因為期貨交易規(guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會暫停國債期貨試點。
(2)主要參考利率期貨：
常見參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(Libor)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(Hibor)、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等。
3．股權(quán)類期貨
股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合、股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股指期貨。股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上*9個股票指數(shù)期貨交易。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立。
(2)單只股票期貨。
(3)股票組合期貨是以標準化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
(四)中國金融期貨交易所-5滬深300股指期貨
1．中國會融期貨交易所
中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，是經(jīng)國務(wù)院同意、中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國首家公司制交易所，注冊資本為5億元人民幣。股東大會是公司的權(quán)力機構(gòu)，公司設(shè)董事會，對股東大會負責，并行使股東大會授予的權(quán)力。
中國金融期貨交易所實行結(jié)算會員制度，會員分為結(jié)算會員和非結(jié)算會員。
2010年1月12日，中國證監(jiān)會批復(fù)同意中國金融期貨交易所組織股票指數(shù)期貨交易；
2010年4月16日，首份合約正式上市交易。至2010年年末，全年成交合約45873295手，成交金額410699億元，已成為中國和全球*5的單個衍生產(chǎn)品合約之一。
2．滬深300股指期貨合約
經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所[*{5}*]股票指數(shù)期貨合約為滬深300股指期貨合約選擇滬深300指數(shù)作為中國金融期貨交易所[*{5}*]股票指數(shù)期貨標的，主要考慮了以下三個方面：
(1)滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。
(2)滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。
(3)滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。
3．股指期貨投資者適當性制度(略)
4．交易規(guī)則
(1)分類編碼。
(2)保證金。
(3)競價交易。
(4)結(jié)算價。
(5)漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±20%。
(6)持倉限額和大戶報告制度。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額100手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；套利和套期保值者持倉限額另行規(guī)定。交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據(jù)市場風險狀況，公布持倉報告標準。
(7)若干重要風險控制手段。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況采取提高交易保證金標準、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。
(五)金融期貨的基本功能
1．套期保值功能
根據(jù)《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。
利用金融期貨進行套期保值，就是通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流或公允價值的交易行為。
(1)套期保值的原理
期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸趨同。
若同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現(xiàn)貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。
(2)套期保值的基本做法
套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時間通過期貨合約的對>中，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風險，實現(xiàn)保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。
由于期貨交易的對象是標準化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風險稱為“基差風險”。(基差=現(xiàn)貨價格一期貨價格)
2．價格發(fā)現(xiàn)功能
價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉(zhuǎn)化為一個統(tǒng)一的交易價格。
因為期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格，這一關(guān)系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經(jīng)營決策。這樣，期貨價格成為世界各地現(xiàn)貨成交價格的基礎(chǔ)。當然，期貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關(guān)系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預(yù)期性的特點，應(yīng)該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內(nèi)供求關(guān)系影響下的商品或金融工具的價格水平。
價格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價格必然等于未來的現(xiàn)貨價格，正好相反，多數(shù)研究表明，期貨價格不等于未來現(xiàn)貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現(xiàn)貨持有便利等因素的影響，從理論上說，期貨價格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即便現(xiàn)貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。
3．投機功能
與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進行投機交易，預(yù)計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨市場具有T+0、可以進行日內(nèi)投機和高風險的特征。(我國股票市場實行T+1清算制度)
4．套利功能
套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。
命題點四：金融互換交易
互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。
1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務(wù)。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》，批準在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點?；Q交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負債的風險結(jié)構(gòu)(比如利率或匯率結(jié)構(gòu))，從而規(guī)避相應(yīng)的風險。
信用違約互換(CDS)交易的危險來自三個方面：
(1)具有較高的杠桿性。
(2)由于信用保護的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當做CDS的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發(fā)生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。
(3)由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，危機期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
命題點一：金融期權(quán)的定義和特征
(一)金融期權(quán)的定義
期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。金融期權(quán)是以期權(quán)為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權(quán)交易。
期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔必須買進或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。
(二)金融期權(quán)的特征
與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。
期權(quán)的買方支付期權(quán)費，獲得權(quán)利，沒有義務(wù)。
期權(quán)的賣方取得期權(quán)費，只有義務(wù)，沒有權(quán)利。
(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別
1．基礎(chǔ)資產(chǎn)不同
凡可用作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易。可用作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2．交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同
金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。
3．履約保證不同
金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔保期權(quán)的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，因為它有義務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費，而期權(quán)費它已付出。
4．現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同
金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
5．盈虧特點不同
金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是無限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費，損失是無限的。
6．套期保值的作用和效果不同
利用金融期權(quán)進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。
所以，金融期權(quán)與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將兩者結(jié)合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。
命題點二：金融期權(quán)的分類
(一)按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分
按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)：
看漲期權(quán)也被稱為“認購權(quán)”，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定價格(也被稱為“敲定價格”或“行權(quán)價格”)買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買入看漲期權(quán)，是因為他預(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價格買入該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價格之間的差額；如果判斷失誤，則放棄行權(quán)，僅損失期權(quán)費。
看跌期權(quán)也被稱為“認沽權(quán)”，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者買入看跌期權(quán)，是因為他預(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期權(quán)的賣方，將賺取協(xié)定價格與市價的差額；如果判斷失誤，則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費。
(二)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同
按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)：
歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行；美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行；修正的美式期權(quán)也被稱為“百慕大期權(quán)”或“大西洋期權(quán)”，可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
(三)按照金融期杈基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同
按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)和互換期權(quán)：
(1)股權(quán)類期權(quán)：與股權(quán)類期貨對比記憶，包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)。
(2)利率期權(quán)。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(3)貨幣期權(quán)。
(4)金融期貨合約期權(quán)。
(5)互換期權(quán)。
后兩種期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類。
奇異類期權(quán)，例如：任選期權(quán)、百慕大期權(quán)、障礙期權(quán)和平均期權(quán)。
命題點三：金融期權(quán)的基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)
金融期權(quán)與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權(quán)是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。
命題點四：權(quán)證
權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。
權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價格和行權(quán)時間的多個期權(quán)形成期權(quán)系列進行交易，而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔全部責任。
(一)權(quán)證的分類
1．按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類
分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。
目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合(如ETF)。
2．按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類
分為：認股權(quán)證和備兌權(quán)證。
認股權(quán)證也稱為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時上市公司增發(fā)新股售予認股權(quán)證的持有人。
備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。
3．按持有人權(quán)利分類
分為：認購權(quán)證和認沽權(quán)證。
4．按行權(quán)的時間分類
分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。
5．按權(quán)證的內(nèi)在價值分類
分為：平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。
(二)權(quán)證的要素
(1)權(quán)證類別。
(2)標的。
(3)行權(quán)價格。
(4)存續(xù)時間。
(5)行權(quán)日期。
(6)行權(quán)結(jié)算方式。
(7)行權(quán)比例。
(三)權(quán)證發(fā)行、上市和交易
1．權(quán)證的發(fā)行
由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔保：
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保：
履約擔保的標的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)比例×擔保系數(shù)
履約擔保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)價格×行權(quán)比例×擔保系數(shù)
擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。
(2)提供經(jīng)交易所認可的機構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。
2．權(quán)證的上市和交易
目前權(quán)證交易實行T+0回轉(zhuǎn)交易。當天買入、當天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動性比較大。
命題點五：可轉(zhuǎn)換債券
(一)可轉(zhuǎn)換債券定義、分類和特征
1．定義
可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券；可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。
2．分類
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質(zhì)，可分為可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。
目前，我國只有可轉(zhuǎn)換債券。
3．巧轉(zhuǎn)換債券特征
(1)具有債券和股票的雙重性質(zhì)，是附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。
(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利：發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可白行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。
(3)利息固定。
(4)發(fā)行人具有期前贖回權(quán)。
(5)投資者具有期前回售權(quán)。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素
1．有效期限、轉(zhuǎn)換期限
有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。
可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日6個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2．票面利率或股息率
可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券。
3．轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格
轉(zhuǎn)換比例是指每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值／轉(zhuǎn)換價格
轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。
轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值／轉(zhuǎn)換比例
如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。
4．贖回務(wù)款或回售務(wù)款
贖回條款——發(fā)行人權(quán)利
贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
回售條款——投資者權(quán)利
回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5．轉(zhuǎn)換價格修正務(wù)款
轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。
(三)附權(quán)證的可分離公司債券
2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。
這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：
(1)權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人；而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。
(2)行權(quán)方式不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在；而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
(3)權(quán)利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款；而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。
第四節(jié) 其他衍生工具簡介
命題點一：存托憑證
(一)存托憑證豹定義
存托憑證(DR)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國(個)證券市場上流通的代表另一國(個)證券市場上流通的證券的證券。存托憑證是由J．P．摩根首創(chuàng)的。1927年，J．P．摩根設(shè)立了*9種美國存托憑證(ADR)。
目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證(CDR)，即在內(nèi)地發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。
(二)美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機構(gòu)
1．存券銀行
存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場中介，為ADR的投資者提供所需的一切服務(wù)。
(1)作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。
(2)在ADR交易過程中，存券銀行負責ADR的注冊和過戶。還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
(3)存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。
2．托管銀行
托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國安排的銀行，它通常是存券銀行在當?shù)氐姆中?、附屬行或代理行?/div>
3．中央存托公司
中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機構(gòu)，負責ADR的保管和清算。
(三)美國存托憑證的種類
1．無擔保的ADR
無擔保的存托憑證(存托憑證)由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無擔保的存托憑證目前已很少應(yīng)用。
2．有擔保的ADR
有擔保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
有擔保的ADR分為一、二、三級公開募集ADR和美國144A規(guī)則下的私募ADR。
ADR的級別越高，要求越高，對投資者吸引力越大。
(四)美國存托憑證優(yōu)點
1．對發(fā)行人的優(yōu)點
(1)市場容量大、籌資能力強。
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低。
2．對投資專的優(yōu)點
(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算。
(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證券與交易委員會注冊，有助于保障投資者利益。
(3)上市公司發(fā)放股利時，存托憑證投資者能及時獲得，而且是以美元支付。
(4)某些機構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。
(五)存托憑證在中國的發(fā)展(了解)
1．我國公司發(fā)行的存托憑證
一級存托憑證發(fā)行企業(yè)：含8股的國內(nèi)上市公司；在我國香港上市的內(nèi)地公司。
二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進入NASDAQ的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費用。
144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡單，近年來較少使用。
2．我國公司發(fā)行存托憑證的階級和行業(yè)特征
(1)1993—1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。1993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。
(2)1996—1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。
(3)2000--2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。
(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
命題點二：資產(chǎn)證券化和證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
在資本證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券被稱為“證券化產(chǎn)品”。
(二)資產(chǎn)證券化的種類-5范圍
1．根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類
可以分為：不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。
2．按資產(chǎn)證券化的地域分類
可以分為：境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。
國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(gòu)(SpeCia1PurposeVehiC1es，簡稱SPV)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化。
融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。
3．按證券侶產(chǎn)品的屬性分類
可以分為：股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。
最早的證券化產(chǎn)品是以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券(MBS)。
(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當事人
1．發(fā)起人
發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)。
2．特定目的機構(gòu)或特定目的的受托人
受委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構(gòu)。選擇特定目的機構(gòu)或受托人時，通常要求滿足所謂“破產(chǎn)隔離”條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3．資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)
為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好的金融機構(gòu)進行資金和資產(chǎn)的托管。
4．信用增級機構(gòu)
分外部增級和內(nèi)部增級此類機構(gòu)負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構(gòu)收取相應(yīng)費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。
5．信用評級機構(gòu)
如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構(gòu)進行信用評級。
6．承銷人
承銷人是指負責證券設(shè)計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。
7．證券化產(chǎn)品投資者
除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構(gòu)充當服務(wù)人，服務(wù)人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。
(四)美國次級貸款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機
住房抵押貸款大致可以分為五類：
?、賰?yōu)級貸款；
?、贏1t-A貸款；
?、鄞渭壻J款；
?、茏》繖?quán)益貸款；
⑤機構(gòu)擔保貸款。
(五)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年12月，作為資產(chǎn)證券化試點銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了*9期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，內(nèi)地*9只房地產(chǎn)投資信托基金——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點：
(1)發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。
(2)機構(gòu)投資者范圍增加。
(3)二級市場交易尚不活躍。
命題點三結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品
(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品定義
結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計出的新型金融產(chǎn)品。
(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品類型
(1)按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。
(2)按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進一步細分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
(3)按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰?。
(4)按嵌入式衍生產(chǎn)品分類，可分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。例：收益保證型人民幣港股掛鉤理財產(chǎn)品。
2010年4月，某國有銀行發(fā)售一款掛鉤4只港股[建設(shè)銀行(0939．HK)、華潤置地(1109．HK)、中國國航(0753．HK)、玖龍紙業(yè)(2689．HK)1的1年期人民幣理財產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)品合同規(guī)定，以2010年4月22日為基準，若1年后(2011年4月18日)上述4只股票價格均高于基準日價格，則該產(chǎn)品支付6%的年收益：若僅有其中3只股票價格高于基準日價格，則該產(chǎn)品支付2．25%的年收益；其他情況下，該產(chǎn)品支付0．36%的年收益。
(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風險
由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風險特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風險出現(xiàn)非常大的差異。同時，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機構(gòu)在銷售時格外當心，防止錯誤地銷售給不具備風險承受能力的客戶。
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