我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史
我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展變化具體表現(xiàn)在發(fā)行監(jiān)管、發(fā)行方式、發(fā)行定價(jià)3個(gè)方面。從權(quán)益性業(yè)務(wù)來看，我國于1993年制定、頒布了關(guān)于公開發(fā)行股票的一系列法規(guī)和政策;之后，根據(jù)市場運(yùn)作情況進(jìn)行了不斷調(diào)整和完善。從債務(wù)性業(yè)務(wù)方面來看，根據(jù)其性質(zhì)可以將債券劃分為國債、金融債、企業(yè)債等，由于我國對證券市場管理的重點(diǎn)是股票市場，而且在債券市場中，國債一級市場的發(fā)行制度比較特殊，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模也比較小，故關(guān)于債券市場的法律法規(guī)較少，債券管理制度主要集中在對企業(yè)債券和國債現(xiàn)券交易和回購的管理方面。
(一)發(fā)行監(jiān)管制度的演變
發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。目前國際上有兩種類型：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制要求發(fā)行人在發(fā)行證券過程中，不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實(shí)質(zhì)性的條件。這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)。另一種是市場主導(dǎo)型，即注冊制。注冊制指股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實(shí)性負(fù)責(zé)。這種制度強(qiáng)調(diào)市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。我國目前的股票發(fā)行管理屬于政府主導(dǎo)型，政府不僅管理股票發(fā)行實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的審核，而且管理發(fā)行過程的實(shí)際操作。
1998年之前，我國股票發(fā)行監(jiān)管制度采取發(fā)行規(guī)模和發(fā)行企業(yè)數(shù)量雙重控制的辦法，即每年先由證券主管部門下達(dá)公開發(fā)行股票的數(shù)量總規(guī)模，并在此限額內(nèi)，各地方和部委切分額度，再由地方或部委確定預(yù)選企業(yè)，上報(bào)中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱"中國證監(jiān)會")批準(zhǔn)。1993年、1994年、1996年和1997年4年的發(fā)行額度分別是50億元、55億元、150億元和300億元人民幣。
1998年《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)出臺后，提出要打破行政推薦家數(shù)的辦法，以后國家就不再確定發(fā)行額度，發(fā)行申請人需要由主承銷商推薦，由發(fā)行審核委員會(以下簡稱“發(fā)審委”)審核，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。股票發(fā)行核準(zhǔn)制度結(jié)束了股票發(fā)行的額度限制，這一改變意味著我國證券市場在市場化方向上邁出了意義深遠(yuǎn)的一步，終結(jié)了行政色彩濃厚的額度制度。
2003年12月28日，中國證監(jiān)會頒布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，于2004年2月1日開始實(shí)施。所謂上市保薦制，就是指由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。通俗地講，就是讓券商和責(zé)任人對其承銷發(fā)行的股票負(fù)有一定的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。保薦制對發(fā)行上市的責(zé)任體系進(jìn)行了明確界定，建立了責(zé)任落實(shí)和責(zé)任追究機(jī)制。
2006年1月1日實(shí)施的經(jīng)修訂的《證券法》在發(fā)行監(jiān)管方面明確了公開發(fā)行和非公開發(fā)行的界限;規(guī)定了證券發(fā)行前的公開披露信息制度，強(qiáng)化社會公眾監(jiān)督;肯定了證券發(fā)行、上市保薦制度，進(jìn)一步發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的市場服務(wù)職能;將證券上市核準(zhǔn)權(quán)賦予了證券交易所，強(qiáng)化了證券交易所的監(jiān)管職能。
(二)股票發(fā)行方式的演變
我國在股票發(fā)行方式方面的歷史變動(dòng)是非常多的，按時(shí)間和方式種類大約可以分為以下幾個(gè)階段。
1、自辦發(fā)行。從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。這個(gè)階段股票發(fā)行的特點(diǎn)是：*9，面值不統(tǒng)一，有100元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行;第二，發(fā)行對象多為內(nèi)部職工和地方公眾;第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。
2、有限量發(fā)售認(rèn)購證。1991—1992年，股票發(fā)行采取有限量發(fā)售認(rèn)購證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發(fā)生搶購風(fēng)潮，造成社會動(dòng)蕩，出現(xiàn)私自截留申請表等銜私舞弊現(xiàn)象。因深圳“8、10事件”，這種方式不再采用。
3、無限量發(fā)售認(rèn)購證。1992年，上海率先采用無限量發(fā)售認(rèn)購證搖號中簽方式。1992年12月17日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》對此予以了確認(rèn)。這種方式基本避免了有限量發(fā)行方式的主要弊端，體現(xiàn)了“三公”原則。但是，認(rèn)購量的不確定性會造成社會資源不必要的浪費(fèi)，認(rèn)購成本過高。
4、無限量發(fā)售申請表方式以及與銀行儲蓄存款掛鉤方式。1993年8月18日，國務(wù)院證券委員會頒布的《1993年股票發(fā)售與認(rèn)購辦法》規(guī)定，發(fā)行方式可以采用無限量發(fā)售申請表和與銀行儲蓄存款掛鉤方式。此方式與無限量發(fā)行認(rèn)購證相比，不僅大大減少了社會資源的浪費(fèi)，降低了一級市場成本，而且可以吸收社會閑資，吸引新股民入市，但由此出現(xiàn)高價(jià)轉(zhuǎn)售中簽表現(xiàn)象。
5、上網(wǎng)競價(jià)方式。上網(wǎng)競價(jià)只在1994年哈歲寶等幾只股票進(jìn)行過試點(diǎn)，之后沒有被采用。
6、全額預(yù)繳款、比例配售。全額預(yù)繳款、比例配售是儲蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節(jié)省時(shí)間。它又包括兩種方式“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”。前者比后者占用資金時(shí)間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發(fā)行地的原始投資者，吸引大量資金進(jìn)入二級市場。
7、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行類似于網(wǎng)下的“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”發(fā)行方式，只是一切工作均利用交易所網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)進(jìn)行，與其他曾使用過的發(fā)行方式相比，是最為完善的一種。它具有效率高、成本低、安全快捷等優(yōu)點(diǎn)，避免了資金體外流動(dòng)，完全消除了一級半市場，1996年以來被普遍采用。
8、基金及法人配售。1998年8月11日，中國證監(jiān)會規(guī)定：公開發(fā)行量在5000萬股(含5000萬股)以上的新股，均可向基金配售;公開發(fā)行量在5000萬股以下的，不向基金配售。1999年7月28日，中國證監(jiān)會又規(guī)定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。
2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。
9、向二級市場投資者配售。2000年2月13日，中國證監(jiān)會頒布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。
10、上網(wǎng)發(fā)行資金申購。2006年5月20日，深、滬證券交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購實(shí)施辦法，股份公司通過證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金申購方式公開發(fā)行股票。2008年3月，在首發(fā)上市中首次嘗試采用網(wǎng)下發(fā)行電子化方式，標(biāo)志著我國證券發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行電子化的啟動(dòng)。
上述方式中，有限量發(fā)行認(rèn)購證方式、無限量認(rèn)購申請表搖號中簽方式、全額預(yù)繳款方式和與儲蓄存款掛鉤方式屬于網(wǎng)下發(fā)行，這些方式都存在發(fā)行環(huán)節(jié)多、認(rèn)購成本高、社會工作量大、效率低的缺點(diǎn)。隨著電子交易技術(shù)的發(fā)展，這類方式逐步被淘汰。上網(wǎng)競價(jià)方式和上網(wǎng)定價(jià)方式屬于網(wǎng)上發(fā)行，對投資者來說，更加簡便快捷。
(三)股票發(fā)行定價(jià)的演變
發(fā)行價(jià)格決定發(fā)行人、承銷商和投資者的利益，因此，如何定價(jià)是公司發(fā)行股票過程中各方最關(guān)心的問題。股份制改革早期，我國公司發(fā)行價(jià)格大部分按照面值發(fā)行，定價(jià)沒有管理制度可循。
20世紀(jì)90年代初期，公司在股票發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)格和市盈率方面完全沒有決定權(quán)，基本上由中國證監(jiān)會確定，采用相對固定的市盈率。從1994年開始，我國進(jìn)行股票發(fā)行價(jià)格改革，在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行競價(jià)發(fā)行(只有幾家公司試點(diǎn)，后沒有被使用)。大部分采用固定價(jià)格方式，即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國家規(guī)定的范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行定價(jià)。
2005年1月1日試行首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制度。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦人應(yīng)通過向詢價(jià)對象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，這標(biāo)志著我國首次公開發(fā)行股票市場化定價(jià)機(jī)制的初步建立。
2006年9月11日中國證監(jiān)會審議通過《證券發(fā)行與承銷管理辦法>，自2006年9月19日起施行。該辦法細(xì)化了詢價(jià)、定價(jià)、證券發(fā)售等環(huán)節(jié)的有關(guān)操作規(guī)定。
(四)債券管理制度的發(fā)展歷史
1、國債。由于國債一級市場的特殊性，有關(guān)國債的管理制度主要集中在二級市場方面。1992年3月18日，國務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國國庫券條例》，自發(fā)布之日起施行。1994年5月，針對國債賣空的現(xiàn)象，財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)決制止國債賣空行為的通知》，要求國債的交易和托管都必須使用實(shí)物券，代保管單必須以全額實(shí)物券作為保證，國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)代保管的國債券必須與自營的國債券分類保管、分賬管理，并確保賬券一致。其后，1996年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)行國債公開市場操作有關(guān)問題的通知》，1997年發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》和《中國人民銀行關(guān)于開辦銀行間國債現(xiàn)券交易的通知》等。后來為進(jìn)→步規(guī)范發(fā)展國債回購市場，發(fā)布了《銀行間債券回購業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，1999年又發(fā)布了《憑證式國債質(zhì)押貸款辦法》等。
2、金融債券。我國經(jīng)濟(jì)體制改革以后，國內(nèi)發(fā)行金融債券的開端為1985年由中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的金融債券。1994年我國政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，首次發(fā)行人為國家開發(fā)銀行;隨后，中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也加人到這一行列。政策性金融債券經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，由我國政策性銀行(國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行)用計(jì)劃派購或市場化的方式，向國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市合作銀行、農(nóng)村信用社、郵政儲蓄銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實(shí)際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國人民銀行總行報(bào)送本單位發(fā)行政策性金融債券的計(jì)劃。
2005年4月27日，中國人民銀行發(fā)布了《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，對金融債券的發(fā)行行為進(jìn)行了規(guī)范，發(fā)行體也在原來單一的政策性銀行的基礎(chǔ)上，增加了商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱"中國銀監(jiān)會")于2003年發(fā)布了《關(guān)于將次級定期債務(wù)計(jì)人附屬資本的通知》，規(guī)定各國有獨(dú)資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行可根據(jù)自身情況，決定是否發(fā)行次級定期債務(wù)作為附屬資本。商業(yè)銀行發(fā)行次級定期債務(wù)，須向中國銀監(jiān)會提出申請，提交可行性分析報(bào)告、招募說明書、協(xié)議文本等規(guī)定的資料。為規(guī)范商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券行為，保護(hù)投資者利益，根據(jù)《中華人民共和國中國人民銀行法》和《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，中國人民銀行于2006年9月6日發(fā)布公告，就商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券的有關(guān)事宜進(jìn)行了規(guī)定。
3、企業(yè)債券。我國的企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，如地方企業(yè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券、公司債券等。
我國發(fā)行企業(yè)債券開始于1983年。
1987年3月27日，國務(wù)院發(fā)布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，旨在規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、形式和管理等。20世紀(jì)90年代以后，出臺了一系列法律法規(guī)，企業(yè)債券的發(fā)行更為規(guī)范。1993年8月，國務(wù)院發(fā)布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，規(guī)定企業(yè)債券的發(fā)行必須符合國務(wù)院下達(dá)的全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，并按規(guī)定進(jìn)行審批。
1993年12月通過的《中華人民共和國公司法》以下簡稱《公司法》中，“公司債券”部分曾經(jīng)規(guī)定只有股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上國有企業(yè)及其他兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司才可以發(fā)行公司債券，并詳細(xì)列明了發(fā)行公司債券的條件和程序，規(guī)定國務(wù)院債券管理部門為發(fā)行公司債券的審批部門。
1996年4月，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于規(guī)范企業(yè)債券的證券交易所上市交易等有關(guān)問題的通知》，規(guī)定企業(yè)債券上市的最終批準(zhǔn)權(quán)屬于中國證監(jiān)會，企業(yè)債券暫不利用證券交易所電腦系統(tǒng)上網(wǎng)發(fā)行，不得回購。
1998年4月，中國人民銀行在《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的基礎(chǔ)上制定了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》，進(jìn)一步規(guī)范了企業(yè)債券市場。1998年通過的《證券法》對公司債券的發(fā)行和上市作了特別規(guī)定，規(guī)定公司債券的發(fā)行仍采用審批制，但上市交易則采用核準(zhǔn)制，同時(shí)對公司債券暫停上市交易、終止上市交易的情形及處理辦法作了規(guī)定，進(jìn)一步完善了對公司債券的管理。
2006年實(shí)施的經(jīng)修訂的《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券的申請須經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)符合2006年實(shí)施的經(jīng)修訂的《證券法》規(guī)定的發(fā)行條件。
4、證券公司債券。根據(jù)中國證監(jiān)會于2003年8月30日發(fā)布(2004年10月15日修訂)的《證券公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，證券公司債券是指證券公司依法發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。該辦法特別強(qiáng)調(diào)，其所指的證券公司債券，不包括證券公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和次級債券。中國證監(jiān)會依法對證券公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行監(jiān)督管理。證券公司發(fā)行債券須報(bào)經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自發(fā)行或變相發(fā)行債券。
為進(jìn)二步發(fā)展貨幣市場，拓寬證券公司融資渠道，中國人民銀行制定了《證券公司短期融資券管理辦法》，2004年11月1日施行。證券公司短期融資券是指證券公司以短期融資為目的，在銀行間債券市場發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的金融債券。
5、企業(yè)短期融資券。2005年5月23日，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》。根據(jù)該辦法*9章第三條和第二章第十三條的規(guī)定，短期融資券是指企業(yè)依照該辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易，約定在一定期限內(nèi)還本付息，最長期限不超過365天的有價(jià)證券。
2008年4月12日，中國人民銀行頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，并于4月15日正式施行。《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》明確規(guī)定，短期融資券適用該辦法，且自該辦法施行之日起，《短期融資券管理辦法》、《短期融資券承銷規(guī)程》和《短期融資券信息披露規(guī)程》同時(shí)終止執(zhí)行。相應(yīng)地，短期融資券的注冊機(jī)構(gòu)也由中國人民銀行變更為中國銀行間市場交易商協(xié)會。
2008年4月16日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告并施行了《銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集說明書指引》等，為短期融資券的發(fā)行和承銷建立了新的運(yùn)行框架。
6、中期票據(jù)。根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會于2008年4月16日發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)制定發(fā)行計(jì)劃，在計(jì)劃內(nèi)可靈活設(shè)計(jì)各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。
7、資產(chǎn)支持證券。中國人民銀行和中國銀監(jiān)會于2005年4月20日發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，中國銀監(jiān)會于2005年11月7日發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，為我國發(fā)行資產(chǎn)支持證券建立了制度基礎(chǔ)。資產(chǎn)支持證券是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。受托機(jī)構(gòu)以信托財(cái)產(chǎn)為限向投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)支付資產(chǎn)支持證券收益的義務(wù)。
8、熊貓債券。2005年3月，中國人民銀行制定并發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定。國際開發(fā)機(jī)構(gòu)是指進(jìn)行開發(fā)性貸款和投資的國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券是指國際開發(fā)機(jī)構(gòu)依法在中國境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計(jì)價(jià)的債券。2005年10月9日，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行這兩家國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11、3億元和10億元，這是中國債券市場首次引人外資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體，熊貓債券便由此誕生。