今年初，G20集團(tuán)及多個(gè)智庫(kù)機(jī)構(gòu)召開的會(huì)議都表明，全球各方已經(jīng)逐漸意識(shí)到了由通縮壓力和金融不穩(wěn)定性增強(qiáng)所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)為減輕這些風(fēng)險(xiǎn)所選擇的路徑至關(guān)重要。避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸只是實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要條件，但不是充分條件。
有些中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議采用西方常規(guī)的浮動(dòng)匯率制度，將其作為應(yīng)對(duì)變化莫測(cè)的資本流動(dòng)的減震機(jī)制，并為貨幣政策松綁以便為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供流動(dòng)性，但決策層卻并未采納放開匯率的政策。這讓眾多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和全球金融市場(chǎng)如釋重負(fù)。
許多人原本擔(dān)心中國(guó)會(huì)用匯率貶值來(lái)擺脫通縮，而其后果必然是全球范圍的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值以及進(jìn)一步全球通縮。但中國(guó)意識(shí)到如果坐視世界經(jīng)濟(jì)深陷資產(chǎn)負(fù)債表衰退狀態(tài)，那么因國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)持續(xù)疲軟而導(dǎo)致的全球總需求缺乏，就將進(jìn)一步拖累中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
當(dāng)然，中國(guó)仍然需要找到應(yīng)對(duì)資本外流的手段，同時(shí)推動(dòng)一系列能讓其經(jīng)濟(jì)走上可持續(xù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)道路的結(jié)構(gòu)性改革。正如我們最近撰文指出的那樣，關(guān)鍵是保持大約6.5％的經(jīng)濟(jì)年均增速，這就需要實(shí)施一系列旨在創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)的多層面短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，以抵消重組低效率產(chǎn)業(yè)和消除產(chǎn)能過(guò)剩所帶來(lái)的短期增長(zhǎng)及收入損失。
與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行將承擔(dān)著既要保持匯率穩(wěn)定又要打擊通縮的艱難重任，包括確保能以合理的利率，提供中國(guó)經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型所需的流動(dòng)性?？紤]到中國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定匯率所動(dòng)用的官方外匯儲(chǔ)備金額，以及去年資本外流的規(guī)模——相當(dāng)于去年全年經(jīng)常賬戶盈余的三倍——穩(wěn)妥降低存款準(zhǔn)備金率這類寬松策略將是關(guān)鍵。
當(dāng)然，中國(guó)人民銀行不得不相應(yīng)地適當(dāng)收緊外匯管制。它也在考慮是否需要其它宏觀審慎監(jiān)管工具，比如某種托賓稅（在1972年由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓首次提出的金融交易稅）以遏制資本的急劇跨境流動(dòng)。
所有這些政策措施都可以歸納為振興全球經(jīng)濟(jì)的“A方案”，它們是為防止中國(guó)陷入通縮而不得不采取的必要策略。但在當(dāng)今多極化的全球體系下，沒有任何一個(gè)國(guó)家能夠單槍匹馬讓全球經(jīng)濟(jì)免于債務(wù)通縮。這就是為什么世界各國(guó)還必須考慮實(shí)施一項(xiàng)更積極的共同戰(zhàn)略，也就是振興全球經(jīng)濟(jì)的集體行動(dòng)“B方案”。
當(dāng)然，集體行動(dòng)并不容易。比如，構(gòu)建并實(shí)行一個(gè)全球一致的貨幣或財(cái)政政策，就被世界各國(guó)[**]在1944年布雷頓森林會(huì)議上排除，而那個(gè)會(huì)議上訂立的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融體系我們現(xiàn)在還在用。當(dāng)我們面臨前所未有的全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定威脅之時(shí)，或許是時(shí)候再召開一次布雷頓森林那樣的會(huì)議，以確定哪些集體行動(dòng)措施是現(xiàn)在有可能實(shí)施的。
環(huán)顧全球，好像有足夠的激勵(lì)因素促使我們行動(dòng)起來(lái)。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨快速的人口老齡化、龐大的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)、捉襟見肘的貨幣政策，以及難以駕馭的黨派政治，全球經(jīng)濟(jì)擺脫目前通縮道路的能力將在很大程度上取決于新興經(jīng)濟(jì)體。雖然這些經(jīng)濟(jì)體也都各自面臨著挑戰(zhàn)，但它們的人口結(jié)構(gòu)更為合理，正在經(jīng)歷快速的城市化，并擁有極大的生產(chǎn)力增長(zhǎng)潛力。這些新興經(jīng)濟(jì)體的高增長(zhǎng)可以激活龐大的需求并強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是通過(guò)在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)旨在減少全球資源消耗和應(yīng)對(duì)全球變暖的可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施。
令新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)潛力無(wú)法發(fā)揮的主要制約因素之一是資金短缺，而布雷頓森林體系下的各類國(guó)際機(jī)構(gòu)卻無(wú)能力施以援手。如果世界要擺脫債務(wù)通縮陷阱的話——更不用說(shuō)要解決不斷惡化的收入和財(cái)富不平等狀況——這種窘?jīng)r就必須有所改變。
在當(dāng)今世界，沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體能在龐大而急劇的跨境資本流動(dòng)下保持穩(wěn)定，甚至那些以巨額外匯儲(chǔ)備的形式為自己買了保險(xiǎn)的國(guó)家也不例外。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以能在2007-2009年間擺脫流動(dòng)性危機(jī)，在很大程度上靠的是美聯(lián)儲(chǔ)愿意與各大發(fā)達(dá)國(guó)家（多為美國(guó)盟友）的中央銀行進(jìn)行流動(dòng)性貨幣互換。只有建立一個(gè)全球流動(dòng)性貨幣互換保險(xiǎn)體系，以多邊貨幣互換安排為基礎(chǔ)提供緊急流動(dòng)性援助，各國(guó)才能實(shí)施全球一致性通貨再膨脹政策，而免于對(duì)資本外逃和匯率貶值的過(guò)度恐懼與擔(dān)憂。
最后，我們需要集體行動(dòng)來(lái)使目前各主要大國(guó)的非常規(guī)貨幣政策變得更有效。到目前為止，這些政策都未能重振全球經(jīng)濟(jì)的主要原因，是商業(yè)銀行和其他貸款人都將從央行獲得的流動(dòng)性留在了金融體系內(nèi)，而沒有投資于中小型企業(yè)貸款、長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施，及其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目中。
這不是巧合，2010-2014年間，全球*5的銀行、企業(yè)和投資基金手中持有的現(xiàn)金增加了3萬(wàn)億美元，大致相當(dāng)于同期各儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張規(guī)模。我們今天亟需通過(guò)全球集體行動(dòng)使各國(guó)消除產(chǎn)能過(guò)剩，降低杠桿率，并平衡稅收政策，同時(shí)降低地緣政治的不確定性。這些有助于擺脫通縮和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的集體行動(dòng)，將降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，從而提高各國(guó)非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制效率。
達(dá)成全球共識(shí)一直以來(lái)都是極為困難的，但是在今天的背景下也是無(wú)法回避的。如果各國(guó)繼續(xù)這樣單打獨(dú)斗下去的話，整個(gè)世界都將因此陷于苦難之中。
本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)