按近十年來的規(guī)律看，美元指數(shù)高點100對應的是油價每桶45-50美元的低位區(qū)間。但美元指數(shù)自美聯(lián)儲去年12月17日加息之后，從100點向下直至目前低位徘徊在94左右，而油價不僅沒有上行反而跌破45美元的低位平臺直至27美元的低點。美元指數(shù)不僅沒有形成對油價計價的反向指標作用，反而與油價呈同向變化。作為油價的計價貨幣，2015年3月份以來，美元與油價有四次共向走勢，美元對油價的計價作用持續(xù)弱化，直至今年2月份以來，共向走勢越發(fā)明顯，且油價超跌部分又與納斯達克指數(shù)呈明顯的正相關性。
近幾周，美聯(lián)儲為了維持全球寬松的環(huán)境，以保證本國國內實體經(jīng)濟不受外圍經(jīng)濟的拖累，將美元指數(shù)維持低位，而保持油價持續(xù)走高，以帶動美股上揚。這種低美元、高油價、高風險偏好的組合又意味著什么？
要看清當前各類資產(chǎn)市場的表現(xiàn)，以及未來市場走勢和美聯(lián)儲的良苦用心，則必須要弄清楚油價、美元以及美股三者之間的關系。因為，目前三者之間的關系已經(jīng)不再是正常經(jīng)濟周期中呈現(xiàn)的固有規(guī)律，而是體現(xiàn)為對全球經(jīng)濟周期過度悲觀的反映。
影響美元指數(shù)的政策動作是加息預期。而如果將加息預期的影響因子進行拆分，則可以分為：美國失業(yè)率、核心PCE以及外圍經(jīng)濟（外圍經(jīng)濟通過金融市場和實體經(jīng)濟間接影響前兩者）。3月議息會議聲明和上周四位聯(lián)儲主席的閉門研討會均認為，當前影響加息動作的因素是全球經(jīng)濟不穩(wěn)以及美元升值的影響，而耶倫認為美元升值影響的言外之意則是歐日經(jīng)濟持續(xù)低迷有可能導致的寬松預期會推升美元指數(shù)。因此，加息動作自然重點考慮外圍經(jīng)濟的承受力。
美聯(lián)儲不僅持續(xù)釋放鴿聲使美元指數(shù)下跌至94附近（從美元指數(shù)下跌導致美股與美債共漲便可印證，美元匯率的下跌不是美國國內經(jīng)濟造成的，而是受外圍經(jīng)濟的拖累），而且在石油供應國為是否凍產(chǎn)問題爭吵的不可開交的同時，釋放出EIA庫存超預期減少以及美國自身石油的減產(chǎn)預期，從而推高油價以提升風險偏好，至美股指數(shù)持續(xù)上揚。當前影響油價和股價的因素較為一致，即影響油價的需求預期與影響股價的盈利預期一致，影響油價的石油期權期貨的風險偏好與影響股價的風險偏好一致。
美聯(lián)儲極力穩(wěn)定油價，反映出當前全球經(jīng)濟的焦點集中在油價身上。因為，油價是外圍經(jīng)濟持續(xù)低迷預期的集中表現(xiàn)，且在石油供應國的博弈中呈現(xiàn)出螺旋式的惡化趨勢。如果油價下跌，納斯達克指數(shù)就會被動下跌，美元指數(shù)也就難以維持93-100的區(qū)間。一旦形成三者之間的惡性循環(huán)，則全球實體經(jīng)濟將會受到預期持續(xù)惡化的傷害。因此，在科威特官方宣布多哈會議極有可能達成凍產(chǎn)協(xié)議的情況下，美國祭出庫存超預期減少和自身減產(chǎn)預期以維持高油價，同時釋放鴿聲保證美元低位，試圖營造出油價、美股與美元三者的良性循環(huán)氛圍。
短期來看，油價將決定風險偏好市場的走勢以及美元指數(shù)的位置。而多哈會議成為關鍵。情景分析兩種：一是如果達成凍產(chǎn)協(xié)議，油價將進一步反彈，但向上突破45-50美元平臺較為困難，因為突破50美元平臺則頁巖油將會增產(chǎn)抑制油價。二是如果未達成協(xié)議，則回落風險較大，油價下跌將會帶動美股下跌，美元指數(shù)也將難以反彈。
中期來看，無論多哈會議是否達成協(xié)議，油價將保持在45-50美元區(qū)間的下方，這會對風險偏好市場形成中期的抑制作用。且未來在日元升值強化預期中，歐日的寬松政策極有可能出臺，這對美元指數(shù)形成被動抬升的作用，美元指數(shù)的被動上升一定程度對油價造成利空影響。而油價的進一步下跌也會帶動美股和美元指數(shù)的下降。
可以看出，今年全年，石油的供需矛盾將會成為決定油價走勢的關鍵因素，而全球范圍的凍產(chǎn)協(xié)議或者之后的減產(chǎn)協(xié)議勢在必行，只有打破供需矛盾對油價形成的惡性循環(huán)，全球悲觀預期才能扭轉。
本文來源：中國證券報·中證網(wǎng)；作者：王鵬