經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整陣痛擴(kuò)大，今年以來多家企業(yè)出現(xiàn)兌付危機(jī)。中國中鋼股份有限公司發(fā)行的五年期“10中鋼債”今日將迎來回售期限。然而就此前市場預(yù)期來看，如沒外力，深陷債務(wù)危機(jī)的中鋼股份已經(jīng)是回天乏力。
　　不僅僅是中鋼債，僅僅10月，多家公司都陷入債券危機(jī)。天威英利公告稱公司未按期足額兌付到期中票本息、南京雨潤發(fā)布兌付風(fēng)險(xiǎn)提示、河北融投違約引發(fā)血案，聯(lián)想到上半年“ST湘鄂債”和“12中富01”兌付危機(jī)，以及不時(shí)爆出的信托兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，理財(cái)市場剛性兌付的“不老神話”或?qū)⒋蚱啤?/div>
　　剛性兌付是特定歷史階段的產(chǎn)物，已經(jīng)失去了存在的基礎(chǔ)。支撐信托等理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境都在發(fā)生深刻變化，以房地產(chǎn)投資為代表的資本密集型產(chǎn)能過剩行業(yè)融資需求不復(fù)存在。三季度GDP增長“破七”，經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)效益下滑明顯，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期將使得更多的企業(yè)被淘汰。銀行不良貸款率快速反彈，大量風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露。而作為實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)類同的理財(cái)市場，特別在信托風(fēng)險(xiǎn)敞口較為集中的背景下，保持剛性兌付不過是將風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)延后“緩期執(zhí)行”。
　　打破剛兌是扭轉(zhuǎn)目前金融資源配置失靈的一劑良方。剛性兌付一直是國內(nèi)理財(cái)市場上不成文的游戲規(guī)則，也是僅存在于中國金融市場的怪胎。剛兌導(dǎo)致理財(cái)機(jī)構(gòu)重銷售、輕風(fēng)險(xiǎn)，與“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”的金融規(guī)律相悖，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制失靈，一定程度上推高整體無風(fēng)險(xiǎn)收益率，造成市場資金價(jià)格中樞不斷上移，推動資金的逆向選擇，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。特別是在理財(cái)市場的“長尾部分”P2P平臺，常常為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模以及擔(dān)心信譽(yù)損失也不得不給予投資者到期兌付的承諾，短期看有利于拉攏投資人迅速做大，長期則嚴(yán)重惡化行業(yè)生態(tài)，形成P2P亂象。打破剛性兌付，可以減少人為扭曲，促進(jìn)市場利率體系趨于合理和正常，降低融資成本。
　　繼續(xù)堅(jiān)持剛性兌付將為更大的危機(jī)埋下伏筆。目前，無論是信托還是債券，兌付風(fēng)險(xiǎn)事件最終依靠當(dāng)?shù)卣戎⒐蓶|注資和銀行過橋貸款等方式來買單，通過延期兌付、滾動兌付和“拆東墻補(bǔ)西墻”的騰挪方式實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)并未被消除或分散，而是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和延后，不計(jì)代價(jià)地實(shí)現(xiàn)剛兌承諾。前期杠桿已經(jīng)累積過高，截至2014年末，有369筆項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，涉及資金達(dá)到781億元。以銀行8%的資本充足率進(jìn)行類比，信托公司杠桿率應(yīng)控制在15%左右，而現(xiàn)在遠(yuǎn)超安全兌付的能力。
　　因此，打破剛性兌付，可能并沒有一些分析所認(rèn)為的那么可怕，相反則是市場精神的回歸。當(dāng)然，任何事物都是雙刃劍。打破剛性兌付，重在“有序”二字。“達(dá)摩克利斯之劍”的落下應(yīng)遵循最小傷害原則。
　　剛兌是信托銷售的利器和命脈，打破意味著聲譽(yù)受損、業(yè)務(wù)萎縮，甚至牌照被銷。一旦信托兌付出現(xiàn)問題，可能引起一系列的連鎖反應(yīng)，券商、銀行等環(huán)環(huán)相扣的行業(yè)相應(yīng)也會受到損失。個別信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，是否會系統(tǒng)性地證偽“剛性兌付”，對投資者是良性的風(fēng)險(xiǎn)教育警示，均應(yīng)是監(jiān)管部門、行業(yè)有序打破剛性兌付的考量所在。
　　本文來源：新京報(bào)；作者：劉霞

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