市場(chǎng)非理性？
　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健表示，外匯占款大幅下降，一是8月11日央行完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制以來，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂明顯上升，企業(yè)和居民購匯意愿進(jìn)一步提升，結(jié)匯意愿下降；二是央行為了維穩(wěn)匯率，不得不消耗一定的外匯儲(chǔ)備回籠人民幣；三是資本市場(chǎng)震蕩加劇，加上預(yù)期人民幣貶值，導(dǎo)致資本流出。
　　摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，在市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率較大的背景下，資本從新興市場(chǎng)加速流出。而8月初的人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的調(diào)整，以及經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)疲軟，在一定程度上加劇了國內(nèi)資本外流，但央行最近連續(xù)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)在一定程度上起到了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的效果。
　　此外，申銀萬國[微博]宏觀分析師李慧勇還對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，一方面“熱錢”流出在加劇，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)持匯意愿增強(qiáng)，結(jié)匯意愿下降。他表示，據(jù)測(cè)算的“熱錢”跨境流動(dòng)情況，8月份“熱錢”跨境流出達(dá)到1837億美元，相比上月多增918億美元，規(guī)模增了近一倍，創(chuàng)下近年來單月流出規(guī)模新高，拖累外匯占款大幅減少。同時(shí)，8月份央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)以穩(wěn)定人民幣匯率，央行口徑的外匯占款也相應(yīng)大幅下降3183億元。
　　另外，李慧勇表示，8月份外匯存款余額回升，外匯分散化、“藏匯于民”、“藏富于民”仍將抑制外匯占款增長。8月份金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額同比增速6.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。長期來看，在企業(yè)走出去戰(zhàn)略和人民幣貶值預(yù)期的環(huán)境下，市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)運(yùn)作上受到影響，傾向于持有外匯，外匯存款余額仍將保持較快增長，決定了總體上外匯占款將保持低增長態(tài)勢(shì)。
　　亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)新匯改反應(yīng)過激。“這是央行完善人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制調(diào)整引發(fā)的非理性的資金購匯。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良在接受《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)分析，這導(dǎo)致人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)。
　　9月份會(huì)企穩(wěn)嗎？
　　而對(duì)于未來人民幣匯率走勢(shì)及跨境資金流動(dòng)，分析人士觀點(diǎn)亦有分歧。
　　章俊認(rèn)為，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)如果能在9月份或第四季度成功企穩(wěn)回升，會(huì)在一定程度上緩解資本外流，但從中長期看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值的大周期下，人民幣貶值的壓力不減，應(yīng)及早和美元脫鉤而轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣。
　　李慧勇則表示，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)回升，人民幣資產(chǎn)是否具有吸引力，這些因素短期內(nèi)還有比較大的不確定性，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，跨境資本仍面臨較大的流出壓力。
　　而在宗良看來，隨著人民幣匯率機(jī)制的完善，人民幣將成為匯率雙向波動(dòng)的貨幣，不支持人民幣跟美元相關(guān)性波動(dòng)；目前人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)不是單一人民幣升值或貶值問題，還包括美元的自身價(jià)值在波動(dòng)。他認(rèn)為，未來資本流出不會(huì)是常態(tài)，資本雙向流動(dòng)將會(huì)是常態(tài)。宗良表示，對(duì)于人民幣貶值的判斷正在變化，非理性預(yù)期明顯在減弱，市場(chǎng)正在逐步回歸理性，預(yù)計(jì)9月外匯占款數(shù)據(jù)將企穩(wěn)。
　　劉健則表示，未來，跨境資本流動(dòng)仍面臨流出壓力，資本流動(dòng)波動(dòng)性加強(qiáng)。受中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等影響，跨境資本仍面臨流出壓力，資本流動(dòng)的波動(dòng)性可能加劇。但隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，資本流出壓力可能減弱。
　　民生證券固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖稱，從實(shí)體和政策層面來看，短期可以通過穩(wěn)增長提供新的高收益人民幣資產(chǎn)緩解，中長期還是需要通過改革持久釋放人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)，這是真正穩(wěn)定人民幣匯率的不二法門。
　　降準(zhǔn)在路上？
　　“在其他條件不變情況下，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)流動(dòng)性趨緊，8月份市場(chǎng)利率走高就是其反映。如果外匯占款繼續(xù)減少，央行降準(zhǔn)概率就會(huì)增大。外匯占款已經(jīng)由過去增加流動(dòng)性的因素轉(zhuǎn)變?yōu)闇p少流動(dòng)性的因素，正在改變國內(nèi)流動(dòng)性補(bǔ)充渠道和模式。”中銀國際宏觀經(jīng)濟(jì)研究所研究主管周景彤對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說。
　　李慧勇則稱：“目前降準(zhǔn)沒有任何障礙，外匯占款的減少對(duì)經(jīng)濟(jì)有較大影響，降準(zhǔn)應(yīng)該變被動(dòng)為主動(dòng)。”匯改后流動(dòng)性被動(dòng)收緊，央行密集運(yùn)用逆回購、MLF、SLO等政策工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，帶動(dòng)M1大增、M2維持高位。在人民幣貶值預(yù)期未完全釋放的情況下，預(yù)期年內(nèi)市場(chǎng)主體仍將保持較強(qiáng)的持匯傾向，外匯占款壓力較大，貨幣缺口仍有待對(duì)沖。因此，維持年底之前降準(zhǔn)100BP以上觀點(diǎn)不變，但不排除繼續(xù)降息的可能。
　　“人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)，中間價(jià)匯改，人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)不足。”在李奇霖看來，扭轉(zhuǎn)資本外流需要穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期。從央行層面看，可以通過提高售匯成本，直接公開市場(chǎng)干預(yù)，壓縮離岸人民幣匯率和在岸人民幣匯率差壓縮套利空間，穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期。貨幣政策層面，通過降準(zhǔn)穩(wěn)定資金面仍有必要，緊縮貨幣和資金面影響信用派生或加劇人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，得不償失。
　　“未來降準(zhǔn)還有空間。”宗良也表示，總體上我國金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率水平比較高，降準(zhǔn)能夠釋放流動(dòng)性，通過購匯有利于保持合理的流動(dòng)性。
          本文來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)