曾幾何時，“海外上市”是很多中概企業(yè)的夢想。雖然當下這股風潮有所退卻，回歸之風日盛。但通過海外上市，面對更高的信息披露要求和更嚴厲的監(jiān)管環(huán)境，進一步歷練自身的管理能力與治理結(jié)構(gòu)，提升未來國際化發(fā)展之路，仍然是不少企業(yè)的選擇。
　　較之紐約、香港等熱門市場，多倫多似乎并不是一個特別引人注目的上市地點，但由于多交所具有的開放的上市政策和靈活的籌資結(jié)構(gòu)，在過去的十多年間，還是陸續(xù)吸引了一大批具有中概背景的企業(yè)在此掛牌。
　　根據(jù)2015年3月底的總市值統(tǒng)計情況，多倫多證券交易所(含TSX、TSXVenture，即主板和創(chuàng)業(yè)板市場)是北美第三大、全球第九大證券交易所，雖然體量上不及上海、深圳和香港的證券交易所，但在細分領域如礦業(yè)、能源等行業(yè)具有不可比擬的優(yōu)勢。2014年，多交所在礦業(yè)公司的掛牌數(shù)、權(quán)益籌資總值上位居全球交易所*9，在油氣公司的掛牌數(shù)目上亦高居*9。
　　筆者在對話TMX(TSX、TSXVenture的母公司)的公共事務部門時，相關(guān)發(fā)言人提供了這樣一系列數(shù)據(jù)：截止2015年6月底，總共有35家來自亞洲的企業(yè)在TSX、TSXVenture上市，其中91%來自中國大陸及香港。這其中，既有中海油、中金國際資源等大型國企背景的企業(yè)，也有來自北京、廣東、江蘇、上海、深圳、湖南、內(nèi)蒙古等地，涉及礦業(yè)、林業(yè)、石油、房地產(chǎn)、技術(shù)等多個行業(yè)的中小企業(yè)。
　　較之其他交易所，多交所的創(chuàng)業(yè)板有一個獨有的上市載體“資本庫公司項目”(CPC)。這個載體的一端是經(jīng)驗豐富的私人投資者(通常是擁有豐富上市經(jīng)驗的董事和高層管理人員)，另一端則是公司仍處于成長和發(fā)展階段、急需資本和上市公司管理經(jīng)驗的企業(yè)家。
　　與傳統(tǒng)的首次公開募股不同，CPC可以使前者先建立起一個除現(xiàn)金之外沒有其它資產(chǎn)和商業(yè)運營的“資本庫公司”，并使其在多交所創(chuàng)業(yè)板上市融資，接下來，可利用這些資金在一個成長型業(yè)務中尋求投資的機會。一旦資本庫公司完成了“合格交易”，并且收購了一個滿足上市要求的運營企業(yè)，它的股票就可以與普通的上市公司股票一樣在創(chuàng)業(yè)板進行交易了。之后，如果發(fā)展成熟，還可以從創(chuàng)業(yè)板升級至主板市場。事實上，超過20%的多交所主板上市公司就來自于創(chuàng)業(yè)板的輸送。
　　目前在多交所創(chuàng)業(yè)板上市的不少礦業(yè)及資源類公司，包括部分中概公司，采用的就是這種獨特的“兩步走”方式。這也是多交所引以為豪，并深受擬上市中小企業(yè)歡迎的一個重要原因。
　　但股權(quán)融資不是一錘子買賣，成功上市只是萬里長征的*9步。要想持續(xù)走遠走穩(wěn)，中概企業(yè)們面臨的問題還有很多。
　　至關(guān)重要的，是構(gòu)架有效的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，披露透明的資產(chǎn)基礎、收入基礎，做到合法合規(guī)運營。這方面，曾經(jīng)轟動一時的嘉漢林業(yè)事件或許是一個極端的反面例子。
　　2011年6月，做空機構(gòu)“渾水”出具報告，炮轟在多交所上市的嘉漢林業(yè)涉嫌夸大資產(chǎn)、偽造銷售文件，以“龐氏騙局”詐騙數(shù)十億美元的資金。之后嘉漢林業(yè)遭大肆拋空，股價一天內(nèi)就下跌了64%。盡管公司向渾水公開宣戰(zhàn)，但與其它眾多“中槍”的海外中概股一樣，仍遭到監(jiān)管部門的調(diào)查。
　　2011年8月，嘉漢林業(yè)被停牌。2012年4月6日，多交所宣布將其摘牌，原因是公司未能滿足持續(xù)上市要求，且未能及時提交財務報告。2012年12月12日，嘉漢林業(yè)和解及重組計劃獲安大略省高院批準，黯然全面退出資本市場。雖然2013年12月江西省高院判定：美國渾水公司的報告以及加拿大證券機構(gòu)的指控報告，不符合證據(jù)合法形式要件，沒有事實和法律依據(jù)，不予采信。但事已至此，對于嘉漢林業(yè)而言，路已經(jīng)走到盡頭，各種爭論已無任何實質(zhì)意義。
　　這次事件影響力之大，可以算是中概企業(yè)海外上市之路上的一個大的分水嶺。在此之后，海外上市中概公司的財務信息嚴謹性問題、公司治理結(jié)構(gòu)問題，才得到越來越多企業(yè)的正視。
　　事實上，看看多交所的數(shù)據(jù)就可以知道，當前多交所雖然有30多家中概企業(yè)，總市值近34億加元(截止6月30日數(shù)據(jù))，但與“鼎盛時期”2009年底數(shù)據(jù)相比(53家中概企業(yè)在多交所上市，總市值約90億加元)，已經(jīng)有相當規(guī)模的縮水。其中，大市值公司如嘉漢林業(yè)被摘牌帶來的沖擊很大，另外部分上市中概企業(yè)被收購或破產(chǎn)也有較大的影響。這也從側(cè)面反映出海外上市之路的不平坦。
　　即便是治理相對規(guī)范的中概企業(yè)，海外上市后，交易的活躍度及流動性也是不得不面對的一個問題。作為企業(yè)，只要符合條件，你可以選擇在任何交易所掛牌，但要不要買你的股票，選擇權(quán)卻在當?shù)赝顿Y者手中。
　　多交所主板上市的中海油以美國存托憑證(ADR)形式掛牌交易，剛剛過去的7月份，22個交易日里，僅9個交易日有交易記錄；另一家主板上市的位于浙江的建筑類上市公司，當月也僅有9天有交易記錄，共計51300股，價值27655加元。至于在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)，流動性更堪憂，很多在一個月內(nèi)只有極個別天數(shù)有交易，而且涉及額度非常小。這樣的活躍度，對于真正想要吸引海外投資者目光，通過上市做大做強的企業(yè)，其效果是很值得商榷的。
　　不過，越過嘉漢林業(yè)之殤，無論是對于想進一步拓展全球版圖，吸引更多中國企業(yè)前來的多交所，還是希冀通過上市真正提升自我的中概企業(yè)，都還是要把眼光放在“全局”和“未來”上?？吹眠h，才能走得遠。
　　多交所全球業(yè)務發(fā)展主管RobertPeterman曾在接受采訪時坦言，加拿大和美國的證券交易所及證券委員會從已經(jīng)發(fā)生的事件中汲取教訓，以期改善投資者對來自北美以外地區(qū)的上市公司的信心，而其中大部分努力都集中在完善公司治理上。
　　今年7月13日，多交所發(fā)布了一項*7的通知(2015-0001)，以確定來自新興市場的發(fā)行人可以更好地應對在多交所上市的挑戰(zhàn)。這份通知主要強調(diào)了以下風險：管理和公司治理，財務報告，內(nèi)部控制的充分性，非傳統(tǒng)企業(yè)/資本結(jié)構(gòu)，與資產(chǎn)所有權(quán)及運營能力有關(guān)的法律事務。
　　其中，對于公司治理，特別提到了董事會對公司的管理層缺乏監(jiān)督、顧問公司與公司董事會及管理層缺乏充分地交流、公司首席財務官充分行使職權(quán)方面有局限、公司審計委員會充分行使職權(quán)方面有局限，以及公司管理層和多交所以及其他證券管理機構(gòu)缺乏充分交流等潛在風險；而對于資產(chǎn)所有權(quán)及運營方面，則特別關(guān)注資產(chǎn)所有權(quán)風險增加，或者新興市場發(fā)行人在證明其主營資產(chǎn)所有權(quán)的合法性和確定性方面存在的問題，以及由于新興市場對某些產(chǎn)業(yè)要求特殊許可證或經(jīng)營權(quán)，因而可能對發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生的負面影響。
　　而對中概企業(yè)而言，首先要清楚自己為什么上市，為什么選擇多倫多(或者其他海外市場)上市？是為公司提供更廣泛的股東基礎，還是為投資者在交易地點和幣種方面提供更多的選擇機會？是否已經(jīng)過多重比較，究竟是不是最符合公司長期戰(zhàn)略的一種做法？
　　在摒棄任何圈錢或短期牟利的想法后，那些認為自己有足夠理由引起公眾關(guān)注的中國企業(yè)，a1的融資做法，或許是從一開始就采取正確的符合規(guī)范的方式去做上市這件事，并持續(xù)按照海外上市市場的規(guī)范去做，才能成為健康的“百年企業(yè)”。
         本文來源：新浪專欄