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我們相信在改革轉(zhuǎn)型的大背景下，市場中長期上漲的邏輯沒有根本改變，畢竟歷史是由相信未來的樂觀主義者書寫的。經(jīng)濟進入新常態(tài)，希望股市的新常態(tài)同樣值得我們共同期待。
從6月15日到7月8日的17個交易日里，上證和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌了36.46%和47.14%，A股市值在三周里的損失超過了全球第四大經(jīng)濟體德國的整個GDP。危機本身也深化了危機，導致危機的表面力量是去杠桿和風險溢出，而背后的力量則來自于人性。
這次股災的起因，是一場針對股市投資去杠桿所引發(fā)的局部流動性危機，進而溢出并引發(fā)了大宗商品的價格暴跌和人民幣匯率下跌。如果沒有外力干預，流動性危機可能導致股市一直跌到出現(xiàn)深度價值才會止跌，甚至可能催生系統(tǒng)性的金融危機。最危險的時刻也許已經(jīng)過去，迷霧之中，投資者需要在歷史和常識中思考前進方向，A股在有效配置資源的市場和押大小的賭場之間已經(jīng)沒有中間道路。
基建投資將帶動經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定
上半年，GDP增長數(shù)據(jù)似乎暗示著金融風險的到來，金融行業(yè)的增長*9次對GDP增速具有了決定性貢獻，但中觀數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)互相背離。下半年，不排除金融業(yè)增速下降和非金融業(yè)增速下降相伴隨，最終導致GDP增速顯著下降。歷史上，各國股市泡沫破裂均會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。如果疊加7月份樓市和車市的低迷，這些都對經(jīng)濟增長帶來壓力。
假如政府出臺更多刺激政策以對沖經(jīng)濟下行壓力，則在穩(wěn)增長政策落實之下，基建投資將帶動經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定，GDP增長總體可能呈現(xiàn)L型。
未來降準概率大于降息
央行[微博]在危機時直接為股市背書，在菜價小漲、豬價持續(xù)大漲的背景下，其對證金公司的再貸款等可能提升通脹預期。進入2015年，央行已進行了3次降息、3次降準的操作，銀行間流動性已顯示出明顯的寬松態(tài)勢，資金市場的短期利率在5月中下旬開始已經(jīng)進入快速下行通道，我們認為伴隨CPI和PPI的拐點臨近，實際利率水平從5月起將是呈現(xiàn)被減數(shù)(名義利率)快速下降、減數(shù)(物價水平)企穩(wěn)的局面，實際利率有望迎來向下拐點，這將更有利于實體經(jīng)濟，未來降準概率大于降息。
同時，人民幣增加在SDR中的份額并爭取成為更加重要的國際儲備貨幣意味著資本市場必須國際化，A股沒有退路。
中長期上漲邏輯未變
股災之后市場縮量反彈超過20%，很多個股換手率很高但成交額并不大，表明場內(nèi)高風險偏好者在輪炒各類題材股，抱著和國家隊博弈的心態(tài)做超跌反彈。短期繼續(xù)投機是缺乏底線的博弈，同時我們也通過交易量數(shù)據(jù)清楚地看到了杠桿等流動性的制約?；仡?013年的債市危機，只有當杠桿去完之后2014年債券市場才開始了慢牛。
我們相信在改革轉(zhuǎn)型的大背景下，市場中長期上漲的邏輯沒有根本改變
，畢竟歷史是由相信未來的樂觀主義者書寫的。同時，估值本身并不是科學。理性預期告訴我們，確定的趨勢就一定會“過”，而危機是阻止“過”的*10宿命，從這個意義上講，5000點和8000點沒有本質(zhì)的區(qū)別。即使在人性驅(qū)使下類似趨勢會周而復始，但從歷史上看，不同階段演繹的方式必須在總結(jié)教訓的前提下有所調(diào)整，市場會自發(fā)地趨利避害。
在危機中完善監(jiān)管
監(jiān)管滯后于市場是常態(tài)。觀察美國市場，監(jiān)管善于反思并及時糾錯，自1929年起，歷次股災后都帶來制度的進一步市場化和完善。此外，與市場交易相關(guān)的措施有兩項規(guī)定最為顯著：*9，1934年美聯(lián)儲出臺了規(guī)范股票保證金融資的規(guī)定；第二，出臺了規(guī)范賣空股票時的上揚賣出原則。
中金所[微博]*7通知：客戶持有的股指期貨產(chǎn)品賣套利持倉合約價值，不得超過該客戶持有的股指期貨產(chǎn)品對應的標的指數(shù)成分股及對應的ETF基金市值；近日恒生電子(71.39, -0.61, -0.85%)公告，關(guān)閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能，關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能，通知所有客戶不得再對現(xiàn)有賬戶增資。創(chuàng)新和改革不應該成為股災的“替罪羊”，對問題的反思也不應該成為A股逆市場化的借口。
A股也會有“新常態(tài)”么？
資本市場面臨著大洗牌后的轉(zhuǎn)折：如果轉(zhuǎn)向進一步行政化，A股市場可能在“鹽堿地”基礎(chǔ)上徹底邊緣化，新三板市場等則有望成為未來的主板；如果能通過此次災難健全市場制度、建設(shè)和完善大金融體系建設(shè)，意味著市場將從荒蠻走向法治、從博弈趨向投資、從散戶轉(zhuǎn)為機構(gòu)，也意味著A股有望進入新常態(tài)。
具體反映在估值上，新常態(tài)應該是市場在大部分時間里圍繞合理估值上下波動，而不是像過去二十多年里絕大部分時間市場在合理和高估之間震蕩。如此，投資者才有機會賺取企業(yè)發(fā)展的錢，市場才有機會在經(jīng)濟上升期穩(wěn)步向上出現(xiàn)慢牛，A股才能徹底告別牛短熊長的歷史。以納斯達克[微博]為參照，2000年巔峰時PE127倍(A股創(chuàng)業(yè)板巔峰時PE147倍)，科技股泡沫破裂后估值便急轉(zhuǎn)直下，過去十年估值處在正常范圍內(nèi)，近幾年一直在20倍PE左右徘徊；納斯達克總市值從03年開始見底回升后(15年為8萬億美元)，而上市公司數(shù)量從2000年3月的4082家下降至15年7月2605家，可見近年來納斯達克綜合指數(shù)的持續(xù)上漲是得益于優(yōu)勢企業(yè)的盈利增長而不是整體的高估值。
基于改革、穩(wěn)定、發(fā)展的主基調(diào)，基于人民幣國際化的既定方向，從推動產(chǎn)業(yè)升級和鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)著眼，建設(shè)一個國際化、市場化的資本市場勢在必行！經(jīng)濟進入新常態(tài)，希望股市的新常態(tài)同樣值得我們共同期待。
本文來源：新浪專欄
本文來源：新浪專欄
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