6月27日，央行發(fā)布消息：定向降低存款準(zhǔn)備金率并下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙降”）。這對(duì)于近期遭遇“千點(diǎn)大跌”的A股而言無(wú)疑是久旱逢甘雨。
　　這些天，暴跌之后，大家都在討論一個(gè)問(wèn)題，即“國(guó)家牛市”是否僅是幻想，監(jiān)管層如何看待股市泡沫？換句話(huà)講，若股市暴跌，監(jiān)管層是否會(huì)坐視不理？
　　目前來(lái)看，對(duì)于A股而言，這個(gè)時(shí)點(diǎn)的“雙降”舉措，其意義和影響不僅是釋放流動(dòng)性及降低資金成本，更重要的是，其釋出一個(gè)重要的，及時(shí)的信號(hào)。
　　其或多或少給我們帶來(lái)心理暗示，即“國(guó)家牛市”的邏輯應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。在目前背景下，若股市繼續(xù)深幅下跌，監(jiān)管層應(yīng)該會(huì)有更多的舉動(dòng)。
　　“國(guó)家牛市”不僅僅是幻想
　　回顧這幾個(gè)月的“瘋牛市”，很多股票在一兩個(gè)月漲了好幾倍，已泡沫明顯，嚴(yán)重脫離基本面。
　　這其中的因素很多。我想，支撐和維系上述泡沫的一個(gè)很重要的邏輯就是“國(guó)家牛市”“為國(guó)接盤(pán)”帶給投資者的心理暗示。即，投資者們相信，政府會(huì)給股市背書(shū)，監(jiān)管層需要借助這場(chǎng)持續(xù)的牛市解決一些問(wèn)題。甚至是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要資本市場(chǎng)的泡沫。
　　由此，我們便能更容易理解6月25日（周四），特別是6月26日（周五）的大跌。
　　這幾天，我和機(jī)構(gòu)朋友們交流上述問(wèn)題。我們一致認(rèn)為：除了清理融資盤(pán)引發(fā)踩踏，6月25日、26日大跌，很重要的原因就是，人們對(duì)上述“國(guó)家牛市”開(kāi)始懷疑，相應(yīng)的邏輯被顛覆。
　　而懷疑的導(dǎo)火索，應(yīng)該是6月25日一則“央行主管的《金融時(shí)報(bào)》援引專(zhuān)家觀點(diǎn)稱(chēng)，本月已無(wú)降息、降準(zhǔn)可能”的消息。
　　6月15日-6月19日，滬指下跌了700多點(diǎn)。對(duì)此，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)出手。但是，端午節(jié)降準(zhǔn)的預(yù)期最終落空，加上《金融時(shí)報(bào)》的上述論述，這讓很多投資者誤認(rèn)為監(jiān)管層對(duì)暴跌無(wú)動(dòng)于衷。這讓很多心理上已很脆弱的投資者感覺(jué)到絕望，對(duì)“國(guó)家牛市”也開(kāi)始懷疑。
　　而此次央行超預(yù)期的“雙降”或許會(huì)讓投資者再次相信“國(guó)家牛市”了。
　　由此分析，先不談市場(chǎng)估值，僅從心理層面講，“雙降”的出現(xiàn)，應(yīng)該預(yù)示著A股當(dāng)前這一波調(diào)整即將接近尾聲。
　　泡沫是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路？
　　監(jiān)管層希望牛市，這是毋庸置疑的。關(guān)鍵是，大家很想知道，監(jiān)管層對(duì)泡沫有多大的容忍度？這取決兩個(gè)方面，一是牛市的重要戰(zhàn)略意義，二是監(jiān)管層對(duì)泡沫的態(tài)度。接下來(lái)，本文將重點(diǎn)談?wù)労笳摺?/div>
　　說(shuō)到泡沫，在很多人的印象里，一般比較負(fù)面。但其實(shí)，泡沫也有好的一面。
　　以新三板為例。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)存在融資難問(wèn)題，但近段時(shí)間，很多中小企業(yè)借助新三板市場(chǎng)融到了大量資金。
　　其原因就是，前幾個(gè)月，新三板的股價(jià)大幅攀升，高估值促使資金入場(chǎng)搶籌。“在新三板股價(jià)瘋狂的時(shí)候，各類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)新三板企業(yè)的再融資項(xiàng)目基本靠搶?zhuān)?xiàng)目介紹費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)都很常見(jiàn)的。這些天，盡管新三板有些降溫，但余溫還在。”一位機(jī)構(gòu)朋友對(duì)我說(shuō)。
　　我想，這就是泡沫及高估值的魅力。不否認(rèn)，泡沫有不少負(fù)面的東西，但資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)民間資金投向會(huì)產(chǎn)生巨大的引導(dǎo)作用，這還是讓一部分企業(yè)和產(chǎn)業(yè)受益。
　　寫(xiě)到這里，我不免想到美國(guó)當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫及中國(guó)臺(tái)灣1987-1990股市大泡沫。
　　眾所周知，這兩個(gè)泡沫后來(lái)都破裂了，負(fù)面影響不再累述。但是，當(dāng)年資本市場(chǎng)、資金對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的追捧，顯然還是讓一些企業(yè)受益。這些企業(yè)對(duì)后面的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有不可估量的影響。
　　我想，中國(guó)臺(tái)灣后來(lái)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，及目前全球互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展、大繁榮，與當(dāng)年的上述兩個(gè)泡沫不無(wú)關(guān)系。從這個(gè)視角去理解，我們是否可以認(rèn)為，資本市場(chǎng)泡沫或許也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路？
　　回到中國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)的高估值及注冊(cè)制的預(yù)期也正在吸引和引導(dǎo)大量的資金投向股權(quán)市場(chǎng)，投向新興產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)。這其中，雖有非理性的部分，但退一步想，不管如何，這些市場(chǎng)化的投資和融資，其效率至少比政府直接投資的效率高很多。
　　這些年，“轉(zhuǎn)型升級(jí)”在中國(guó)已經(jīng)喊了很多年，政府扶持資金也用了無(wú)數(shù)，但效果不佳。而當(dāng)前，資本市場(chǎng)泡沫或許正在以市場(chǎng)化的手段成為“轉(zhuǎn)型升級(jí)”的突破口。
　　注冊(cè)制和法治讓泡沫的效用*5化
　　既然泡沫與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，與投資總是相行相伴，那么，關(guān)鍵就要讓其效用*5化。在這個(gè)過(guò)程中，A股注冊(cè)制等改革及相關(guān)配套的法制建設(shè)是不可或缺的。
　　剛才，我之所以舉新三板的例子，就是因?yàn)槠鋵?shí)行的是發(fā)行注冊(cè)制。不言而喻，A股發(fā)行上市若繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的管制，那么，最受益于泡沫的則是發(fā)審委官員手中的權(quán)力。
　　當(dāng)只有實(shí)行注冊(cè)制，才能做大資本市場(chǎng)，做大直接融資。各類(lèi)企業(yè)才可以以市場(chǎng)化的方式*5程度融到大量資金，高估值和泡沫的效用才真正體現(xiàn)出來(lái)。
　　按理說(shuō)，泡沫最終都會(huì)破裂的。但在我看來(lái)，注冊(cè)制及法治建設(shè)可以提高投資資金的使用效率，抑制泡沫化程度，減少最終泡沫破裂帶來(lái)的危害。
　　由此看，伴隨著股市泡沫和股權(quán)創(chuàng)投的活躍，注冊(cè)制及法治建議已經(jīng)刻不容緩。泡沫除了引導(dǎo)資金大量重配，還有助于倒逼和促進(jìn)改革。
        本文來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)

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