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小編導(dǎo)讀：滬港通下的股票于2014年11月17日開始正式交易。但時(shí)至半年，它并未與A股一起“齊頭并進(jìn)”。這讓葉檀頗為傷腦筋，她希望近期A股連續(xù)的大行情能帶動(dòng)滬港通一起“飛翔”。
A股大熱，滬港通依然冷眼旁觀。
A股大熱，滬港通依然冷眼旁觀。
A股市場(chǎng)接近瘋狂，截止3月27日的兩周，滬深兩市每日成交量突破萬(wàn)億變得稀松平常，大量資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，截至3月20日，融資余額高達(dá)1.378萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高，是去年同期的3.5倍?？紤]到事實(shí)上被鎖定的大國(guó)有股，交易量更是創(chuàng)出天量。
前期遇冷的滬港通因?yàn)锳股火熱稍有回暖。港交所披露數(shù)據(jù)顯示，自3月12日以來(lái)，北向資金較前一周近乎倍增。其中3月17日和3月23日使用額度均超過了20億，顯示資金跑北上進(jìn)場(chǎng)。這是繼滬港通剛開通的熱鬧期之后，另一個(gè)熱鬧期。不過，相比每天150億的額度，以及國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)每日輕松突破萬(wàn)億的交易量來(lái)言，20億真不算多。
滬港通基本上算是內(nèi)地投資客在滬港兩地的自?shī)首詷?。追求高杠桿低息資金，從香港得到資金北上，這部分投資者由于對(duì)香港市場(chǎng)已有投資或者興趣不大，因此南下資金不多。滬港通到底有多少真正意義上的投資者，值得商榷。
因?yàn)槭袌?chǎng)參與者抱怨聲不絕，最近滬股通交易規(guī)則稍有修改，其股票實(shí)際權(quán)益歸屬也即財(cái)產(chǎn)權(quán)發(fā)生了變化?！吨袊?guó)證券報(bào)》的資料顯示，港交所發(fā)言人證實(shí)，從3月開始已更改結(jié)算規(guī)則。
這當(dāng)然是個(gè)進(jìn)步，但在財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)上仍嫌不足，無(wú)法打破海外基金在財(cái)產(chǎn)保護(hù)與交易效率上的擔(dān)憂。海外基金透過滬股通買入的A股，原來(lái)由香港中央結(jié)算擔(dān)任“名義持有人”，現(xiàn)在中央結(jié)算向這些海外基金發(fā)一個(gè)憑證(Certificate)來(lái)證明基金擁有實(shí)益權(quán)，同時(shí)在特殊情況下，中央結(jié)算可代為追償。
頒發(fā)的憑證是否能夠有效成為財(cái)產(chǎn)所有權(quán)憑證，可以合法地保護(hù)財(cái)產(chǎn)，受益者是否就是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)人，內(nèi)在仍有深刻的疑問。一旦發(fā)生糾紛，港交所承諾可代表海外投資者在內(nèi)地采取法律行動(dòng)及索償。自己的合法投資合法財(cái)產(chǎn)萬(wàn)一受到侵害，基金可自行追討，惟在罕有的情況之下，基金若沒辦法自行追討，中央結(jié)算可代進(jìn)行追討，然而有關(guān)基金需全數(shù)負(fù)責(zé)有關(guān)的法律費(fèi)用。出面維護(hù)權(quán)益的成本會(huì)比較高。上述種種是目前A股制度的落后導(dǎo)致，也顯示了內(nèi)地與境外在財(cái)產(chǎn)認(rèn)知、財(cái)產(chǎn)保護(hù)上有巨大的落差。
海外有一類基金的操作特點(diǎn)是高杠桿快速操作，集腋成裘。滬港通的一部分交易限制阻擋住穩(wěn)健投資者，而在交易手段上又阻擋住了追求快進(jìn)快出風(fēng)格激進(jìn)的投資機(jī)構(gòu)，剩下的就是需要資金的著眼于內(nèi)地的傳統(tǒng)A股市場(chǎng)投資者。滬市除ETF（交易所交易基金）、債券、權(quán)證外都不允許日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，當(dāng)天買入的證券，只能在第二天才能賣出。監(jiān)管當(dāng)局要求滬港通的國(guó)際投資者在計(jì)劃拋售A股的當(dāng)日必須在當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午7:45分之前將擬出售的股票從托管行轉(zhuǎn)到券商賬戶。許多基金公司有合規(guī)規(guī)定，不能在出售之前轉(zhuǎn)移這些股票。基金還得為滬港通交易找到新的中資券商合作伙伴，具有“特色”的規(guī)定海外基金望而卻步。
因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)失控，某些政策過于謹(jǐn)慎，以至于失去了試驗(yàn)的意義。以滬股通沽空機(jī)制而論，借券困難，做空比例嚴(yán)格限定，目前雖然有414只可供境外投資者做空的A股，但大部分標(biāo)的股可供賣空的股數(shù)非常少，有的只有幾百股可賣空，可供賣空股數(shù)最多的是大秦鐵路，但其可被賣空的股數(shù)也只有約741萬(wàn)股，占其總股本的0.05%。從3月2日推出做空機(jī)制以來(lái)，連續(xù)兩周零交易，所謂首單做空中國(guó)平安竟是一筆烏龍交易，冷落到連只花瓶都算不上。
A股大熱并未引燃海外資金投資滬港通的熱情，一方面是因?yàn)锳股估值極高能進(jìn)的資金已經(jīng)進(jìn)入，另一方面是落后的交易規(guī)則，如果沒有實(shí)質(zhì)性變動(dòng)，滬港通將延續(xù)保持“淡定”。
市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)拿QFII同滬港通做比較。以往QFII額度審批得到的多，使用的少，根據(jù)國(guó)家外匯管理局*7數(shù)據(jù)，截至2月27日，QFII累計(jì)獲批機(jī)構(gòu)為265家，累計(jì)獲批額度為697.23億美元，筆者咨詢業(yè)內(nèi)人士，使用QFII額度的僅為300多億。日前有消息稱，QFII、QDII額度審批可能年內(nèi)取消。這是早就該有的改變，原本就沒有審批的必要，備案風(fēng)險(xiǎn)可控即可。
滬港通的不溫不火是前車之鑒，在內(nèi)外資本項(xiàng)目開放上，控制風(fēng)險(xiǎn)是必要的，但以滯后的制度對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不必要的，也是不可能的。
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