中國進(jìn)入“流量凈債務(wù)國”之列
 

　　FDI余額已從2004年的3690億美元增至2012年的2.16萬億美元
 

　　在官方統(tǒng)計(jì)中，2003~2012年這十年里中國哪個(gè)數(shù)據(jù)的增幅最快？有一個(gè)數(shù)據(jù)的增幅是可以拿出來亮一亮的——外商直接投資(FDI)累計(jì)余額。
 

　　根據(jù)國家外匯管理局公布的各年度最終修訂的國際投資頭寸表(IIP)，我國FDI存量余額從2004年的3690億美元，到2012年已達(dá)到21565億美元。2012年余額為2004年余額的5.8倍，區(qū)間增長凈額為17875億美元。
 

　　在全球投資重要性高過全球貿(mào)易重要性的年代，“FDI余額/GDP”衡量的經(jīng)濟(jì)開放水平，實(shí)質(zhì)上大于“進(jìn)出口額/GDP”所衡量的經(jīng)濟(jì)開放水平。
 

　　從“FDI余額/GDP”這一數(shù)據(jù)來看，中國2012年底達(dá)到26.1%。同樣為貿(mào)易大國的日本，“FDI余額/GDP”數(shù)據(jù)在2010年只有3.9%，韓國為12.62%。這凸顯出日本、韓國主要靠本土企業(yè)參與全球貿(mào)易，諸如豐田、三星等公司，而中國主要外資企業(yè)則一直是參與全球貿(mào)易的主力，諸如富士康。
 

　　在幾個(gè)東亞經(jīng)濟(jì)體中，2010年，中國臺(tái)灣的“FDI余額/GDP”為14.93%，，印度尼西亞為21.8%，菲律賓為20.4%。在主要的新興市場國家中，印度為12.9%，巴西為22.6%。美國2010年該比例則僅僅為18.4%。
 

　　中國社科院余永定教授在1997年和2003年的論文中就做出了一個(gè)戰(zhàn)略性預(yù)判：他認(rèn)為，F(xiàn)DI對(duì)中國國際收支潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，面對(duì)滾滾而來的FDI，中國必須調(diào)整今后的發(fā)展戰(zhàn)略，并做出兩難選擇：讓資本項(xiàng)目順差導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差，或是保持經(jīng)常項(xiàng)目順差(或基本平衡)但限制FDI的流入和鼓勵(lì)資本流出。否則，中國未來將會(huì)陷入一種為支付投資收益而出口的尷尬局面，繼續(xù)下去，就可能發(fā)生金融危機(jī)。
 

　　余永定教授的這一戰(zhàn)略性預(yù)判，在隨后十年的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中得到了印證。余永定教授所開列的兩條道路中國都沒有選擇，而是選擇了雙順差戰(zhàn)略。但資本項(xiàng)下的順差本質(zhì)是對(duì)外債務(wù)的累積。余永定教授在之前的兩篇論文研究當(dāng)會(huì)被重新審視。
 

　　我們來概述當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融體系的如下三個(gè)現(xiàn)實(shí)：
 

　　*9，對(duì)于國際收支而言，F(xiàn)DI已經(jīng)進(jìn)入“凈逆差效應(yīng)”。隨著FDI余額的加速積累，存量FDI所產(chǎn)生的利潤超過當(dāng)年度新流入的FDI規(guī)模。比如，2012年底中國FDI余額規(guī)模高達(dá)21565億美元，我們假設(shè)FDI利潤率只有10%，年度利潤也將超過2100億美元，而新增年度FDI流量規(guī)模只有1100億美元左右。目前是這2100億美元利潤并沒有全部匯出，才沒有導(dǎo)致在國際收支層面現(xiàn)實(shí)的“FDI凈逆差效應(yīng)”。但在國際投資頭寸表上，這種效應(yīng)已經(jīng)加速凸顯。
 

　　第二，巨量FDI余額的利潤外債，已經(jīng)耗盡中國外匯儲(chǔ)備的全部投資收益。根據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年我國投資收益項(xiàng)下逆差高達(dá)574億美元，當(dāng)年，包括FDI在內(nèi)外資在中國產(chǎn)生利潤2008億美元，但以外匯儲(chǔ)備為主對(duì)外投資收益只有1434億美元。
 

　　第三，同樣肇因FDI巨額利潤，中國已經(jīng)進(jìn)入貿(mào)易順差彌補(bǔ)投資收益逆差的新階段。這一階段，投資收益逆差將消耗貿(mào)易順差，最終將中國經(jīng)常賬戶順差拉低到為0，或者為負(fù)的階段，雖然這一時(shí)期貿(mào)易順差依然為正。也就是說，中國經(jīng)常賬戶順差將先于貿(mào)易順差回歸0狀態(tài)。
 

　　這種新格局將產(chǎn)生什么影響呢？其最突出的，是中國當(dāng)前雖然仍是全球*9的對(duì)外凈債權(quán)國(2012年底高達(dá)1.74萬億美元)，但在年度債權(quán)債務(wù)增加的流量上，中國已經(jīng)進(jìn)入“流量凈債務(wù)國”階段。
 

　　這意味著，中國未來對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模將持續(xù)縮小。中國基本已經(jīng)度過了對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模的*6頂點(diǎn)。
 

　　觀察2004~2012年中國對(duì)外投資頭寸表各修訂前、修訂后數(shù)據(jù)，中國對(duì)外投資凈債權(quán)規(guī)模*6峰出現(xiàn)在未經(jīng)修訂的2009年(2010年5月發(fā)布)，當(dāng)時(shí)*6規(guī)模為18219億美元，但這一規(guī)模后來經(jīng)過2011年、2012年兩次修訂，已經(jīng)降為14905億美元(修訂調(diào)低了3314億美元)。實(shí)際上，自2008年5月以來，外匯局每年都會(huì)通過修訂，調(diào)降中國的對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模。*7公布的2012年底的對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模為17364億美元，這低于初始公布的2009年、2011年、2012年對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模。
 

　　對(duì)對(duì)外凈債權(quán)規(guī)模的調(diào)降，主要是對(duì)外債務(wù)FDI余額的連續(xù)調(diào)升導(dǎo)致的。比如，2011年5月外匯局就把原本2010年5月統(tǒng)計(jì)的2009年底FDI余額，從9974億美元上修到13148億美元，修訂規(guī)模高達(dá)3174億美元或32%。
 

　　持續(xù)攀高的FDI余額正在系統(tǒng)改變中國的國際收支格局。目前僅僅在流量的利潤層面的重估和增長，就已給數(shù)據(jù)體系帶來如此重大的改變；未來如果在FDI存量資產(chǎn)的重估(比如上市)方面進(jìn)行調(diào)整，將產(chǎn)生更大的影響。
 

　　筆者將這種情形稱為發(fā)展中國家的新陷阱——“巴西陷阱”。巴西是一個(gè)在這方面表現(xiàn)得特別典型的國家，截至2010年巴西擁有3500億美元外匯儲(chǔ)備，但卻是一個(gè)9757億美元的凈債務(wù)國。其根源，即是巴西2000~2010年貿(mào)易順差3478億美元，不足以支付高達(dá)4161億美元的海外投資收益。巴西是一個(gè)貿(mào)易順差但卻經(jīng)常項(xiàng)目逆差的國家。
 

　　隨著“FDI凈逆差效應(yīng)”、“流量凈債務(wù)國”等現(xiàn)實(shí)狀況的推進(jìn)，中國正一步步滑向“巴西陷阱”。在新的金融時(shí)代，發(fā)展中國家的主要發(fā)展陷阱已經(jīng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的中等收入陷阱，轉(zhuǎn)入金融層面的“巴西陷阱”。
 

　　中國需要更全面性地反思本質(zhì)上由于國內(nèi)金融抑制而衍生的吸引外資政策。不可想象一個(gè)M2高過100萬億元人民幣的國家，還如此極力地招商引資。余永定教授在2003年就呼吁的改變，已經(jīng)不可以再耽擱。