高頓網(wǎng)校小編在2月10日星期二為大家?guī)硪黄獦I(yè)界評論——易憲容暢談強勢美元下的中國匯率制度改革，敬請財經(jīng)界人士關(guān)注。
　　隨著美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲QE開始退出，歐洲日本等國央行競爭性推出量化寬松的貨幣政策，以及國際油價持續(xù)走低，美元持續(xù)強勢將是一種趨勢。而美元強勢不僅增加國際市場的震蕩，引發(fā)不少新興經(jīng)濟體的危機，也會給中國的匯率制度及改革帶來巨大挑戰(zhàn)。因此，在美元強勢的條件下，加快與深化當(dāng)前中國匯率制度改革應(yīng)該是今年人民幣匯率形成機制市場化改革的重點與難點。
　　比如，最近歐洲央行推出QE以來，人民幣出現(xiàn)明顯的貶值壓力，連續(xù)5日四度貶值幅度逼近中間價的2%的跌停位。對此，有市場分析認(rèn)為，這是央行主動引導(dǎo)中間價貶值，進(jìn)行壓力測試。也有人認(rèn)為，這次人民幣貶值更多的是市場主動撤離人民幣，其后央行跟著輕微下調(diào)中間價，與2014年2月由央行主導(dǎo)調(diào)低中音價貶值明顯不同。而且這次人民幣將面臨著持續(xù)貶值的趨勢。對于這次人民幣貶值的原因，當(dāng)然還有更多的分析。不過，其理由無論有多少，但有一條則是應(yīng)該認(rèn)真反思的問題了。即2005年匯改以來所確立的匯率制度則該反思與改革的時候了。
　　2005年匯改所確立的人民幣匯率制度是，以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考一藍(lán)子貨幣，有管理的浮動匯率制度。也就是說，人民幣匯率制度看上去是面面俱全，但實際上核心是放在有管理上，或管理人民幣兌換美元匯率上。這不僅表現(xiàn)為人民幣匯率彈性主要取決于人民幣兌換美元的匯率變化，也表現(xiàn)為近年來人民幣匯率基本上是圍繞著美元變化波動。
　　這種僅是管理人民幣兌換美元的匯率制度，在美元為國際市場主要貨幣及弱勢的情況下，不僅沒有由于人民幣匯率制度缺失導(dǎo)致更大問題，反之有利于增加中國企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭力。在那個時候，中國的進(jìn)出口貿(mào)易得到超高速的增長。不過，由于國家之間政治因素，也迫使人民幣兌美元持續(xù)單邊升值30%以上，導(dǎo)致了大量國際熱錢涌入中國。這不僅快速推高中國資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)市場價格，也導(dǎo)致中國央行貨幣政策效應(yīng)嚴(yán)重弱化（即外匯占款大量增加）。
　　不過，當(dāng)美元由弱勢逐漸轉(zhuǎn)化為強勢之后，人民幣匯率變化的國際市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。如果當(dāng)前中國匯率政策仍然是維持管理人民幣對美元的匯率，即維持人民幣兌換美元匯率的基本穩(wěn)定或緩慢升值，這將可能給中國金融體系及經(jīng)濟帶來巨大的風(fēng)險。
　　因為，就目前的國際經(jīng)濟形勢來看，今明兩年美元對國際上的主要貨幣保持強勢是一種趨勢。如果美元兌換其他主要貨幣升值20%、30%、甚至于40%以上，在中國現(xiàn)有的匯率制度下，也就意味著人民幣匯率對其他主要貨幣也會有同樣升值。這不僅會導(dǎo)致中國企業(yè)國際競爭力嚴(yán)重下降，出口大幅萎縮，也會使正在下降的中國經(jīng)濟進(jìn)一步下跌。
　　當(dāng)人民幣匯率過度高估、并由于導(dǎo)致中國出口大幅萎縮及中國的經(jīng)濟增長進(jìn)一步下行的情況下，人民幣將會受到來自國際市場持續(xù)沖擊，直到央行被迫放棄現(xiàn)有的匯率制度容許人民幣大幅貶值為止。而在人民幣受到?jīng)_擊期間，就會看到大量國際熱錢外逃、國內(nèi)信貸萎縮、經(jīng)濟增長進(jìn)一步下行、資產(chǎn)價格全面下跌等，從而可能引發(fā)金融市場震蕩及危機。也就是說，在現(xiàn)有的匯率制度下，如果美元持續(xù)強勢而讓人民幣匯率持續(xù)高估，那么人民幣匯率隨時都面臨著被迫大幅貶值的風(fēng)險。如果人民幣被迫貶值，中國金融市場及經(jīng)濟就可能踏上災(zāi)難性之路。
　　所以，有學(xué)者指出，為了避免未來中國金融市場及經(jīng)濟可能面臨的困境，現(xiàn)在該是對現(xiàn)有的人民幣匯率制度進(jìn)行深化改革的時候了。中國央行有必要從目前人民幣兌換美元的管理，真正轉(zhuǎn)向兌換一藍(lán)子貨幣的管理。因為，人民幣兌換一藍(lán)子貨幣指數(shù)是依據(jù)外貿(mào)權(quán)重，這就可能使得中國外貿(mào)競爭力不會受到個別主要貨幣匯率變化的影響。
　　在美元持續(xù)強勢的情況下，深化改革現(xiàn)有的匯率制度是一種必然。但是中國新的匯率制度選擇哪一種形式，則是需要幾個方面的多重平衡。因為，有管理的一藍(lán)子匯率制度，對中國這樣大的經(jīng)濟體來說，理論上是可行的，但實際的效果如何還得受時間檢驗，目前來說應(yīng)該是不確定的。而且一藍(lán)子匯率制度安排更多的是考慮匯率與外貿(mào)平衡關(guān)系，但匯率作為一種國家利益關(guān)系的調(diào)整，就得從維護(hù)國家整體利益角度來確立新的匯率制度。
　　比如說，如何在企業(yè)國際競爭力、防止國際熱錢套利、人民幣國際化、匯率制度轉(zhuǎn)換的成本和風(fēng)險等方面達(dá)到平衡。本文預(yù)測這是當(dāng)前中國匯率制度改革的方向。也就是說，在強勢美元的條件下，人民幣匯率制度改革已經(jīng)迫在眉捷，問題是如何創(chuàng)造一套適應(yīng)當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展的匯率制度。否則，就可能造成國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定及人民幣匯率不穩(wěn)定。
　　還有，在美元強勢下，也是改變當(dāng)前中國外匯儲備管理制度的時候了。因為，目前中國的外匯儲備已經(jīng)接近4萬億美元。而其中的資產(chǎn)主要是美元資產(chǎn)。這個是沒有錯的。但是持有美國資產(chǎn)又有結(jié)構(gòu)性問題。因為，如果美聯(lián)儲加息，美元會強勢再強勢。而美元加息也會使美國的長期國債的收益全面下降。而中國外匯儲備很大部分就是持有美國國債。因此，如果預(yù)期美國長期國債價格下跌，中國外匯儲備轉(zhuǎn)換其他美元資產(chǎn)也不失為一種好的方式。這樣不僅能夠減少外匯儲備未來損失，也可以進(jìn)一步完善外匯管理制度安排。
　　總之，在強勢美元的條件下，當(dāng)前是中國外匯制度及外匯儲備制度改革的時候了。只有這樣，才能防范未來國內(nèi)金融體系可能面臨的風(fēng)險及危機，才能夠保證中國外匯儲備風(fēng)險低收益高。否則，人民幣將面臨著大幅貶值的風(fēng)險。

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