高頓網(wǎng)校小編在1月28日禮拜三為大家?guī)硪黄獦I(yè)界評論——易憲容暢談歐央量寬為何誘發(fā)了人民幣貶值，敬請財經(jīng)界人士關(guān)注。
　　這里人民幣的貶值主要是指人民幣兌換美元的貶值，而不是對其他貨幣的貶值。因為，就目前的情況來看，如果人民幣匯率基本上與美元相聯(lián)系，那么歐元對美元貶值，自然歐元對人民幣也是貶值了。比如，從2014年5月起，歐元對人民幣一直處于下行的通道。以歐元對人民幣中間價來看，自2014年5月7日攀升至8.5756元的近期高位后，歐元一路向下持續(xù)走貶，截至2015年1月23日（即歐洲央行推量寬政策）已跌至6.9795元。也就是說，在過去8個多月的時間里，歐元對人民幣貶值達到了近19%。隨著歐洲央行量寬政策推出，歐元對美元再持續(xù)貶值，未來歐元對人民幣貶值更是一種趨勢。
　　因為，就目前人民幣與其他國家貨幣的匯率關(guān)系來說，盡管政府希望人民幣匯率是由市場供求關(guān)系決定的均衡匯率，但是仍然無法擺脫與美元匯率掛鉤的窠臼。這不僅表現(xiàn)為人民幣匯率彈性主要取決于與美元的匯率變化，比如，2014年人民幣匯率形成機制改革擴大人民幣匯率彈性就是把銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%；而且近年來人民幣匯率變化基本上是圍繞著美元來波動的。因此，這里指的人民幣貶值，基本上都是相當(dāng)于與美元匯率變化而言的。
　　我們可以看到，歐洲央行在1月22日宣布推出總額達1.14萬億歐元的量寬政策之后，歐元兌換美元立即快速貶值，美元匯率指數(shù)上升到95的水平，創(chuàng)11年新高，而中國央行則將人民幣兌換美元匯率中間價大幅下調(diào)95個點子，創(chuàng)一個半月來的新低，報1美元兌換6.1342元。在中間價大跌的引導(dǎo)下，國內(nèi)人民幣兌換美元現(xiàn)貨價大幅走低，盤中一度貶值202個點，低見6.2297元，逼近6.23元關(guān)口，全日收市下跌193點子，報6.2287元，貶值0.31%。歐洲央行推出量寬政策后，人民幣對美元匯率貶值趨勢明顯。
　　而在1月26日，人民幣兌美元下跌了0.41%，為2014年3月20日以來的*5日跌幅。而前次收盤低點為2014年6月5日的6.2548元。即期早盤初段最低跌至6.2569元，為2014年6月4日以來的近八個月低位，亦即美元兌人民幣較中間價漲幅達1.93%，逼近2%漲停位。而在當(dāng)天的離岸市場上，1年期美元兌換人民幣無本金交割遠(yuǎn)期報價為6.3665/6.3715元。也就是說，在一年后，市場預(yù)期人民幣還有約4%的跌幅。
　　現(xiàn)在的問題是，歐洲央行推出量寬政策為何會導(dǎo)致人民幣兌換美元貶值？這種貶值的深度有多少？對中國經(jīng)濟的影響與沖擊又會如何？國內(nèi)投資者應(yīng)該如何來應(yīng)對？
　　一般來說，匯率作為不同的貨幣之間的兌換價格，當(dāng)歐元區(qū)推出過度量寬政策并開始大量發(fā)行貨幣，歐元供應(yīng)量大增一定會導(dǎo)致歐元貶值。由于市場預(yù)期歐元會貶值，國際資金就會減少歐元持有，而增加其他看漲的避險貨幣，比如持有美元、瑞士法郎等。當(dāng)前國際資金都涌入美元時，必然導(dǎo)致美元升值。而且歐洲央行的量寬額越高、持續(xù)的時間越長，美元對歐元的升值幅度就可能越大。有市場人士就認(rèn)為，根據(jù)目前這種趨勢，美元兌換歐元可以會跌到1：1的水平。
　　當(dāng)前美元對歐元快速升值時，要讓人民幣跟隨美元同樣升值或人民幣對非美元貨幣也是強勢貨幣，人民幣就得保持以下一系列的條件。一是歐元體系流出來的資金或國際市場的資金均等地流入美元資產(chǎn)及人民幣資產(chǎn)；二是中國的經(jīng)濟增長周期與美國相一致；三是中國央行的貨幣政策與美聯(lián)儲趨勢相同；四是中美的匯率市場環(huán)境相一致等。就目前的情況來看，要滿足這些條件是不可能的。
　　一是從中美兩國的經(jīng)濟周期來看，在2008年金融危機之后，美國經(jīng)濟走出了衰退的困境，并開始復(fù)蘇繁榮；但是對中國經(jīng)濟來看，不僅在于中國政府要刻意降低經(jīng)濟增長速度，而且在于早幾年經(jīng)濟過度增長的后遺癥使得中國面臨著經(jīng)濟增長持續(xù)下行的風(fēng)險。這就使得國際市場的資金會流向美國尋求更好的投資機會，而流出中國市場規(guī)避投資風(fēng)險（2014年中國的外匯占款逐漸減少就意味著外資正在流出中國）。在這種情況下，人民幣不僅不能夠隨美元升值而升值，反之對美元貶值的壓力大增。也就是說，在全球貨幣競爭性貶值進一步加劇的情況下，人民幣匯率面臨貶值的壓力大增。
　　二是假定中美兩國的經(jīng)濟周期相一致，當(dāng)前全球非美元貨幣尤其是歐元全面貶值，而只是人民幣隨著美元強勢而升值。在這種情況下，如果人民幣不貶值，這將嚴(yán)重削弱中國產(chǎn)品的國際競爭力，特別是對歐洲各國的競爭力，從而使得中國的進出口貿(mào)易出現(xiàn)全面逆差。如果這種情況出現(xiàn)，必然會迫使人民幣貶值。
　　當(dāng)然，在不少市場人士看來，由于當(dāng)前的人民幣匯率是實施“區(qū)間管理”，由于中國政府要加快人民幣國際化進程，人民幣是否貶值還得取決中國央行各種平衡。但是在全球非美元貨幣競爭性貶值的情況下，央行這種人民幣匯率平衡點會往下移，否則不僅對中國經(jīng)濟增長會不利，更有可以讓國際熱錢重新流入中國。有人認(rèn)為，今年人民幣可能成為如美元一樣的避險貨幣，這對中國來說，是相當(dāng)不利的事情。所以在歐洲央行等進一步量寬推出后，由于美元過度強勢，人民幣貶值會成為近期趨勢，貶值的幅度也會加大。
　　四是美元是一種可以自由兌換的貨幣，而人民幣是不可自由兌換被管制的貨幣，兩國的匯率制度完全不同。更為重要的是兩國的貨幣政策也相差很大。美國的貨幣政策是在逐漸緊縮，如果年中加息，美國貨幣政策緊縮的力度會更大。對于當(dāng)前中國貨幣政策來說，則是進退維谷。既不敢放松，以免增加國內(nèi)金融體系的風(fēng)險，又得保證市場流動性充裕。在這種情況下人民幣不可能隨著美元強勢而升值，而貶值是一種趨勢。
　　總之，歐洲央行采取量寬政策之后，它可能對中國經(jīng)濟造成巨大的影響與沖擊，人民幣貶值將是一種趨勢。至于人民幣貶值的幅度會有多大，這完全取決于中國央行對各國貨幣匯率關(guān)系平衡的取舍，但這肯定會超過早幾年匯率彈性的幅度。對于中國投資者及企業(yè)來說，首先應(yīng)該認(rèn)識到歐洲央行量寬政策肯定會對全球市場造成巨大影響與沖擊，它將改變國際市場資金流向及利益格局。其次，既然影響很大，投資者就得選擇對付的方式。比如盡量持有強勢美元，這既可規(guī)避非美元貨幣貶值的風(fēng)險，也可規(guī)避人民幣可能貶值的風(fēng)險。這可能是國內(nèi)投資者一次難得的機會。