易憲容：A股托市資金不宜著急退出

　　當前市場各方對政府退出的理解，更多放在救市資金退出問題上，但實際上，政府退出救市還應包括多方面的內(nèi)容。因為，這次政府救市的廣度、深度和速度前所未有，從向市場提供無限量的資金直接購買上市公司股票，到改變監(jiān)管規(guī)則、降低市場交易費用、要求上市公司大股東采取方式維護股價的穩(wěn)定、要求上市公司大股東在一定的時間內(nèi)不準賣出股票、停止新股上市等。因此，政府的退市既包括資金退出問題，更包括為了救市所采取一些非常的措施調(diào)整，其中包括制度規(guī)則的改變等。無疑，后一個方面更為重要，因為這樣才能重新確立真實的股市供求關系。

　　這次政府救市，主要以“中國版股市穩(wěn)定基金”中國證券金融公司為主導，在央行的流動性支持下，可能動用萬億以上的資金。據(jù)《財經(jīng)》報道，目前中金公司的資金分為兩部分：一部分是21家券商以6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計1，280億元；另一部分是從銀行體系獲得的資金。而參加救市的“國家隊”機構(gòu)有，證券公司、保險公司、社?；?、匯金公司、央企等。有報道稱，這些救市資金退出股市的方案有三種選擇：一是按出資比例分給各家券商；二是將股票留在中國證券金融公司，留作以后融券業(yè)務的券池；三是將股票換成ETF基金，按比例分配給券商。也有人建議，不妨借鑒我國香港盈富基金的做法，處理由“國家隊”買入的股票。不過，這一方案可行性不大。這不僅在于資金來源的多方面，而且參與主體十分廣泛與復雜。而前面所提的三種方案，同樣面對許多問題。因為這些證券公司，既是國有為主導的企業(yè)，又都是利益主體。其中不少證券公司也是上市公司，還涉及投資者的利益。也就是說，救市資金退出涉及國家公共利益、公司利益及投資者利益多方平衡與博弈。如果這些利益關系處理得不好，就容易損害國家利益及投資者利益。

　　當然，無論采取哪一種方案，救市資金退出最為主要或最為核心的一點，都在于如何讓股市能平穩(wěn)過渡而不是引發(fā)震蕩。如果做不到這一點，任何一種退出方案都是不可取的。就目前而言，筆者認為根本無法參照以我國香港1998年的做法，讓這一萬多億資金在短期內(nèi)退出市場。因為，這不僅在于今日的滬深A股與當年的香港股市結(jié)構(gòu)大不同，而且在于當前A股市場相當脆弱。在這種時候，以任何一種方案讓救市資金的退出都免不了引發(fā)巨大震蕩。所以，就目前A股的嚴重脆弱性來說，救市資金不能急于退出，而只能靜觀市場的變化，耐心等待合適時機。

　　再清楚不過，短期內(nèi)A股救市措施退出的重點并非是資金，而是讓導致股市供求關系嚴重失衡的應急政策退出，讓市場自身形成有效的供求關系。比如，盡快恢復IPO，取消那些只能買不能賣股票的規(guī)則，讓股票的供求關系由市場來調(diào)節(jié)，而不是人為扭曲。同時，在此基礎上，改革以往不少扭曲股市供求關系的制度規(guī)則，即加快股市的市場化進程。

　　還應該看到，A股市場之所以如此脆弱，不僅在于從6月中旬開始的連續(xù)三個星期的暴跌讓市場受到嚴重損傷，投資人信心大受打擊，而且在于股市基礎性制度存在巨大缺陷，在于股市的市場化改革嚴重滯后，在于經(jīng)濟下行導致上市公司的業(yè)績走下坡路等，而所有這些因素的改善與轉(zhuǎn)變，無不需要一個相當長的過程。有鑒于此，管理層不要急于求成，讓A股先休養(yǎng)生息，讓投資人安心，等市場真正復原之后，再謀資金退出良策。

　　來源：上海證券報