2013年之前，資本市場上的超募現(xiàn)象，不僅催肥了擬上市公司，也讓保薦機構賺得盆滿缽滿。但這一切，在今年新股開閘后，隨著老股轉(zhuǎn)讓制度的出臺，一度得到遏制。
　　投行家們寄希望于3月發(fā)審會重開前，監(jiān)管層在對政策進行微調(diào)時，能對超募限制放寬。“否則可能會影響到券商一半以上的盈利。”北京一家券商投行人士表示。
　　無論如何，首批發(fā)行完畢的48家企業(yè)，涉及26家券商，尤其在奧賽康事件后，在超募和老股轉(zhuǎn)讓上膽顫心驚，更別提靠其收費。
　　“不少券商手里面壓了一堆項目沒有報，都在看政策怎么變化，現(xiàn)在募投項目這塊不好寫，報上去后就要預披露，再改的話非常麻煩。”前述北京券商投行人說。
　　截至2014年3月7日，已經(jīng)連續(xù)12周，A股初審排隊企業(yè)“零申報”，最后一家加入初審隊伍的企業(yè)，還是2013年12月，宣布擬登陸創(chuàng)業(yè)板的武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司。
 
　　單個項目承銷費損失逾千萬
　　當年招商證券[-1.84% 資金 研報]只從募集資金縮水的浙江世寶[-0.45% 資金 研報]身上賺取400萬元的保薦承銷費，仍然讓投行家們感到心有余悸，誰也不想重蹈覆轍。但今年IPO重啟后，不少券商切實地感受了一把招商證券當年的心酸。
　　“超募限制以后，我們的募集資金量將減少三分之一，承銷費損失千萬元以上。”一家滬上券商投行部高管向理財周報記者透露，券商原來申報項目是根據(jù)當時企業(yè)的利潤來設計募投的，但經(jīng)過證監(jiān)會長時間審核以后，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，實際募集資金量明顯和計劃時的金額存在差異。
　　該高管介紹，其旗下項目在2011年年初已經(jīng)上報至證監(jiān)會，但項目審核耗時一年，IPO暫停一年，直至現(xiàn)在才發(fā)，中間間隔近三年時間，而該擬上市企業(yè)在三年中凈利潤增長近30%。該企業(yè)原項目計劃募集資金4億元，經(jīng)過三年時間，在允許超募的情況下至少需要募集6億元才能與該擬上市企業(yè)達到同步增長。但監(jiān)管對超募有所限制后，該擬上市企業(yè)至少將少募集2億元。對于投行而言，以承銷費率5%計算，投行將損失承銷費1000多萬。
　　無獨有偶。華北一家中型投行人士告訴理財周報記者，他們有一個項目收取了1.3億元承銷費。“如果不是剔除*6報價的剔除率那么高，能賺個1.7億沒有問題。”該人士說。該項目老股轉(zhuǎn)讓與新股發(fā)行數(shù)量持平。當時剔除了近40%的*6報價。最終發(fā)行價格對應的市盈率比最近一個月行業(yè)靜態(tài)平均市盈率低16倍。
　　上述華北中型投行人士表示，一般來說投行都是按照發(fā)行價格定影的市盈率來定承銷費率，比如30倍是4%，如果發(fā)到40倍收取5%，即募集資金越多，費率也會隨機提升。但現(xiàn)在迫于監(jiān)管層叫停奧賽康的壓力，投行、發(fā)行人強行壓低了市盈率，對投行收入影響很大。
　　監(jiān)管層叫停奧賽康后，匯金股份和楊杰科技分別剔除了9成以上的*6報價。
　　據(jù)wind統(tǒng)計， 在首批已經(jīng)發(fā)行完成的48只新股中，涉及老股轉(zhuǎn)讓有41只，老股轉(zhuǎn)讓占總體發(fā)行數(shù)量超過50%，超過、包括與新股發(fā)行數(shù)量持平的公司有17家。
　　即便也可以從老股轉(zhuǎn)讓部分領取收入做補充，這也是杯水車薪。據(jù)理財周報記者粗略統(tǒng)計，至少有4家公司的老股承銷費率低于新股，分別是全通教育、思美傳媒、金貴銀業(yè)、牧原股份，涉及的券商是民生證券、中信建投、招商證券。
　　據(jù)理財周報記者了解，各家券商對承銷費率與老股轉(zhuǎn)讓費率政策并不一致。想讓老股轉(zhuǎn)讓少點，就設置高轉(zhuǎn)讓費率；要想鼓勵老股轉(zhuǎn)讓，就設置低額轉(zhuǎn)讓費率。而理財周報記者向多位投行人士了解到，不少老股東轉(zhuǎn)讓股票的積極性并不高。
　　與以前不一樣的是，目前還在排隊的新股，由于遭遇長達一年半的IPO停滯，投行耗費的人力物力超過以往。中信建投為嶺南園林服務超過3年，最后只攬入3283.36承銷保薦費。
　　北京一家小型投行人士告訴理財周報記者，在2010年的時候，國金證券[2.08% 資金 研報]做一個項目只要1500萬元，而且掙來的錢都給項目組，動力很足。“那時候一個項目9個月就能出來。而現(xiàn)在一個項目動不動就要在會里熬兩三年，一年一個項目組的成本大概為1200萬元左右，所以兩三千萬覆蓋成本都很難。”該人士表示。
　　“如果一個項目從入場到出來花費兩三年的時間，一個三四個人的小團隊運作，那么兩三千萬可以覆蓋成本的前提是，項目必須滾動起來，比如一年能出來兩三單，但一旦發(fā)布出來就完蛋了。”北京一家大型券商投行人士表示。
 
　　曾經(jīng)的“輝煌”
　　據(jù)了解，投行收取承銷保薦費的方式一般有三種，一是固定收費或在簽保薦協(xié)議時初步頂一個費率；二是隨行就市，比如如果今年3月要上創(chuàng)業(yè)板，就要算一下去年整年創(chuàng)業(yè)板承銷費率收取比例是多少，今年1-2月份收取比例是多少，再取平均值，按照市場平均比例來收費；三是與發(fā)行價格所對應的市盈率掛鉤。
　　在2010年和2011年，部分券商曾經(jīng)針對超募部分進行累計收費，且超募資金部分的收費要比正常范疇的高。“但這種累計收費的方式在2012年被監(jiān)管層示意取消。”前述華北中型投行人士表示。
　　而就在2010年及之前的一段時間，創(chuàng)業(yè)板超募讓多家券商賺得盆滿缽滿。
　　就創(chuàng)業(yè)板來看，截至2010年8月23日，按照保薦項目超募金額排序，前12名分別是平安證券、國信證券、安信證券、中信建投、招商證券、華泰聯(lián)合、海通證券[-1.51% 資金 研報]、中信證券[-1.62% 資金 研報]、*9創(chuàng)業(yè)、華林證券、廣發(fā)證券[-0.88% 資金 研報]、宏源證券[0.00% 資金 研報]此12家券商保薦項目合計62個，超募資金達到341.59億元，占整個創(chuàng)業(yè)板份額的60.19%。
　　其中，仍是平安證券最矚目。平安證券保薦創(chuàng)業(yè)板公司17家，共計超募76.68億元，占據(jù)創(chuàng)業(yè)板份額16.50%。迄今為止，按照當時超募資金8%的額外收費率保守估計，保薦17家公司超募76.68億至少讓平安證券多收了6.13億元。
　　排在第二位的券商是國信證券，保薦7個公司，超募36.83億元，超募給其帶來至少2.95億的額外收益。
　　安信證券排名第三，是最有“效率”的券商，盡管只保薦3家創(chuàng)業(yè)板公司，但超募總額高達36.48億元，平均每個公司超募12.16億元，超募給其帶來2.91億額外收益。
 
　　募集資金管理或?qū)⒎艑?/strong>
　　新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓因為奧賽康事件讓監(jiān)管層出乎意外，強制將發(fā)行量與募投項目資金需求直接掛鉤也并不合理，近日市場有消息稱監(jiān)管將對IPO募投項目超募做一定的微調(diào)，允許設置一定比例的超募資金。
　　“老股轉(zhuǎn)讓允許配一部分，以及設置一定的超募比例，這個比例可能是20%。”上述券商投行部副總透露說。
　　“監(jiān)管方面沒明確的說法，但有些案例的確有微調(diào)。”滬上另一家大型券商投行部相關人士證實說，但是由于新設超募比例不是太大，與市場詢價可以超募的比例相去甚遠。
　　北京一家大型券商投行人士則表示，從監(jiān)管層傳出的消息，正在探討如何調(diào)整募集資金管理，曾探討部分募集資金是否可以作為儲備的收購資金存在。其同時表示，沒有正式文件出來，還不能確定最終將如何調(diào)整。
　　理財周報記者從多家券商投行人士處獲悉，目前在投行圈盛行的一個說法是，兩會后，發(fā)改委職能調(diào)整后，將不再負責募投項目的備案和審批。
　　“如果傳統(tǒng)募投項目還是增加新的產(chǎn)能將加劇傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過剩的局面。”該人士表示。
　　北京一家擬上市公司董秘告訴理財周報記者，2011年報上去的項目，到現(xiàn)在已經(jīng)3年過去了，這段時間公司的經(jīng)營、投資都發(fā)生了變化，原來的項目都已經(jīng)過時。
　　2月11日，金一文化就發(fā)布《關于變更募集資金投資項目的公告》，將6900萬元原本投入零售渠道建設的資金，改投向農(nóng)業(yè)銀行[-0.86% 資金 研報]和招商銀行[-1.55% 資金 研報]渠道。
　　證監(jiān)會主席肖鋼在兩會期間也表示，過去把募集資金和固定資產(chǎn)投資項目強制掛鉤的做法是不很合理，證監(jiān)會正在對此研究。
　　“現(xiàn)在看來，過去我們理解的超募資金的確有點窄。“肖鋼表示，過去一家企業(yè)發(fā)行上市籌備資金，就要用于新上一個項目，即股東資產(chǎn)投資。在當時來講，這種說法有一定的合理性，但現(xiàn)在一家企業(yè)發(fā)行上市，除了固定資產(chǎn)投資項目外，也可能會補充資本金、還債務補充流動資金，為此后的兼并收購儲備資金。這些需求都是合理的，不一定要上項目。
 
　　手頭積壓項目不敢報
　　據(jù)理財周報記者了解到，由于新股發(fā)行政策要微調(diào)，許多投行手中積壓了不少項目沒有上報。
　　“募投項目這塊還不知道要怎么寫。”華北一家小型券商投行人士坦承。
　　華南一家投行人士則表示：“我們有七八個儲備項目還沒有報，盡管材料已經(jīng)準備得差不多，但我們建議客戶再等等，等政策明朗了再討論申報期。否則報上去一旦預披露，一些穩(wěn)定股價的措施、老股公開發(fā)售的方案再修改，會遭到輿論的壓力。”
　　“我們現(xiàn)在很多客戶對A股沒有信心，客戶問我們能不能超募，能超募多少，我們心里也沒底。我們也搜集了很多案例，像綠盟科技在老股轉(zhuǎn)讓的基礎上還有6000萬元的超募，但有沒有借鑒意義，不敢下結(jié)論。”上述華南投行人士感到迷茫。
　　不單單是因為超募，“有消息說連招股說明書都要變動。一旦新的東西出來，所有上報文件肯定都要按照新的規(guī)定去更改。與其來回折騰，還不如先做好項目工作，等全部弄完以后再上報。現(xiàn)在大家都在等待、觀望，預計兩會結(jié)束后有新的政策出臺。”前述北京大型券商投行人士說。
　　另外，證監(jiān)會方面也一直沒有受理新材料。“證監(jiān)會內(nèi)部機構人事改革，創(chuàng)業(yè)板部、發(fā)行部和合并，創(chuàng)業(yè)板的項目都不知道報到哪里。”前述北京大型券商投行人士說。
　　截至2014年3月7日，已經(jīng)連續(xù)12周，A股初審排隊企業(yè)“零申報”，最后一家加入初審隊伍的企業(yè)，還是2013年12月，宣布擬登陸創(chuàng)業(yè)板的武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司。
 
　　中小券商謹慎對待“IPO”
　　超募受限以后，投行收入受到很大影響。投行不能讓兩三年煎熬付諸流水，理財周報記者從前述華東一家大型券商保代處獲悉，其所在券商已拿到發(fā)行批文的項目，基本上都會簽一個補充協(xié)議，普遍提高承銷費。
　　“提高30%都有可能，而且這一次大部分都是在拿到發(fā)行批文以后簽的補充協(xié)議，不光是我們，全行業(yè)都是這樣操作。”前述華東券商保代人士稱。
　　IPO這一曾經(jīng)為券商創(chuàng)造無數(shù)輝煌的業(yè)務，如今讓投行家們“又愛又恨”。
　　“IPO審核周期時間很長，現(xiàn)在又不允許超募，投行投入產(chǎn)出比不高，還不如去做再融資業(yè)務、并購。”北京一家中小券商投行人士稱，“現(xiàn)在中小券商對IPO業(yè)務比較謹慎，不敢投入太多力量， 確實都在觀望。”
　　但滬上一家大型券商投行部副總并不認同，認為IPO依舊是投行的主業(yè)，業(yè)務多元化是分散風險的必走之路。“IPO和再融資性質(zhì)不一樣，還是市場主流業(yè)務。IPO客戶黏性比較強，為以后客戶服務打好基礎；再融資盡管時間短，涉及金額比較大，但是券商業(yè)市場競爭激烈，客戶黏性不強。”該副總稱。
　　雖然投行收入大幅減少，但券商仍以此為業(yè)務重心。“一單IPO項目做成，傭金也不差。”上述滬上券商投行部副總表示，若能按照注冊制思路，用三個月核準完成項目發(fā)行，那么不允許超募也是可行的。
　　“前兩年因為IPO暫停時，券商希望在產(chǎn)能不滿的情況下用新三板業(yè)務彌補成本。但隨著新三板制度逐漸完善，場內(nèi)交易活躍、好企業(yè)陸續(xù)進入新三板融資甚至轉(zhuǎn)板機制出臺后，新三板業(yè)務費率必然上漲，券商收入會有所增加。”上述滬上券商投行部副總解釋說。
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