以下為一篇業(yè)界評論——易憲容分析了導(dǎo)致股市暴跌的黑天鵝，這是高頓網(wǎng)校小編在2014年12月12日辛勤的勞動成果。
　　國內(nèi)A股狂熱了兩個星期，突然間飛出一只黑天鵝，從而使得12月9日上海綜合指數(shù)從49個月高位急速回落9%，全日挫5.4%，波幅及跌幅均是5年來*5，超過170只A股跌停板，滬深兩市成交額達1.266萬億人民幣，再破世界紀錄，從而把狂熱了兩個星期的A股震得心驚肉跳。
　　而昨天A股暴跌，最為重要的是突然飛出一只黑天鵝，即國內(nèi)企業(yè)債市場流動性中斷。政府為了壓抑地方融資平臺債務(wù)“借上借”可能產(chǎn)生的連鎖風(fēng)險，前晚中國證券登記結(jié)算公司突發(fā)通知，暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請；同時，準備清理風(fēng)險較大的企業(yè)債，評級沒有過到AAA級的企業(yè)債不得新增進入回購抵押庫。由于AAA評級以下的企業(yè)債余額達1.34萬億人民幣，占總體企業(yè)債余額在60%左右，這就使得多達1034只公司債再不能用作抵押借錢，導(dǎo)致債市融資受到限制。
　　在這種情況下，立即導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)債市場出現(xiàn)拋售潮，部分城投債及可轉(zhuǎn)債一度下跌5%，超過60只城投債收益率升逾100個點子。但因買盤少，難以成交，市場面臨流動性中斷之風(fēng)險。機構(gòu)投資者為了緊急應(yīng)對突然而來的流動性危機，只好緊急拋售其他資產(chǎn)，而處于狂熱中的A股自然成了率先拋售目標。股票一拋售，立即誘發(fā)了股市其他風(fēng)險也暴露出來。
　　比如，國內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)開通兩年了，但在股市低迷時，融資融券業(yè)務(wù)交易是十分冷淡的，其余額平均只有數(shù)百萬人民幣，但是最近的情況則發(fā)生的奇跡般的變化。A股狂熱使得融資融券余額突然上升到9080億人民幣（12月8日），從而使得不少A股的融資余額不斷迫近25%的警戒線?！渡虾ＷC券報》報道，平保A股融資余額在上周四（4日）已突破170億元，佔扣除大股東持有后總市值的5.93%；中信證券A股融資余額達125億元，占其流通市值6.1%。在這種情況下，監(jiān)管部門不得不風(fēng)險提示，要求對融資融券業(yè)務(wù)有所收斂。
　　可以說，這次國內(nèi)股市狂熱，融資融券業(yè)務(wù)是主要推手。如果規(guī)模如此巨大的融資融券的資金一旦受到限制或退出，那么它對股市一定會造成特別巨大的沖擊。因為，對于當前股市這些80-90后為主導(dǎo)的投資者來看，以*5杠桿獲得*5回報，是他們一夜暴富難得的機會。
　　所以在A股瘋狂上漲，只要能夠融資到，這些投資者一定會不計后果地涌入市場。這就造就了前幾個星期融資融券的規(guī)模短期時間迅速增加，股價瘋狂上漲。但是，這些極端精致的個人主義的投資者，也知道投資的杠桿過高，一旦股市下跌，同樣面臨著極大的風(fēng)險。因此，一旦市場有風(fēng)吹草動，這些投資者同樣會迅速拼命地拋售股票逃出市場。A股市場自然容易導(dǎo)致暴跌。也就是說，在當前的投資者結(jié)構(gòu)下，這些投資者的貪婪與恐懼一定會導(dǎo)致市場暴漲與暴跌。只不過，是什么因素所誘發(fā)而已。而企業(yè)債市場的流動性可能中斷則成了這次股市暴跌的黑天鵝。
　　當然，對于昨天股市暴跌的原因，還可以來自投資者短期套利出逃、藍籌股嚴重超買、股指期貨結(jié)算臨近、經(jīng)濟增長下行壓力加大、投資者對明年貨幣政策放松會比預(yù)期等。但是，這些因素平時都會發(fā)生。最為重要的仍然是突然飛出了一只黑天鵝，國內(nèi)企業(yè)債市場突然面臨流動性風(fēng)險，機構(gòu)投資者只好拋售股票來暫時解救危機，股市暴跌的因素也由此而引發(fā)。
　　不過，這次股票瘋狂上漲及暴跌的經(jīng)歷也算是對國內(nèi)投資者的一次歷練，也算不了什么。有了這種歷練才能夠讓投資者及市場成熟。但是，投資者的學(xué)習(xí)成本高低就在于投資者如何來體悟這個市場，體悟這個市場的特性。盡管沒有人能夠做出理性之分析，但也可轉(zhuǎn)化為投資者進入市場之常識。這應(yīng)該昨天A股暴跌的真義所在。