有正在到處找每日*7業(yè)界評論的嗎？這里有一篇12月2號的哦——周艾琳認為中國應該打造金融波動研究所
　　標志性的白發(fā)、謙和的微笑、不緊不慢的談吐，2003年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·恩格爾（RobertF.Engle）再度造訪上海。除了諾獎光環(huán)，恩格爾還帶來了一份特別的“禮物”——專屬中國的金融波動研究所。當前，對于經(jīng)濟、金融加速開放的中國而言，能否實時監(jiān)測波動性、防范系統(tǒng)性風險已成重大議題。
　　“研究所的波動實驗室（V-Lab）中文網(wǎng)站已經(jīng)上線，并已追蹤了2600多只在上海和深圳上市的股票，我們?yōu)槠浣⒘四Ｐ?，可實時關注中國市場波動性。”恩格爾在出席上海交通大學上海高級金融學院“SAIFCAFR名家講堂”時接受《*9財經(jīng)日報》記者專訪時表示。
　　恩格爾于2009年創(chuàng)立了斯特恩商學院波動研究所，V-Lab是研究所的一個重要組成部分。恩格爾運用ARCH模型（恩格爾憑該模型獲2003年諾獎），對各類金融資產(chǎn)的波動性、相關度，及其他風險維度進行實時度量、建模和預測，分析中國整體資產(chǎn)配置和投資組合的波動性和風險，并且進行系統(tǒng)性風險的分析。當前這份中國“禮物”已經(jīng)落戶上海紐約大學，恩格爾將其稱為“VINS”（上海紐約大學波動研究所）。
　　中國：系統(tǒng)性風險全球*9
　　在世界經(jīng)歷了2008年金融危機的浩劫，“太大不能倒”的金融機構受到了極大關注，這也是恩格爾的V-Lab所重點聚焦的S-Risk（系統(tǒng)性風險）。
　　V-Lab*7顯示，在國家系統(tǒng)性風險排名中，中國位列*9，預期資金缺口高達6000億美元，位列第二的是日本，之后依次是法國、美國、德國、意大利、加拿大等。簡而言之，S-Risk計算的是在下一次金融危機來臨之際，金融機構需要募集多少資金才能保證正常運作，即是尚缺的資本預期價值。
　　V-Lab計算顯示，美國的整體S-Risk在金融危機過后已不斷下降，接近危機前的水平；亞洲的S-Risk則從2007年起逐年遞增（預期資金缺口為1.2萬億美元），其中中國的增幅最為劇烈，目前約占其資金缺口的一半。
　　在恩格爾和他的模型看來，中國的風險主要來自于地方政府債務、國有企業(yè)債務和影子銀行。此外，與西方類似，中國銀行的風險已經(jīng)有過度的跡象。
　　在V-Lab列出的全球30家系統(tǒng)重要性銀行中，德意志銀行目前系統(tǒng)性風險位列*9。中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行都榜上有名，且系統(tǒng)性風險排名在國內(nèi)位列前七。
　　問題來了，究竟中國能否抵御系統(tǒng)性風險？“不像葡萄牙、愛爾蘭、希臘等國，中國有高達4萬億美元的巨額外匯儲備，而中國的S-Risk也是將近6000億美元，因此短期不會爆發(fā)金融危機。”恩格爾表示。
　　不過，恩格爾也表示了對中國金融系統(tǒng)的擔憂，“中國政府能夠很輕松地救助那些有麻煩的銀行，對其進行再資本化，把問題債務從銀行資產(chǎn)負債表當中剔除并重組，建立起一些壞債管理公司，但若金融部門不改變當前環(huán)境，中國資產(chǎn)配置效率根本不會提高，未來仍有導致危機的可能。”
　　此外，恩格爾對于11月17日正式“通車”的滬港通表現(xiàn)了極大興趣。“滬港通的通車讓國外投資者有機會直接投資A股市場，中國投資者也可以實現(xiàn)投資多元化，為中國引入更多外國資本，也激勵銀行強化貨幣和風險管理工具以及貸款承諾，更好地扮演金融中介的角色。”恩格爾告訴記者。
　　他也不加掩飾地指出了滬港通的“美中不足”。“我非常關注A股近期的上行走勢，但從V-Lab的波動性曲線看，滬港通并未使A股產(chǎn)生波動性，我認為滬港通的交易量太小了。同樣，QFII和QDII的舉措盡管都極具積極意義，但量都太小了，可能在于其中還有一些限制條件并未完全解除。”恩格爾對本報記者表示。
　　美國：美股或不存“泡沫”
　　包括中國在內(nèi)，在全球經(jīng)濟放緩的大趨勢中，美國可謂一枝獨秀，失業(yè)率下滑至5.8%，但遲遲不見上升的通脹率已成各界隱憂。不過，在恩格爾看來，美國的通縮風險并非國內(nèi)因素，并對美國明年經(jīng)濟形勢表示樂觀。
　　“兩大原因致使美國的通脹率不見抬頭。*9，美國生產(chǎn)率不斷上升，因此在增加產(chǎn)出的同時并未提高投入，科技創(chuàng)新就是有這種能力降低成本；此外，美國的貿(mào)易伙伴都處于疲軟狀態(tài)，全球?qū)τ诿绹a(chǎn)品的需求不足，油價下行大大降低了制造業(yè)成本，因此價格不見上升。”恩格爾向記者解釋道。
　　實體經(jīng)濟相比，美國資本市場（尤為美股）的強勢表現(xiàn)也引發(fā)了“泡沫論”。恩格爾告訴記者：“當前美國的資產(chǎn)價格的確偏高，不過美股大漲也主要由于低通脹率、低債券收益率。此外，股市預計美國經(jīng)濟會不斷復蘇，因此已經(jīng)提前表現(xiàn)在指數(shù)上，而實體經(jīng)濟會不斷向資本市場靠攏，因此我認為所謂的金融資產(chǎn)泡沫可能不會破滅，但也要取決于中國和歐洲經(jīng)濟的狀況。”
　　不過，恩格爾認為明年美股上行空間有限，可能不會出現(xiàn)今年的“瘋漲”態(tài)勢。
　　黃金：非理想對沖工具
　　也正是在全球不確定性上升的背景下，疲軟多時的避險資產(chǎn)黃金再次重歸視線。
　　“黃金的確是對沖風險的工具，但并不理想。盡管全球風險的確存在，但我不認為黃金就會因此回暖。”恩格爾表示。
　　當前市場對于尾部風險的擔憂上升，但恩格爾指出，投保、對沖必定伴隨著較高成本，對中國危機這類看似不可能的事件投保，成本必須要低。所謂尾部風險，即是不太可能發(fā)生但一旦發(fā)生則代價相當高的風險。
　　在西方國家，最直接的對沖策略是購買信用違約互換（CDS），對沖基金可以買入資金壓力較大公司的CDS同時賣出信譽可靠公司的CDS，從而兩相抵消成本。不過，正如恩格爾所說，對沖工具的性價比需要權衡，CDS可能也并非性價比*6的工具。
　　來源：*9財經(jīng)日報