美國經(jīng)濟跨越了一座值得稱道的里程碑——到今年6月，本輪經(jīng)濟擴張已滿5 個年頭，超過了戰(zhàn)后經(jīng)濟擴張持續(xù)59 個月的平均值。華爾街的牛市則持續(xù)了更長時間，標普500指數(shù)(S&P 500Index) 自2009 年3 月9 日觸及666點的盤中低點以來，已累計上漲近200%。
5年前，沒有多少預(yù)測者能料想到，各國央行會如此出色地穩(wěn)定市場，并支撐資產(chǎn)價格。當我們注視傳說中的“水晶球”;，尋找未來5年的蛛絲馬跡時，不禁想起最近一項針對美聯(lián)儲集體決策的社會學分析。
三位社會學家對聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC) 的決策行為進行分析后認為，F(xiàn)OMC還反復(fù)高估美國經(jīng)濟的強勁程度，集體決策下狹隘的分析框架導(dǎo)致決策者沒有預(yù)料到金融危機。這群受人尊敬的頂層政策制定者，在數(shù)百位博士的支持下，預(yù)測起來都如此離譜，那么我們還怎么相信任何人對未來的預(yù)測呢?
盡管如此，我們?nèi)匀徽J為，未來5年很可能出現(xiàn)以下四大發(fā)展趨勢。
1.美聯(lián)儲超寬松貨幣政策將逐步正?；?/strong>
盡管美國2014 年*9季度的GDP數(shù)據(jù)欠佳，F(xiàn)OMC 看上去仍然決心在2014 年年內(nèi)完成量化寬松政策(QE) 的逐漸退出。之后，美聯(lián)儲可能在2015 年上調(diào)聯(lián)邦基金利率，除非美國經(jīng)濟復(fù)蘇再度陷入疲軟。
上一次加息周期在很久以前，始于10年前的2004年6月， 終于8 年前的2006 年6 月。由于人們廣泛認為加息對股市會產(chǎn)生不利影響，讓我們回顧一下歷史，看看最近6 次加息周期中股市表現(xiàn)如何。
美聯(lián)儲的最近6次加息周期都處于經(jīng)濟擴張和牛市期間，這在直覺上是合理的，除非是在經(jīng)濟停滯期間面臨失控的通脹，比如20 世紀80 年代初期的情形。因此如果在2015 年碰上加息，那將是一件好事，因為除非美國經(jīng)濟和股市處于上行階段，F(xiàn)OMC 不可能加息。
除了1987 年那次股市崩盤以外，在上述每個加息周期，牛市都毫發(fā)無損。市場調(diào)整不可避免——除了1987 年那次以外，峰值到谷值的調(diào)整幅度皆處于7%到12% 之間，從股市的內(nèi)在波動性來看，這屬于正常情況。區(qū)間內(nèi)，引得格林斯潘(Greenspan) 發(fā)出著名的“謎局”(Conundrum) 之嘆，即長期債券收益率何以對加息無動于衷。
人們可從這些變化走勢中得出一個簡單結(jié)論：在加息周期中，如果長期債券收益率不急劇上升，股市就會安然無恙地保持牛市。對于股市投資者來說，一個潛在的好消息是，在即將到來的加息周期中，長期債券收益率預(yù)計不會大幅上升，因為在世界許多地方，技術(shù)創(chuàng)新、失業(yè)擴大和產(chǎn)能過剩正在造成反通脹甚至通縮的影響。截至目前，盡管QE縮減的步伐在加快，美國長期債券收益率卻出人意料地下降，由此可見一斑。
對上述結(jié)論的反駁觀點認為，金融市場對超低利率依賴之深，可能導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率的下一輪上調(diào)在全球引發(fā)意想不到的后果。從2007 年年中至2013 年年中，全球債務(wù)總量已上升40%，達到100 萬億美元，利率升高可能給高杠桿實體帶來強烈逆風。加息周期期間，長期債券收益率的走向似乎對股市表現(xiàn)有很強的影響。
2.中國增長軌道逐步轉(zhuǎn)向較低速
雖然中國的政策制定者維持7.5% 的年度實際GDP 增長目標至2020 年，但我們懷疑大數(shù)定律和許多其他問題：環(huán)境、杠桿過高、人口變化等……;將促使中國在并不遙遠的未來逐步下調(diào)增長目標，轉(zhuǎn)為重質(zhì)量而非數(shù)量。
這里的關(guān)鍵詞“逐步”將給中國及其貿(mào)易伙伴，尤其是大宗商品生產(chǎn)國，足夠的時間作出必要調(diào)整。中國經(jīng)濟增長陡然下降，即所謂的硬著陸，會引發(fā)全球經(jīng)濟地震。畢竟， 根據(jù)世界銀行(World Bank) 主辦的國際比較計劃International Comparison Program) 近期的一項分析，按照所謂的購買力平價計算，中國經(jīng)濟規(guī)模即將超過美國成為世界*9。
我們相信，中國的政策制定者仍有手段克服最近出現(xiàn)的經(jīng)濟疲弱，努力實現(xiàn)短期增長目標。因為諸如新地鐵系統(tǒng)、社會保障房和核電站等項目均可發(fā)揮積極的推進作用。同時，這也顯示出，向消費拉動型增長模式的轉(zhuǎn)變，并不那么容易實現(xiàn)。
3.全球地緣政治將加劇緊張
由于烏克蘭發(fā)生的民族緊張局勢，冷戰(zhàn)的幽靈近期在全球地緣政治中重現(xiàn)，中東仍將是個火藥桶，從南亞到北非的價值觀及文明沖突，東亞民族主義情緒的上升和領(lǐng)土爭端，這些都是導(dǎo)致不穩(wěn)定的潛在因素。
因此很難說，世界將變得比過去5 年更加安全。美聯(lián)儲下一輪緊縮周期可能引發(fā)資本從新興市場外流，這也可能激起反西方情緒。在一些歐元區(qū)國家，選民的反歐元區(qū)情緒也急劇抬頭。俄羅斯毫不掩飾其在原蘇聯(lián)疆界內(nèi)重新展示影響力的野心，或者利用對歐洲能源出口作談判籌碼的企圖。而一條新的導(dǎo)火索是：伊朗目前即將擁有核武制造能力。
具有諷刺意味的是，由于美國能源產(chǎn)量不斷增長，并且是世界*5武器供應(yīng)國，地緣政治緊張加劇對美國而言或許并不那么糟糕。美國、加拿大、英國和澳大利亞等發(fā)達經(jīng)濟體，可能因此成為人們眼中更理想的投資目的地和安全港。
4.衰退怪獸可能再度抬頭 在未來5 年的后半段
美國本輪經(jīng)濟復(fù)蘇，已超過了戰(zhàn)后美國經(jīng)濟擴張的平均持續(xù)時間。美國最長的經(jīng)濟擴張持續(xù)了整整10 年，從1991年3 月至2001 年2 月。樂觀者或許會說，本輪擴張或許有望打破這個10 年紀錄，因為經(jīng)濟增速迄今一直是戰(zhàn)后經(jīng)濟擴張中最弱的。諷刺之處在于，微弱的復(fù)蘇意味著，要花更長時間積累起會導(dǎo)致又一輪經(jīng)濟滑坡的過剩。
我們確實認為，這種“因低速而持續(xù)較長時間的增長”不僅僅是主觀愿望，但本輪擴張持續(xù)超過10 年的可能性仍然很低。
自2008 年金融危機以來，許多發(fā)達國家已大幅增加公共債務(wù)，因此在財政政策方面，可能沒有多少回旋余地應(yīng)對下一次衰退，也很難指望中國成為救世主，再拿出4 萬億元人民幣的緊急刺激性支出方案。很可能要靠各國央行開動印鈔機，將下一輪經(jīng)濟下滑的影響減至最小。下一次衰退伊始，股市可能會經(jīng)歷下挫，而下一輪QE 對股市的抬升作用能否和過去幾輪一樣大，值得關(guān)注。
股市成為難啃的骨頭“掙快錢”的日子一去不返
總而言之，當前尚無衰退或通脹加劇的明顯跡象，因此美國本輪牛市在近期很可能安全無虞。不過，與5 年前市場充斥絕望與懷疑不同，市場中如今已有太多樂觀情緒，股票估值頂多算是公允。
從縮減QE 開始，美聯(lián)儲就處于事實上的緊縮模式，在此情況下，很難說股票估值還會進一步提升，推高整個市場。
未來美國股市的上漲只能是來自盈利增長。美國企業(yè)利潤率目前已觸及空前高位，而融資成本極低，因此未來5 年可能出現(xiàn)均值回歸。簡言之，股市有“快錢”可掙的日子已經(jīng)過去。未來5 年的股市可能是一塊更難啃的“骨頭“。
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