證券投資基金考前復(fù)習(xí)：資產(chǎn)配置主要類型及其比較

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)配置的主要類型
　　資產(chǎn)配置在不同層面有不同含義，從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置；從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置；從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買人并持有策略（Buy—and— holdStrategy）、恒定混合策略（Con·stant—mixStrategy）、投資組合保險(xiǎn)策略（Portfolio— insuranceStrategy）和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略（TacticalAssetAllocationStrategy）。
　　1．買入并持有策略。
　　買人并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在諸如3—5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買人并持有策略是消極型長期再平衡方式，適用于有長期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。
　　買人并持有策略適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。
　　2．恒定混合策略。
　　恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合策略是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而*3投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。
　　如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。
　　3．投資組合保險(xiǎn)策略。
　　投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。
　　因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險(xiǎn)策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果；而如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險(xiǎn)策略的結(jié)果將因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的提高而受到
　　更大的影響，從而劣于買人并持有策略的結(jié)果。
　　4．戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略。
　　戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。大多數(shù)戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置一般具有如下共同特征：
　?。?）一般建立在一些分析工具基礎(chǔ)上的客觀、量化過程。這些分析工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。
　?。?）資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率的客觀測(cè)度驅(qū)使，因此屬于以價(jià)值為導(dǎo)向的過程?？赡艿尿?qū)動(dòng)因素包括在現(xiàn)金收益、長期債券的到期收益率基礎(chǔ)上計(jì)算股票的預(yù)期收益，或按照股票市場(chǎng)股息貼現(xiàn)模型評(píng)估股票實(shí)用收益變化等。
　?。?）資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測(cè)度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場(chǎng)的注意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。
　?。?）資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置中的主要利潤機(jī)制。
　?。ǘ┵I入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略的異同
　　上述三類資產(chǎn)配置策略是在投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同的基礎(chǔ)上進(jìn)行的積極管理，具有不同特征，并在不同的市場(chǎng)環(huán)境變化中具有不同的表現(xiàn)，同時(shí)它們對(duì)實(shí)施該策略提出了不同的市場(chǎng)流動(dòng)性要求（見表12—1），具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　表12—1 資產(chǎn)配置策略特征比較
　　資產(chǎn)配置策略市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)的行動(dòng)方向支付模式有利的市場(chǎng)環(huán)境要求的市場(chǎng)流動(dòng)性
　　買人并持有策略不行動(dòng)直線牛市小
　　恒定混合策略下降時(shí)買人上升時(shí)賣出凹型易變，波動(dòng)性大適度
　　投資組合保險(xiǎn)策略下降時(shí)賣出上升時(shí)買人凸型強(qiáng)趨勢(shì)高
　?。ㄈ?zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的異同
　　1．對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)識(shí)和假設(shè)不同。
　　與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略在動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時(shí)，需要根據(jù)實(shí)際情況的改變重新預(yù)測(cè)不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但未再次估計(jì)投資者偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否發(fā)生了變化。
　　在風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不隨市場(chǎng)和自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的變化而改變。這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多地投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因而從長期來看，他將取得更豐厚的投資回報(bào)。
　　2．對(duì)資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同。
　　戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對(duì)資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。如果資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，并采取及時(shí)有效的行動(dòng)，則使用戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將帶來更高的收益；但如果資產(chǎn)管理人不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，或者能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)但不能采取及時(shí)有效的行動(dòng)，則投資收益將劣于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)并把握市場(chǎng)變化時(shí)的情況，甚至很可能會(huì)劣于購買并持有最初的時(shí)常投資組合時(shí)的情況。