消極債券組合管理
消極的債券組合管理者通常把市場價格看作均衡交易價格，因此他們并不試圖尋找低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險控制。在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數(shù)策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個債券市場指數(shù)的表現(xiàn)；另一種是免疫策略(immunization strategy)，這是被許多債券投資者所廣泛采用的策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合免于市場利率波動的風(fēng)險。
指數(shù)策略和免疫策略都假定市場價格是公平的均衡交易價格。它們的區(qū)別在于處理利率暴露風(fēng)險的方式不同。債券指數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險報酬結(jié)構(gòu)與所追蹤的債券市場指數(shù)的風(fēng)險報酬結(jié)構(gòu)近似；而免疫策略則試圖建立一個幾乎是零風(fēng)險的債券資產(chǎn)組合。在這個組合中，市場利率的變動對債券組合的表現(xiàn)幾乎毫無影響。
1．指數(shù)化投資策略。
指數(shù)化投資策略的目標(biāo)是使債券投資組合達到與某個特定指數(shù)相同的收益，它以市場充分有效的假設(shè)為基礎(chǔ)，屬于消極型債券投資策略之一。這種策略雖然可以達到預(yù)期的績效，但往往放棄了獲得更高收益的機會或不能滿足投資者對現(xiàn)金流的需求。
2．滿足單一負債要求的投資組合免疫策略。
在投資者買人特定債券之后，如果市場利率下降，將導(dǎo)致債券價格上升，但同時再投資收益率下降；而當(dāng)市場利率上升時，債券價格將下降，但再投資收益率上升。在債券價格波動風(fēng)險與再投資風(fēng)險之間存在替代關(guān)系。因此，為了保證至少能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)收益，投資者應(yīng)當(dāng)構(gòu)造買人這樣一種債券：當(dāng)市場利率下降時，債券價格上升帶來的收益抵消再投資收益的下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余；當(dāng)市場利率上升時，債券的再投資收益的增加在抵消債券價格下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余。這樣，不論市場利率如何變化，都能夠保證債券組合的收益率不低于目標(biāo)收益。
為了使債券組合*5限度地避免市場利率變化的影響，組合應(yīng)當(dāng)滿足以下兩個條件：
(1)債券組合的久期等于負債的久期；
(2)投資組合現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負債的現(xiàn)值相等。
在以上兩個條件與其他方面的需求確定的情況下，求得規(guī)避風(fēng)險最小化的債券組合。
3．多重負債下的組合免疫策略。
多重負債免疫策略要求投資組合可以償付不止一種預(yù)定的未來債務(wù)，而不管利率如何變化。與滿足單一時期現(xiàn)金流時所采取墮規(guī)避策略基本相似，多重負債下的組合免疫策略要求達到以下條件：
(1)債券組合的久期與負債的久期相等；
(2)組合內(nèi)務(wù)種債券的久期的分布必須比負債的久期分布更廣；
(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負債的現(xiàn)值相等。
在上述三個條件滿足的情況下，用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法求得規(guī)避風(fēng)險最小化的債券組合。
4．多重負債下的現(xiàn)金流量匹配策略。
現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序，挑選一系列的債券，使之現(xiàn)金流與各個時期現(xiàn)金流的需求相等。這種策略沒有任何免疫期限的現(xiàn)值，也不承擔(dān)任何市場利率風(fēng)險，但成本往往較高。
與多重免疫策略相比，現(xiàn)金流匹配沒有持續(xù)期的要求，但要求在利率沒有變動時仍然需要對投資組合進行調(diào)整。同時，兩種策略的實施成本也有高低差異。現(xiàn)金流匹配策略為了達到現(xiàn)金流與債務(wù)的配比而必須投入高于必要資金量的資金，這一部分超額資金將以保守的再投資利率進行再投資；而多重負債免疫策略中，所有的再投資收益率都假設(shè)固定在較高的目標(biāo)收益率上。因此，資產(chǎn)管理人需要在現(xiàn)金流匹配策略中無法和債務(wù)流匹配的風(fēng)險與多重負債免疫策略可能較低的成本二者之間進行權(quán)衡。