股權(quán)資產(chǎn)變現(xiàn)方式綜述

劃撥股權(quán)直接變現(xiàn)是指社?；饘⒔邮艿膭潛?chē)?guó)有股直接通過(guò)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)換等各種方式將股權(quán)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)的過(guò)程。股權(quán)性資產(chǎn)無(wú)法直接滿(mǎn)足支付需要，必須轉(zhuǎn)換為貨幣性資產(chǎn)后才能最終達(dá)到支付社會(huì)保障資金缺口等功能。因此，劃撥?chē)?guó)有股的變現(xiàn)是社保基金管理劃撥?chē)?guó)有股權(quán)必須經(jīng)歷的一個(gè)步驟。在現(xiàn)有的情況下，社?；饎潛芄蓹?quán)的變現(xiàn)主要可以通過(guò)以下幾種方式進(jìn)行：

協(xié)議轉(zhuǎn)讓可能仍然是今后社?；饘潛芄蓹?quán)變現(xiàn)的一個(gè)主要途徑。從目前的情況看，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓形式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、無(wú)償劃撥、法院裁定和要約收購(gòu)，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓占近九成。其中，有償轉(zhuǎn)讓被大部分上市公司采用。其次是無(wú)償劃撥，屬于此方式的迄今只有長(zhǎng)風(fēng)特電、南方匯通和蘇福馬三家公司。采用這種方式的前提是上市公司的股權(quán)是在國(guó)有股東之間轉(zhuǎn)讓。所謂“司法裁決”，是指司法機(jī)關(guān)按法律程序?qū)蓹?quán)實(shí)行強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)，如望春花;此外，還有公開(kāi)拍賣(mài)。當(dāng)上市公司的大股東欠債逾期無(wú)力償還時(shí)，它所持有的上市公司股權(quán)，就可能將被司法機(jī)關(guān)強(qiáng)制拍賣(mài)變現(xiàn)。已經(jīng)采用股權(quán)拍賣(mài)方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公司，有西水股份、ST中華A、ST吉發(fā)等。要約收購(gòu)是在受讓方受讓股權(quán)的比例達(dá)到公司股權(quán)比例的30%時(shí)，按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定，除非得到豁免，必須向公司全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，從而進(jìn)入要約收購(gòu)。在目前我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，要約收購(gòu)實(shí)際上是徒有虛名的，不可能真正發(fā)生。2003年誕生的要約收購(gòu)*9案“南鋼案”就是一個(gè)很好的說(shuō)明。統(tǒng)計(jì)顯示，2002年股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)到創(chuàng)記錄的168家，今年一季度，有42家上市公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。除了少數(shù)劃轉(zhuǎn)和拍賣(mài)，多數(shù)股權(quán)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式完成。

1、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的政策演變

國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是以1994年恒通協(xié)議受讓ST棱光(相關(guān),行情)國(guó)家股以及浙江鳳凰國(guó)家股轉(zhuǎn)讓康恩貝集團(tuán)為標(biāo)志的。直到2000年8月，國(guó)有股向非國(guó)有單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核工作暫停。從總體上看，持續(xù)8年的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作經(jīng)過(guò)一個(gè)\\\"否定之否定\\\"的演變過(guò)程:首先是國(guó)有股向外資和民營(yíng)等非國(guó)有單位的協(xié)議轉(zhuǎn)讓分別于1995年和2000年叫停;其次,直到2002年6月23日，國(guó)務(wù)院決定除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，這才使得國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作再度恢復(fù)。

2、國(guó)有股轉(zhuǎn)讓方式

根據(jù)《公司法》、《證券法》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，上市公司股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，必須在證券交易所進(jìn)行，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所，是上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的惟一合法場(chǎng)所。為規(guī)范上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓?zhuān)?001年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一個(gè)《通知》，強(qiáng)調(diào)上市公司非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨氉裱鲜龇梢?guī)定，在證券交易所和證券登記結(jié)算公司的管理下，在有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格和證券交易所會(huì)員資格的證券公司的參與下有序進(jìn)行。需要采用公開(kāi)征集方式確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和受讓人的，由證券交易所和證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一組織安排。

3、轉(zhuǎn)讓定價(jià)

理論上講，國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓包括估價(jià)和定價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)。估價(jià)是依據(jù)估價(jià)模型方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，定價(jià)則是在此基礎(chǔ)上綜合多種因素來(lái)確定最終價(jià)格。目前在國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)，往往以不低于靜態(tài)凈資產(chǎn)帳面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定交易價(jià)格。這種定價(jià)方式的不合理之處在于，有形資產(chǎn)重置價(jià)值或帳面價(jià)值不能反應(yīng)出具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)股權(quán)價(jià)值，盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)可能與缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的資產(chǎn)賬面價(jià)值相差無(wú)幾。如果是盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍按凈資產(chǎn)定價(jià)，收購(gòu)方很容易就能從再融資或股權(quán)再出讓中獲取資本利得。例如一家上市公司實(shí)施管理層收購(gòu)，收購(gòu)按每股凈資產(chǎn)值定價(jià)，收購(gòu)?fù)瓿梢荒旰蠊就ㄟ^(guò)配股使每股凈資產(chǎn)上升了2.1倍多!而另一方面，對(duì)一些劣質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果按低于凈資產(chǎn)值出讓就屬?lài)?guó)有資產(chǎn)流失來(lái)操作，肯定也不會(huì)有買(mǎi)家敢來(lái)鋌而走險(xiǎn)。實(shí)際操作中這類(lèi)問(wèn)題已十分突出，最近山東某上市公司的原大股東和現(xiàn)控股股東，就因以明顯不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓和受讓國(guó)有法人股，而遭到了原大股東債權(quán)銀行的起訴。

定價(jià)一般有兩種方式：一是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，上下浮動(dòng);一是按市場(chǎng)供求關(guān)系決定。根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)，因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，協(xié)議雙方多采取略高于每股凈資產(chǎn)的定價(jià)方式。事實(shí)上，目前的轉(zhuǎn)讓價(jià)格通常都是雙方在一起談出來(lái)的。有時(shí)，他們也許會(huì)找一家中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估，但更重要的是雙方的協(xié)商。即使是有多家受讓方，也不是誰(shuí)給的價(jià)錢(qián)*6就轉(zhuǎn)讓給誰(shuí)。諸多的因素都在考慮之中，譬如重組后的職工安置、稅收等一系列問(wèn)題。目前市場(chǎng)上普遍認(rèn)可的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，一般介于超出凈資產(chǎn)的30%～40%之間。

4、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與要約收購(gòu)義務(wù)

根據(jù)《證券法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，收購(gòu)人持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其持有的全部股份的要約。按照在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的選擇上，協(xié)議收購(gòu)仍然是主要模式。一方面，在諸多國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，避免要約收購(gòu)仍然受到了重組方的關(guān)照，大部分公司收購(gòu)股份均在30%以下。如沈陽(yáng)北泰受讓方向光電的股份比例為29.52%、友誼復(fù)星(控股)受讓友誼股份的股份比例為29.98%。另一方面，盡管轉(zhuǎn)讓比例超過(guò)30%的公司有所增加(45家上市公司有18家受讓比例超過(guò)30%)，但上市公司普遍在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)。如在祥龍電業(yè)、湖北興化等國(guó)有股轉(zhuǎn)讓案例中，大股東均向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)并獲得同意。

股票回購(gòu)是指上市公司購(gòu)回國(guó)家股東持有的本公司股票，然后注銷(xiāo)。國(guó)有股回購(gòu)是指公司將發(fā)行在外的國(guó)有股以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)回來(lái)或作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷(xiāo)的一種股本縮減方式。其主要支付方式可分為現(xiàn)金回購(gòu)或剝離資產(chǎn)回購(gòu)。公司進(jìn)行股票回購(gòu)的條件是：*9，股本結(jié)構(gòu)不符合《公司法》有關(guān)“公司股本總額超過(guò)4億元的，社會(huì)公眾股比例須在15%以上的要求”，如申能股份公司的國(guó)有股占80.25%，公眾股占9.53%;第二，公司目前有足夠多的現(xiàn)金余額且暫無(wú)項(xiàng)目可投，公司每年均有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入;第三，回購(gòu)價(jià)格一般略高于每股凈資產(chǎn)值，如申能以2.51元/投回購(gòu)10億元國(guó)有股。一般來(lái)說(shuō)，只要公司有足夠多的現(xiàn)金余額，均可進(jìn)行股票回購(gòu)。

1、股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)行使的法律障礙與克服。

我國(guó)《公司法》*9百四十九條*9款規(guī)定：公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。由此可見(jiàn)，公司法在公司自己股份取得規(guī)定中并無(wú)“公司應(yīng)異議股東之請(qǐng)求而取得自己股份”之例外情形。只是在《到境外上市公司章程必備條款》第149條規(guī)定：“反對(duì)分立、合并方案的股東，有權(quán)要求公司或者同意公司合并、分立方案的股東，以公平價(jià)格購(gòu)買(mǎi)其股份。”

《上市公司收購(gòu)管理辦法》以及與之配套的相關(guān)法規(guī)的實(shí)施，大股東將可以用上市公司股權(quán)抵償對(duì)上市公司的負(fù)債。正在擬定中的《上市公司股份回購(gòu)辦法》可能將明確允許上市公司在一定條件下進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。

2、股票回購(gòu)方式的利弊分析

股票回購(gòu)，對(duì)公司各利益主體都有益處：股票回購(gòu)有效地降低國(guó)有股比重，使股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于完善，充分發(fā)揮非國(guó)有股東的監(jiān)督與約束作用;從國(guó)有股東來(lái)看，以高于凈資產(chǎn)值的價(jià)格出售，既盤(pán)活了其一部分存量資產(chǎn)，獲取到寶貴的資金，又使國(guó)有資產(chǎn)得到增值。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，它可提高每股收益，使市盈率降低，拓展股價(jià)上升空間。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)，它不構(gòu)成擴(kuò)容壓力，也不爭(zhēng)奪市場(chǎng)資金。

但是，股票回購(gòu)是一把雙刃劍，其問(wèn)題主要集中在：

(1)回購(gòu)資金。以現(xiàn)金支付方式回購(gòu)國(guó)有股份，將降低上市公司的債務(wù)償付和投資能力，也關(guān)系到原有債權(quán)人權(quán)益的保障能力，由于消耗了大量現(xiàn)金，會(huì)對(duì)公司的發(fā)展后勁產(chǎn)生一定的影響。

(2)回購(gòu)價(jià)格。顯然以市價(jià)作為非流通的國(guó)有股回購(gòu)價(jià)，社會(huì)公眾股東無(wú)法接受;以當(dāng)時(shí)改制時(shí)凈資產(chǎn)每股折價(jià)(通常是按每股面值l元折算)作為回購(gòu)價(jià)，國(guó)有股東不會(huì)接受。以發(fā)行新股前每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，加上發(fā)行新股至今的所有者權(quán)益增長(zhǎng)幅度作為回購(gòu)價(jià)格依據(jù)較為合理。

國(guó)有股配售是將上市公司的部分國(guó)有股股權(quán)定期出售給特定投資人，使國(guó)有股逐步實(shí)現(xiàn)上市流通。社保基金采取這種方式減持股既可以及時(shí)套現(xiàn)資金，又可以使劃撥股權(quán)資產(chǎn)增值。從中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的國(guó)有股配售預(yù)選名單來(lái)看，擬減持國(guó)有股的上市公司，主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、化工、建材等適合國(guó)有經(jīng)濟(jì)退出的行業(yè)。

國(guó)有股配售是指國(guó)有股的股權(quán)代表部門(mén)或國(guó)有股持有單位將其部分國(guó)有股以特定價(jià)格向特定投資人轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓對(duì)象應(yīng)是原有的個(gè)人股東及部分機(jī)構(gòu)投資人，老股東有優(yōu)先受讓股份的權(quán)利。四中全會(huì)后首先推出國(guó)有股配售方式試點(diǎn)，說(shuō)明它具有特別的優(yōu)勢(shì)：

(1)由于轉(zhuǎn)讓價(jià)格在每股凈資產(chǎn)之上，10倍市盈率以下，對(duì)老股東來(lái)說(shuō)以低于目前市場(chǎng)價(jià)格的成本獲得新的股份，而公司總股本及每股收益未變。老股東能夠以每股更低的價(jià)格享受公司的經(jīng)營(yíng)成果，他們樂(lè)意接受。

(2)配售后非國(guó)有股比重提高，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)效率，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束作用。

(3)國(guó)有股配售只是改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，并未擴(kuò)大公司總股本，也未稀釋股票的“含金量”，與增發(fā)新股和配股相比，其對(duì)股市的沖擊相對(duì)較小。

(4)通過(guò)配售，國(guó)家可以及時(shí)套現(xiàn)資金，同時(shí)，由于配售價(jià)格高于凈資產(chǎn)值，國(guó)有資產(chǎn)得到增值。

縮股流通是指上市公司將現(xiàn)有的國(guó)有股按當(dāng)初的發(fā)行價(jià)進(jìn)行并股，轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投資基金持有，然后上市流通。戰(zhàn)略投資基金持有的國(guó)家股及法人股，在*9年不得出售，從第二年起必須提前六個(gè)月公布擬出售股票種類(lèi)及數(shù)量。國(guó)家如果要退出某些行業(yè)或公司，可以將股份全部出售給戰(zhàn)略投資基金;如果不想退出，則可以長(zhǎng)期持有，保持相對(duì)控股。

企業(yè)股份化時(shí)有些公司按67.8%的比例進(jìn)行了縮股，有些并未縮股。向社會(huì)公眾發(fā)行的新股價(jià)格一般都在14倍市盈率以上，而國(guó)有股以1元/股的成本享受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，這對(duì)于普通股的投資者來(lái)說(shuō)是不公平的，所以應(yīng)考慮將現(xiàn)有的國(guó)有股按照當(dāng)初的發(fā)行價(jià)進(jìn)行并股，使國(guó)有股的每股價(jià)格與發(fā)行價(jià)一樣?？s股之后，國(guó)有股的數(shù)量減少了，但每股含金量提高了?？s股之后的國(guó)有股、法人股均可上市流通，為避免對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，可以向戰(zhàn)略投資者及一般法人投資者上網(wǎng)發(fā)售，亦可發(fā)行成立一個(gè)類(lèi)似于香港盈富基金形式的國(guó)家戰(zhàn)略投資基金，將國(guó)有股并股后，按當(dāng)初的發(fā)行價(jià)轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投資基金持有。這樣做可以解決國(guó)有股及法人股流通的問(wèn)題，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，今后市場(chǎng)按其自身規(guī)律運(yùn)行，不再因市場(chǎng)分隔而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)，市場(chǎng)效率將大大提高。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)破產(chǎn)、清產(chǎn)時(shí)才采用拍賣(mài)形式，其實(shí)拍賣(mài)也可以作為社保基金變現(xiàn)國(guó)有股的途徑之一。在這方面證券市場(chǎng)已有成功案例，如上海強(qiáng)生股份有限公司成功拍賣(mài)了2.76萬(wàn)股轉(zhuǎn)配股，其買(mǎi)主就是上海強(qiáng)生的控股股東-強(qiáng)生集團(tuán)。對(duì)于社保基金來(lái)說(shuō)，拍賣(mài)可以及時(shí)兌現(xiàn)資金，雖然拍賣(mài)成交價(jià)格由市場(chǎng)來(lái)定，但國(guó)有股可設(shè)定一個(gè)不低于凈資產(chǎn)的起價(jià)，社?；鸩粫?huì)因此造成損失。

目前,國(guó)家有關(guān)部門(mén)正在重新調(diào)整中,相關(guān)規(guī)范上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的辦法尚未出臺(tái),例如國(guó)資委還沒(méi)有一套完整的上市公司國(guó)有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓辦法,加上相關(guān)政策法規(guī)的制訂滯后于市場(chǎng)的發(fā)展,\\\"政出多門(mén)\\\"導(dǎo)致上市公司國(guó)有股股權(quán)的公開(kāi)競(jìng)拍還無(wú)法按市場(chǎng)化的方式展開(kāi)。例如,僅允許通過(guò)司法拍賣(mài)上市公司國(guó)有股股權(quán)的公開(kāi)競(jìng)拍方式,以前也有這方面成功的案例,卻不允許其他形式的公開(kāi)競(jìng)拍,如在產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股股權(quán)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為,要改變目前這種市場(chǎng)現(xiàn)象,還需要有關(guān)部門(mén)的相互協(xié)調(diào),并制訂出相關(guān)可行和可操作的政策或法規(guī),來(lái)切實(shí)地促進(jìn)上市公司國(guó)有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的陽(yáng)光交易方式——公開(kāi)競(jìng)拍的發(fā)展,而*ST樺林案例的出現(xiàn),將這一問(wèn)題被重新提了出來(lái)。

由于公開(kāi)競(jìng)拍不同于以前上市公司國(guó)有股股權(quán)私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,它具有更加透明和相對(duì)公平等特征,通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)交易的方式,使得上市公司國(guó)有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格的定價(jià)更加合理。所以,為避免國(guó)有資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)或交易的\\\"暗箱操作\\\"及國(guó)有資產(chǎn)流失和國(guó)有資產(chǎn)出資人的\\\"尋租\\\"行為等問(wèn)題,今后上市公司國(guó)有股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)更多地采取公開(kāi)競(jìng)拍等市場(chǎng)化、公開(kāi)化的交易方式。

股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)的具體辦法是社?；饡?huì)把社?；鸾邮艿膭潛?chē)?guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)，對(duì)上市公司因此而形成的債權(quán)，既可以安排分期償還，又可以通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券形式上市交易。其主要環(huán)節(jié)包括：1、上市公司回購(gòu)不流通的國(guó)家股，使其退出上市公司總股本;2、上市公司通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債券，一次性?xún)斶€國(guó)家股轉(zhuǎn)債收入;3、債券到期時(shí)，上市公司通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)增發(fā)和配股，一次性?xún)攤?/div>會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)精彩推薦：2016年財(cái)會(huì)考試月歷2016年財(cái)會(huì)考試信息指南會(huì)計(jì)職稱(chēng)新人成長(zhǎng)攻略初級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)知識(shí)詳解會(huì)計(jì)人必看知識(shí)！如何做會(huì)計(jì)報(bào)表財(cái)會(huì)專(zhuān)家解讀：會(huì)計(jì)電算化