我們一直強(qiáng)調(diào)守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線，但是什么是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，底線又在哪里，一直都沒(méi)有定性指引，更沒(méi)有定量的可操作的控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。一直以來(lái)，我們討論的風(fēng)險(xiǎn)控制，主要的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，這些對(duì)于守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線是不夠充分的。近幾十年全球性和區(qū)域性金融危機(jī)，都是在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下爆發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以我們認(rèn)為，有必要從非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)入手，研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，才能全面控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫
習(xí)近平在十八屆五中全會(huì)上做出“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”的指示。習(xí)近平的指示把風(fēng)險(xiǎn)可控放在金融行業(yè)發(fā)展目標(biāo)的最前面，凸顯金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征和金融業(yè)發(fā)展必須把風(fēng)險(xiǎn)控制作為前置條件的基本常識(shí)。
2008年全球爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)道不絕于耳：銀行壞賬率上升；地方政府債務(wù)不斷增長(zhǎng)；企業(yè)債務(wù)杠桿超過(guò)GDP160%，逾越安全線；債務(wù)違約事件呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；“保險(xiǎn)”產(chǎn)品變身“高風(fēng)險(xiǎn)”投資產(chǎn)品，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)；信托剛性兌付規(guī)模不可小視；一些地區(qū)的貸款聯(lián)保拖垮企業(yè)；P2P平臺(tái)驚現(xiàn)三分之一非法集資和跑路公司；第三方支付也出現(xiàn)諾干億資金的跑路情況；資本市場(chǎng)資金杠桿不斷加大和不被監(jiān)管掌握的場(chǎng)外配資引發(fā)股市大幅震蕩幾近觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線；近期關(guān)于涉案金額高達(dá)數(shù)百億的金融詐騙案頻發(fā)；企業(yè)債違約呈蔓延態(tài)勢(shì)。
但是由于報(bào)道的碎片化，信息嚴(yán)重不對(duì)稱，大多數(shù)是問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)才被媒體曝光，各類金融風(fēng)險(xiǎn)的影響很難判斷。由于金融活動(dòng)的不透明，會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律的不嚴(yán)謹(jǐn)，使公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)的真實(shí)準(zhǔn)確性也大打折扣。由于對(duì)2008年美國(guó)金融危機(jī)的原因缺乏深刻分析和認(rèn)識(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，加上虛擬金融活動(dòng)的“貨幣財(cái)富”效應(yīng)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，所謂影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展用“鋪天蓋地”來(lái)形容也不為過(guò)。金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)都爭(zhēng)相進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)虛擬金融領(lǐng)域，使得在很多衍生金融工具創(chuàng)造和交易中，存在風(fēng)險(xiǎn)不能較快地被發(fā)現(xiàn)和評(píng)估的巨大的隱性風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)各類過(guò)度虛擬金融活動(dòng)產(chǎn)生的綜合性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及未來(lái)五年系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的態(tài)勢(shì)，缺乏必要的分析，更沒(méi)有符合邏輯的判斷。2015年資本市場(chǎng)大幅震蕩已經(jīng)顯示金融風(fēng)險(xiǎn)的存在和金融生態(tài)環(huán)境的脆弱。
實(shí)際上，2008年華爾街次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)沒(méi)有任何預(yù)測(cè)，主要原因就是上世紀(jì)90年代末為解救IT泡沫危機(jī)實(shí)施的寬松貨幣政策，使金融杠桿空前高企，金融領(lǐng)域泡沫膨脹，虛擬金融活動(dòng)大規(guī)模擴(kuò)張，利益驅(qū)動(dòng)下金融活動(dòng)完全喪失風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在金融自由化的華盛頓共識(shí)的推動(dòng)下，監(jiān)管放松，缺乏必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分析和管理，導(dǎo)致必要的防范和監(jiān)管措施缺失，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線崩潰，數(shù)家百年金融機(jī)構(gòu)一夜之間灰飛煙滅，全球爆發(fā)百年不遇的金融危機(jī)，致使全世界至今尚未徹底走出危機(jī)的陰影。
十八屆五中全會(huì)和“十三五規(guī)劃綱要”都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延確實(shí)不可存僥幸心理。未來(lái)五年是實(shí)現(xiàn)全面小康的攻堅(jiān)戰(zhàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)的可控，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線對(duì)打贏這場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)至關(guān)重要。
經(jīng)濟(jì)學(xué)近幾十年得到實(shí)踐印證的*5的理論貢獻(xiàn)之一，就是信息對(duì)稱是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的最重要的基礎(chǔ)條件。借鑒2008年危機(jī)的教訓(xùn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線首先要對(duì)稱信息，弄清楚什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀和未來(lái)變化的態(tài)勢(shì)，以及什么條件什么時(shí)候觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線，什么突發(fā)事件會(huì)成為導(dǎo)火線。只有認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，才能掌控風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，全面展開(kāi)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀和變化態(tài)勢(shì)的研究十分必要、迫在眉睫。
我們認(rèn)為，金融業(yè)不能與其他實(shí)體行業(yè)混為一談，高風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)*5的特征。簡(jiǎn)單強(qiáng)調(diào)“金融市場(chǎng)化”可能帶來(lái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控。全球近幾十年爆發(fā)的金融危機(jī)，都與淡化金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，放任金融風(fēng)險(xiǎn)泛濫有關(guān)。我們認(rèn)為，有必要從回歸金融風(fēng)險(xiǎn)常識(shí)的認(rèn)知入手，提高對(duì)進(jìn)行全面金融風(fēng)險(xiǎn)研究重要性的認(rèn)識(shí)。另外，*5的風(fēng)險(xiǎn)是不知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里。金融風(fēng)險(xiǎn)由金融活動(dòng)制造和釋放，各類數(shù)據(jù)在釋放金融活動(dòng)的狀態(tài)信息的同時(shí)也攜帶風(fēng)險(xiǎn)釋放的信息，系統(tǒng)地、全面地、準(zhǔn)確地梳理金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)和信息，建立大數(shù)據(jù)平臺(tái)，是開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)研究的基礎(chǔ)?；谛畔⒊浞謱?duì)稱的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，可以創(chuàng)新主要進(jìn)行各類金融體系內(nèi)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究的傳統(tǒng)思路，展開(kāi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)交叉影響的綜合研究，跟蹤系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化態(tài)勢(shì)的研究，提供如何守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線的思路和建議，為未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。
回歸金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的常識(shí)認(rèn)知
近二十年來(lái)，人們被金融活動(dòng)和金融發(fā)展中一些錯(cuò)誤的假設(shè)——如市場(chǎng)能自我調(diào)節(jié)到*3狀態(tài)；金融業(yè)的自利原則能夠維持系統(tǒng)的穩(wěn)定性；貨幣政策能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，等等——俘獲了頭腦，相信金融活動(dòng)具有高效率，超常創(chuàng)造力和提升財(cái)富水平，完全忽略了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，放任所謂創(chuàng)新的投資工具、表外業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)制造資產(chǎn)和債務(wù)危機(jī)，忽視金融行為的非理性，忽視實(shí)體部門空心化的“反饋”與影子銀行的套利，無(wú)視金融業(yè)的脆弱和不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。全世界沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融專家預(yù)測(cè)到2008年的金融危機(jī)，全球?qū)ξC(jī)爆發(fā)茫然不知所措，應(yīng)該都與盲目推動(dòng)“金融自由化”，過(guò)度鼓勵(lì)虛擬的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，弱化金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知有關(guān)。去年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩，也應(yīng)該與對(duì)杠桿交易的高風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本認(rèn)識(shí)有關(guān)，使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)快速積累，幾乎觸發(fā)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線，導(dǎo)致政府不得不展開(kāi)救市行動(dòng)。因此，重新認(rèn)識(shí)金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，堅(jiān)持對(duì)金融活動(dòng)特別是虛擬金融活動(dòng)的審慎態(tài)度，避免陷于金融民粹主義的陷阱，保持對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的敬畏，才能守住國(guó)內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線。所以我們認(rèn)為，要展開(kāi)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的全面研究，首先需要回歸對(duì)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的常識(shí)認(rèn)知，強(qiáng)化金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的認(rèn)識(shí)。重新回歸風(fēng)險(xiǎn)常識(shí)的認(rèn)知也有利于風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)。我們認(rèn)為有必要從四個(gè)角度回歸金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的常識(shí)認(rèn)知。
*9，回歸金融業(yè)不能以利潤(rùn)*5化為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)原則。金融行業(yè)與生俱來(lái)就與其他行業(yè)不一樣。金融行業(yè)任何一個(gè)行為和動(dòng)作都攜帶風(fēng)險(xiǎn)，都在制造風(fēng)險(xiǎn)和釋放風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)決定金融業(yè)不能像其他領(lǐng)域那樣，簡(jiǎn)單以利潤(rùn)*5化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，必須以風(fēng)險(xiǎn)約束為前提來(lái)發(fā)展。金融學(xué)“資本市場(chǎng)直線理論”早就指出，金融業(yè)必須競(jìng)爭(zhēng)在給定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下的利潤(rùn)，或者給定總體市場(chǎng)利潤(rùn)后各自最小化非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但自上世紀(jì)90年代始，金融自由化泛濫，發(fā)達(dá)金融體罔顧金融業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，以“市場(chǎng)化”和全球化的名義，把金融資本等同于直接投資資本，把金融業(yè)等同于其他實(shí)體行業(yè)，或以“資本就是逐利”為理由，變相自由放任野蠻生長(zhǎng)，甚至把房屋信貸這樣完全以信用為基礎(chǔ)的產(chǎn)品貸給了完全沒(méi)有信用的群體，以次貸為基礎(chǔ)創(chuàng)建系列證券化、結(jié)構(gòu)化的衍生工具，達(dá)到交易利益*5化的目標(biāo)。金融業(yè)的基本特征，高收益一定伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)*5化的結(jié)果就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的不可控，就是金融危機(jī)的爆發(fā)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為了通過(guò)經(jīng)營(yíng)規(guī)模追求利潤(rùn)*5化，爭(zhēng)相上市融資或者上市后不斷增發(fā)股票融資增加資本金，使本應(yīng)是資源配置主體的中介機(jī)構(gòu)，變成資金占用主體，極大弱化了金融資源配置的效率，增加了產(chǎn)業(yè)空心化的風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)也不應(yīng)過(guò)度激勵(lì)，過(guò)度激勵(lì)博弈高收益實(shí)際是在激勵(lì)從業(yè)人員挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)底線。金融業(yè)必須回歸以信息對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)控制為主的中介服務(wù)的職能，而不能以利潤(rùn)*5化作為其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
第二，充分認(rèn)識(shí)虛擬金融行為比傳統(tǒng)金融有更大的風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)。傳統(tǒng)金融是以銀行信貸和公司在證券市場(chǎng)上發(fā)債融資或上市股權(quán)融資為主的金融活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要是實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)的還貸、債務(wù)違約或上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與行業(yè)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)周期變化有關(guān)，對(duì)形勢(shì)的正確預(yù)期判斷以及對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的跟蹤分析，可以比較準(zhǔn)確的把握和評(píng)估經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，信貸五級(jí)分類和證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)則和制度安排可以對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響做到基本心中有數(shù)。但是虛擬金融*5的風(fēng)險(xiǎn)就是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不大，基本是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值基礎(chǔ)無(wú)關(guān)的交易性活動(dòng)，比如，衍生工具交易和場(chǎng)外交易。另外虛擬交易的高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自高杠桿交易活動(dòng)。高杠桿是虛擬交易的最主要的特點(diǎn)，因此泡沫化必然是虛擬交易的結(jié)果，泡沫破滅之日就是危機(jī)來(lái)臨之時(shí)。虛擬交易的風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生不會(huì)消失，用衍生工具分散風(fēng)險(xiǎn)的做法是以毒攻毒，這也是深度衍生工具被稱為“毒資產(chǎn)”的原因。衍生工具充其量是管理了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是向市場(chǎng)釋放了巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2008年危機(jī)前夜，國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)以衍生資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)可控”的話音未落，危機(jī)已經(jīng)一夜之間以將華爾街五大投資銀行灰飛煙滅的氣勢(shì)毫不留情地席卷全球。國(guó)內(nèi)當(dāng)前有些管理風(fēng)險(xiǎn)的思路正步境外機(jī)構(gòu)的后塵，可能會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)。比如，用上市來(lái)解決中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金貸款難貸款貴的問(wèn)題，會(huì)產(chǎn)生期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；人為推動(dòng)企業(yè)上市加大直接融資來(lái)去企業(yè)債務(wù)杠桿是轉(zhuǎn)移企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘l(fā)債融資對(duì)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的企業(yè)而言，改變?nèi)谫Y方式也不可能發(fā)展起來(lái)；用資產(chǎn)證券化的方式降低銀行長(zhǎng)期信貸風(fēng)險(xiǎn)可能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到證券市場(chǎng)，而且證券化過(guò)程還會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)；用滾動(dòng)發(fā)債的方式解決地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)，可能帶來(lái)債務(wù)規(guī)模不斷膨脹的危機(jī)；直接融資去杠桿降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)股權(quán)融資沒(méi)有還款壓力，這將固化現(xiàn)在資本市場(chǎng)的變相圈錢，對(duì)資本市場(chǎng)三公建設(shè)非常不利，會(huì)加劇資本市場(chǎng)劣幣驅(qū)良幣的風(fēng)險(xiǎn)；等等。
特別是現(xiàn)在把保險(xiǎn)概念復(fù)制進(jìn)金融領(lǐng)域的類CDS產(chǎn)品。為金融資產(chǎn)保險(xiǎn)與為實(shí)體財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)是完全不一樣的。財(cái)險(xiǎn)賠付通過(guò)歷史數(shù)據(jù)精算賠付概率，而金融風(fēng)險(xiǎn)卻是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、是全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不出事則已，出事就是金融危機(jī)，“覆巢之下、安有完卵”，一旦有事，金融保險(xiǎn)概念上的產(chǎn)品CDS將萬(wàn)劫不復(fù)。這也是為什么當(dāng)2008年危機(jī)爆發(fā)，首當(dāng)其沖面對(duì)倒閉危機(jī)的就是*5的金融保險(xiǎn)衍生品CDS提供商AIG。加強(qiáng)對(duì)虛擬金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，對(duì)證券市場(chǎng)上或與之相關(guān)的衍生工具和金融交易產(chǎn)品的創(chuàng)新，都需要審慎評(píng)估其對(duì)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的“貢獻(xiàn)”，審慎評(píng)估系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的承載能力。
第三，必須重視互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造釋放的新的金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上互聯(lián)網(wǎng)金融只不過(guò)是加載了金融活動(dòng)的新業(yè)態(tài)平臺(tái)。新業(yè)態(tài)平臺(tái)利用互聯(lián)網(wǎng)沒(méi)有物理障礙的優(yōu)勢(shì)，對(duì)稱了遠(yuǎn)程投、融資者的信息，把一些線下金融系統(tǒng)做不了的個(gè)人服務(wù)在線上完成?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面。一是線下金融活動(dòng)都受到相關(guān)方面的監(jiān)管，但線上同樣的金融活動(dòng)卻長(zhǎng)時(shí)間假借“給創(chuàng)新活動(dòng)更大的空間”的名義，完全游離于監(jiān)管體系之外，導(dǎo)致一些違法違規(guī)的金融活動(dòng)激發(fā)了社會(huì)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；二是互聯(lián)網(wǎng)自身的安全問(wèn)題使原本并無(wú)金融創(chuàng)新的“互聯(lián)網(wǎng)金融”被動(dòng)疊加了互聯(lián)網(wǎng)的安全風(fēng)險(xiǎn)，使互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇比線下金融更大的風(fēng)險(xiǎn)?；貧w對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)特征常識(shí)性的認(rèn)知，包括新業(yè)態(tài)平臺(tái)加載金融活動(dòng)帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)很有必要。
第四，要重視對(duì)金融開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。對(duì)金融開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，特別不能忽略對(duì)直接投資資本與金融資本（證券投資資本或者叫“熱錢”）在概念上的區(qū)別的常識(shí)認(rèn)知。因?yàn)槿A盛頓共識(shí)推動(dòng)“資本”的全球自由流動(dòng)，容易偷換概念帶來(lái)金融開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)。雖然國(guó)際貿(mào)易理論已經(jīng)證明，直接投資資本的全球自由流動(dòng)可以帶來(lái)流入國(guó)流出國(guó)利益的共同提升，各國(guó)國(guó)際貿(mào)易的實(shí)踐也印證了這個(gè)結(jié)論。但是金融資本的全球流動(dòng)是否帶來(lái)流入國(guó)流出國(guó)福利的共同提升并沒(méi)有得到理論證明，而實(shí)際上金融資本大規(guī)模流入的時(shí)候帶給流入國(guó)的是通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一旦有風(fēng)吹草動(dòng)金融資本大規(guī)?？焖倭鞒龅臅r(shí)候，往往引發(fā)流入國(guó)的金融危機(jī)。我國(guó)金融開(kāi)放特別是資本賬戶下的開(kāi)放，一定要避免金融資本偷換直接投資資本的概念，區(qū)別直接資本的自由流動(dòng)與金融資本自由流動(dòng)，避免金融資本大規(guī)模流進(jìn)流出造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。
創(chuàng)新系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究體系
*5的風(fēng)險(xiǎn)是不知道風(fēng)險(xiǎn)在什么地方。金融風(fēng)險(xiǎn)由金融活動(dòng)制造和釋放，各類金融數(shù)據(jù)在釋放金融活動(dòng)的狀態(tài)信息的同時(shí)也攜帶風(fēng)險(xiǎn)釋放的信息，系統(tǒng)地、全面地、準(zhǔn)確地梳理金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)和信息，建立大數(shù)據(jù)平臺(tái)，促進(jìn)信息充分對(duì)稱，既是金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，也是開(kāi)展系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，需要從現(xiàn)在的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制思路入手，建立大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，創(chuàng)新系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究體系，實(shí)現(xiàn)守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線的目標(biāo)。為此，我們認(rèn)為三個(gè)方面的創(chuàng)造性努力非常重要。
*9，全面梳理金融風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，把握非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)。守住風(fēng)險(xiǎn)底線要知道風(fēng)險(xiǎn)在什么地方，風(fēng)險(xiǎn)累積到什么程度，這些信息主要通過(guò)金融體系的數(shù)據(jù)釋放，如果數(shù)據(jù)不完備就不能全面對(duì)稱信息，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不準(zhǔn)確。我們建議，各監(jiān)管部門有責(zé)任針對(duì)各監(jiān)管領(lǐng)域找補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)體系的短板。
首先，全面對(duì)參與國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)的各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和基本運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，包括銀行、證券、保險(xiǎn)、變身后的前資產(chǎn)處理公司、信托、租賃、小額信貸、私募投資、陽(yáng)光私募等各類金融機(jī)構(gòu)，以及加載了金融活動(dòng)的新業(yè)態(tài)平臺(tái)，包括以電商平臺(tái)為主建立的網(wǎng)上銀行，還有最近“擅闖”金融領(lǐng)域的一些實(shí)體企業(yè)。除了現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，還應(yīng)包括現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)中缺失的或者不公開(kāi)的數(shù)據(jù)和信息部分，比如傳統(tǒng)金融中“轉(zhuǎn)移貸款和上市融資用途”的流向和規(guī)模；對(duì)高企業(yè)負(fù)債，要梳理哪些企業(yè)是債務(wù)人，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩為什么企業(yè)還要借那么多錢，借錢干什么，銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制出了什么問(wèn)題，等等方面的信息和數(shù)據(jù)。
其次，是對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)在虛擬金融領(lǐng)域的各類創(chuàng)新產(chǎn)品和表外金融活動(dòng)的運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理。因?yàn)樗薪鹑跈C(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新基本都集中在虛擬金融領(lǐng)域，特別是銀行和保險(xiǎn)的所謂轉(zhuǎn)型，基本是從傳統(tǒng)金融向虛擬金融轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新也都是在影子銀行范疇。虛擬金融領(lǐng)域的擴(kuò)張無(wú)疑是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。包括各類剛性兌付承諾的規(guī)模；杠桿交易的各種場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易活動(dòng)的規(guī)模；對(duì)于新業(yè)態(tài)平臺(tái)上加載的非傳統(tǒng)金融活動(dòng)，比如前期資本市場(chǎng)的場(chǎng)外配資和近期的房地產(chǎn)市場(chǎng)的“首付貸”；歷年與企業(yè)信貸無(wú)關(guān)的銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模，等等。
另外，數(shù)據(jù)梳理需要主動(dòng)覆蓋和全面覆蓋。主動(dòng)覆蓋的意思是各部門的數(shù)據(jù)收集和梳理需主動(dòng)按照業(yè)務(wù)性質(zhì)覆蓋，包括任何被創(chuàng)造出來(lái)的新的產(chǎn)品，而不是現(xiàn)在按照機(jī)構(gòu)分類管理的規(guī)則覆蓋，避免信息和數(shù)據(jù)出現(xiàn)任何遺漏和缺失，提高金融領(lǐng)域的透明度。全面覆蓋的意思是那些分散管理的業(yè)務(wù)，比如分別由不同相關(guān)部門管理的債券業(yè)務(wù)的相關(guān)信息，都要統(tǒng)一納入數(shù)據(jù)梳理行動(dòng)；也包括由地方金融辦監(jiān)管的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的信息等等。金融數(shù)據(jù)的不留死角的精準(zhǔn)全面的覆蓋，對(duì)各類金融活動(dòng)的“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”的全面梳理和評(píng)估有非常重要的作用。值得特別注意的是，數(shù)據(jù)全面梳理將有利于獲得一份“風(fēng)險(xiǎn)清單”。金融行業(yè)不應(yīng)該像實(shí)體經(jīng)濟(jì)那樣進(jìn)行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的負(fù)面清單管理，應(yīng)該對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)影響”進(jìn)行負(fù)面清單管理。
第二，建立大數(shù)據(jù)平臺(tái)，創(chuàng)新系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究模式。所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是過(guò)度虛擬和泡沫化的各類高風(fēng)險(xiǎn)金融活動(dòng)大規(guī)模釋放到市場(chǎng)上并交叉影響，導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡，形成倒下的多米諾骨牌效應(yīng)，觸發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線，爆發(fā)金融危機(jī)。換句話說(shuō)，即使所有機(jī)構(gòu)都認(rèn)為各自非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)，也不等于不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年危機(jī)之前，幾乎所有國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)都設(shè)置了復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，但“風(fēng)險(xiǎn)可控”話音未落，就爆發(fā)了金融危機(jī)。因此守住“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線”，所有機(jī)構(gòu)都宣稱“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控”是不夠的，必須深入研究為控制“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”而釋放至市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)的交叉影響和綜合影響以及如何互相影響。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)研究也主要是基于“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”的定性分析，不完整的指標(biāo)體系也是針對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。我們建議“金融風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)機(jī)制”把建立數(shù)據(jù)共享的大數(shù)據(jù)平臺(tái)，協(xié)調(diào)數(shù)據(jù)管理放在突出重要位置，創(chuàng)新各方面通過(guò)大數(shù)據(jù)分析研究綜合性金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交叉影響產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的模式，建立金融風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)全覆蓋的體系下的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究體系”，設(shè)計(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)體系，探討金融體系可承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線。
第三，跟蹤風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化態(tài)勢(shì)的研究。要判斷什么條件下會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線，必須把握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化態(tài)勢(shì)。金融領(lǐng)域越來(lái)越復(fù)雜，變化很快，金融風(fēng)險(xiǎn)的變化不可能是靜態(tài)的，新的風(fēng)險(xiǎn)和新類型的風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生。建議以“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究體系”跟蹤風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)變化，關(guān)注新風(fēng)險(xiǎn)的釋放，研究動(dòng)態(tài)變化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，探索系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化圖，動(dòng)態(tài)把握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化態(tài)勢(shì)。另外建議進(jìn)行全球金融危機(jī)案例研究，特別是危機(jī)原因的研究，包括去年資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的原因，深入探討系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線的動(dòng)態(tài)變化以及什么條件和什么事件可能是觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火線，作為防范國(guó)內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)的借鑒。
近期對(duì)非法集資的大規(guī)模清理行動(dòng)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的去杠桿的安排，以及加強(qiáng)對(duì)各類投機(jī)性交易活動(dòng)的監(jiān)管，等等，希望是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線守護(hù)的好的開(kāi)始，是奠定未來(lái)五年金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的保證。
本文來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)