央行公布的2016年1月金融數(shù)據(jù)顯示：新增信貸2.51萬億，同比多增1.04萬億，創(chuàng)歷史新高；廣義貨幣M2增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個和3.2個百分點。貨幣、信貸增長雙雙大幅超出市場預(yù)期，直接帶來了滬深兩市的久違“大陽”。不過，據(jù)筆者的觀察，貨幣增長大反彈或為臨時現(xiàn)象，新增信貸創(chuàng)新高并不改信貸需求偏軟格局，信貸、貨幣暴漲實為金融機構(gòu)為保信貸質(zhì)量的“自救”行為，并未緩解經(jīng)濟壓力。
盡管央行貨幣政策一直強調(diào)要保持定力，堅持貨幣政策“穩(wěn)健”方針不動搖，貨幣中性也確實是兼顧當(dāng)前中國經(jīng)濟現(xiàn)狀和實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)的正確選擇，但面對去年下半年以來資本市場的劇烈動蕩局面，對金融領(lǐng)域和實體經(jīng)濟兼負(fù)有穩(wěn)定使命的央行，也不得不顧及資本市場態(tài)勢，適當(dāng)放松了流動性控制。這是1月信貸增長創(chuàng)下歷史新高的大背景。不過，如果去除同業(yè)投放造成的信貸波動，1月的信貸增長就不是反轉(zhuǎn)而是加速了。
只是，1月新增信貸的爆發(fā)性加速，并不意味著非金融部門信貸需求的真實擴張。從新增信貸的部門分布看，金融同業(yè)拆放的規(guī)模在前期持續(xù)加速萎縮的基礎(chǔ)上繼續(xù)減少，但速度下降。金融部門間的同業(yè)投放受資本和貨幣市場的變化影響較為直接。資本市場的低迷局面，使得金融同業(yè)投放繼續(xù)減少；而前期（去年11月、12月）的同業(yè)投放大縮減，則反映了市場反彈后機構(gòu)“救市”行為的退出。經(jīng)過1月的市場風(fēng)險釋放，金融同業(yè)投放已基本達到平衡狀態(tài)，如此看來，年內(nèi)再發(fā)生超過2000億規(guī)模的大型波動概率不大。
再從不同部門新增信貸期限反映的經(jīng)營趨勢看，信貸增長主要是融資性需求擴張的結(jié)果，實體部門的經(jīng)營性信貸需求并沒有擴張。在經(jīng)濟持續(xù)低迷的態(tài)勢下，企業(yè)去杠桿壓力前所未有，資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)更難以依靠自身經(jīng)營效益去改善，因而變得更依靠外部融資和財務(wù)技巧。因此，在經(jīng)濟運行“底部徘徊”格局不變的趨勢下，實體部門對信貸的有效需求增長依然疲軟：非金融企業(yè)的中長期限信貸增長和短期限信貸融資間，并沒有出現(xiàn)背離跡象，信貸增長更多的是金融推動和融資性需求推動的結(jié)果。
就居民部門而言，短期信貸需求持續(xù)較大幅度低于中長期信貸，體現(xiàn)了消費和個體經(jīng)營信貸增長的疲軟態(tài)勢，居民部門信貸增長主要是購房帶來的長期信貸增長的結(jié)果。企業(yè)部門的信貸增長，則各期限全面回升，呈現(xiàn)了典型的金融驅(qū)動特征以及融資性增長結(jié)果。金融機構(gòu)在經(jīng)營中有掩蓋以及后移信貸風(fēng)險的天然沖動，在實際行為中往往表現(xiàn)為繼續(xù)盡力加大信貸投放和配合企業(yè)進行信貸長期化的努力。我國巨大融資性需求的信貸實現(xiàn)，強化了經(jīng)濟資產(chǎn)泡沫的自我維持行為，使得資產(chǎn)泡沫對實業(yè)經(jīng)營的“扭曲”仍將延續(xù)。
另外，1月信貸投放的長期化特征，也不表明經(jīng)濟體系中經(jīng)營個體對經(jīng)濟前景信心的增強。1月份信貸結(jié)構(gòu)的這種變化，僅是高杠桿下融資性信貸需求上漲的結(jié)果。對金融機構(gòu)而言，滿足非金融部門的融資性信貸，也是有效化解信貸風(fēng)險的基礎(chǔ)。
從貨幣、信貸的經(jīng)濟效應(yīng)看，自2012年起，貨幣的經(jīng)濟效應(yīng)就已轉(zhuǎn)向“中性”，即貨幣、信貸的擴張已不再對經(jīng)濟增長有顯著作用，這亦說明中國的經(jīng)濟增長階段已到了結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。M2增長和投資的增長高度相關(guān)。M2的增長對遏止投資持續(xù)下滑態(tài)勢有重要作用。M2持續(xù)以超過央行政策預(yù)期目標(biāo)12%的速度增長，表明貨幣當(dāng)局有意營造寬松貨幣環(huán)境，加上貨幣當(dāng)局降低融資成本的努力，即使利率市場化全面推進，經(jīng)濟下行壓力下經(jīng)營困難，銀行借貸利率也難以上升，甚至還有下降。這對社會擴大投資有著不可小覷的影響。去年以來，我國投資增長持續(xù)下滑，同期信貸、貨幣增長卻企穩(wěn)反彈，并維持了相對高位。在投資仍是中國經(jīng)濟增長*9動力情況下，投資的非貨幣性低迷，表明經(jīng)濟增長將持續(xù)在低位徘徊。
看*7市場預(yù)期，機構(gòu)對今年經(jīng)濟前景并不悲觀，海外機構(gòu)擔(dān)憂的“硬著陸”在中資機構(gòu)看來是不可能的事件。經(jīng)濟運行“穩(wěn)中略降”是市場認(rèn)識主流。一般來說，底部階段經(jīng)濟運行很少有大的波動起伏，因此，今年經(jīng)濟運行將會是平穩(wěn)的。
本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)