在全球市場大幅波動、世界經(jīng)濟(jì)增長再放緩的擔(dān)憂升級之際，中國人民歡度猴年春節(jié)。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨更大的不確定性，但坊間新聞顯示，春節(jié)假期期間中國的消費增長并未失速——高速公路車滿為患，電影院人頭攢動。在這篇報告中，我們試圖分析中國消費增長相對穩(wěn)健其背后的原因，并探討在經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)尋底的情形下，消費支出的增長前景。
盡管經(jīng)濟(jì)增長疲弱、資產(chǎn)價格波動，中國的消費（包括部分可選消費）呈現(xiàn)出較穩(wěn)健的增長勢頭。雖然工業(yè)增加值同比增速從2011年的14.2%大幅放緩至2015年的6.3%，但2015年社會消費品零售總額實際同比增速保持在10.5%，與2011年的11.2%相比變化不大。此外，自2014年以來，一些中端可選消費類產(chǎn)品的消費增速出現(xiàn)溫和回升，尤其是“悅己”類消費升級產(chǎn)品，如手機(jī)、化妝品、服裝和珠寶首飾。另一方面，盡管企業(yè)盈利能力顯著惡化，但一些通常被認(rèn)為具有較強(qiáng)“周期性”的家庭支出仍錄得穩(wěn)健的銷售增長，如住宅、汽車、旅游等。
誠然，中國目前的發(fā)展階段決定了消費占GDP的比重將持續(xù)增加。但是，近年來一些有利的宏觀因素為經(jīng)濟(jì)放緩下的消費增長提供了額外的支持。
首先，收入分配近年向居民部門傾斜，特別是低收入人群的可支配收入增速可觀。部分壟斷企業(yè)、特別是能源和銀行業(yè)的利潤縮減，加之政府對居民部門轉(zhuǎn)移支付的增加，使得收入分配在近年快速向消費者傾斜。
盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩，但居民可支配收入增長保持穩(wěn)定。2011年以來，實際人均可支配收入增速基本持平，而企業(yè)利潤同比增速從2011年的30%以上大幅下滑至2015年的負(fù)增長。同時，2011年以來居民部門在國民收入中的份額持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，可支配收入平穩(wěn)增長的原因包括，企業(yè)部門、尤其是能源與銀行部門的收入下降為居民部門讓利，勞動力市場供需結(jié)構(gòu)對工資的增長有所支撐，政府實施了新勞動法和最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以及持續(xù)的城鎮(zhèn)化帶來的勞動生產(chǎn)率的提高。
政府對居民部門的轉(zhuǎn)移支付顯著增加。過去十年，有助于促進(jìn)居民消費的政府支出和轉(zhuǎn)移支付迅速增加。“政府的民生類支出”自2007年以來增加了近4倍，過去十年內(nèi)的年均復(fù)合增長率達(dá)到19%，顯著高于名義GDP增速。2015年，“政府的民生支出”達(dá)到GDP的10.8%，大幅高于2007年的6.6%。同時，這部分支出占居民總可支配收入的比重也上升了約8個百分點。
其次，過去數(shù)年來，居民對消費品、包括一些大額消費品的購買力顯著提高。
最近幾年消費品的價格上漲微乎其微。零售銷售價格的同比漲幅從2011年的5.3%縮小至2014年的1%，2015年更進(jìn)一步下降至僅0.1%。2010年以來的貨幣供應(yīng)減速大大降低了整體的通脹壓力，而線上零售份額的急速擴(kuò)大也全面降低了消費品的物流和交易成本。
更加寬松的消費信貸政策，包括按揭貸款政策，降低了居民耐用品消費的財務(wù)成本。首次購房者的*6貸款成數(shù)提高到80%，且有效按揭貸款利率自2013年以來下調(diào)了超過200個基點。按照27萬億元的居民部門貸款余額計算（其中包括按揭貸款），利率下調(diào)200個基點每年將節(jié)省利息支出5,400億元，相當(dāng)于GDP的0.8%。
反腐減輕了很多與家庭大額支出項目相關(guān)的隱性交易成本，包括醫(yī)療、教育和行政成本。同時，一些曾經(jīng)的“奢侈品”價格的相應(yīng)調(diào)整也使得它們的消費群體向中產(chǎn)階級轉(zhuǎn)移。
政府對一些消費類項目的補(bǔ)貼也有助于提振需求，如低端汽車購買補(bǔ)貼和農(nóng)村消費補(bǔ)貼。
此外值得一提的是，政府的轉(zhuǎn)移支付和眾多消費品“成本”的下降對于提高中低收入家庭的購買力更為有效，而中低收入家庭有著更高的邊際消費傾向——這一結(jié)構(gòu)的變化對整體消費量增速提供了支持。因此，消費的“增長點”可能會繼續(xù)從奢侈品消費轉(zhuǎn)向迎合中產(chǎn)階級消費升級的商品和服務(wù)消費。
往前看，在固定資產(chǎn)投資和外需增長繼續(xù)探底的同時，我們預(yù)計消費量的增長將表現(xiàn)得相對穩(wěn)健。短期內(nèi)，居民部門在國民收入中的份額相對于企業(yè)和政府部門可能會繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，2016年工資增長可能會繼續(xù)跑贏企業(yè)利潤和政府收入增長，而政府針對農(nóng)村和低收入家庭的支出可能會繼續(xù)以較快的速度增長。
然而，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，并且資產(chǎn)價格（包括人民幣匯率）的波動加重通縮預(yù)期，消費者信心可能惡化并拖累消費增長。因此，當(dāng)下政府亟需穩(wěn)定市場對經(jīng)濟(jì)增長和人民幣匯率的預(yù)期，從而在波動的市場環(huán)境下穩(wěn)定消費者的信心。此外，政策仍有很大空間來提高居民的可支配收入，包括降低社保費率，同時優(yōu)化社保基金的配置以及提高社保基金的投資效率。
本文來源：網(wǎng)易財經(jīng)綜合