中國經(jīng)濟(jì)目前很不樂觀
東北地區(qū)，國企壟斷的地區(qū)，感覺東北正處在衰退之中西北地區(qū)，礦業(yè)為主的區(qū)域，也在衰退中兩大出口基地，廣東、浙江出口訂單萎縮15%以上，服務(wù)業(yè)還可以，合計(jì)2%左右的增長人口大省，四川、江蘇，增長只有2-3%，地方政府真的沒錢了。相對(duì)比較好的亮點(diǎn)是華北和華東地區(qū)，但這兩個(gè)地方又是股災(zāi)的重災(zāi)區(qū)。制造業(yè)在衰退之中，服務(wù)業(yè)大概8-9%的增速，合計(jì)無法達(dá)到6.9%的增速。
2016年會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上再下滑0.5%。
政策重心由需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)
去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿都是通縮，長期是好事，但短期肯定有負(fù)面影響。同時(shí)反腐敗還在轟轟烈烈的進(jìn)行中，并且2016年銀行體系將是反腐的重災(zāi)區(qū)，從銀行貸款到企業(yè)投資都會(huì)很脆弱。
這種情況下經(jīng)濟(jì)發(fā)展看不到整體的亮點(diǎn)
從目前的情況來看，3月份會(huì)有較大幅度的降稅，并且人民銀行年內(nèi)可能會(huì)有兩次減息的機(jī)會(huì)，但如果美國持續(xù)加息，則降息的窗口就逐步關(guān)閉了。中國降存款準(zhǔn)備金的空間大，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，銀行壞賬提升，則起碼有200-400bps的存款準(zhǔn)備金下降，但這些對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用是另外一碼事。
中國并不是缺央行措施，而是銀行不愿意往實(shí)體經(jīng)濟(jì)中注入資金，央行注入再多流動(dòng)性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助有限。
匯率基本上會(huì)小幅貶值的走，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，不排除央行在利率和準(zhǔn)備金率之外，可能使用匯率作為第三個(gè)杠桿。
房地產(chǎn)政策，中國的房價(jià)在趨穩(wěn)，但這不代表房地產(chǎn)行業(yè)有了根本性的改變，開發(fā)商的新開發(fā)量（買地、新建）萎縮的很厲害。對(duì)于地方政府來說，最重要的是賣地和賣新房子。
目前的房地產(chǎn)政策不足以改變整個(gè)市場走勢，但如果持續(xù)下行，不排除用財(cái)政收入消化一些三四線城市的庫存，以此吸收一部分庫存并為開發(fā)商開放債市提供流動(dòng)性，從而刺激行業(yè)發(fā)展，但這與習(xí)主席用市場經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的資源配置背道而馳，所以不到萬不得已不會(huì)用。
2016年總體來說是不死不活，慢慢往下走，如果下行嚴(yán)重，出于社會(huì)安定的考慮可能略微往上推，但本屆政府不大可能推出大的強(qiáng)刺激政策，這將持續(xù)到2017年10月。政府說供給側(cè)改革，但供給側(cè)改革涉及很多方的利益，除了減稅之外，其他的政策短期對(duì)增長幫助有限（長期肯定有好處），走不下去后還是會(huì)推需求側(cè)的政策。2016年債市表現(xiàn)將好于股市。中國經(jīng)濟(jì)的出路在于供給側(cè)，過去10年集中的基建投資，這些短期可以提高GDP，但無法對(duì)供給側(cè)帶來實(shí)質(zhì)性的改變。
過去30年三次供給側(cè)改革突破造就了過去中國經(jīng)濟(jì)的輝煌。1978年鄧小平計(jì)劃經(jīng)濟(jì)改革開放，極大提高生產(chǎn)力1992年建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，為成為世界加工廠奠定基礎(chǔ)加入WTO，不僅把中國制造送到世界市場，并且把國內(nèi)的條條坎坎全都打平，建設(shè)中國大市場最終要把中國經(jīng)濟(jì)拉出泥濘，還是需要供給側(cè)改革，但供給側(cè)的改革都會(huì)涉及到既得利益者沖突，推進(jìn)很難。三中全會(huì)的370多項(xiàng)改革措施很少落到實(shí)處，兩年多過去了，真的實(shí)施到的只有滬港通，能做成是因?yàn)橄愀酆軞g迎，其他的舉措都與既得利益者沖突。只有19大政治權(quán)力上發(fā)生重大改變之后，改革措施才能真的推行下去，甚至不排除需要一個(gè)危機(jī)來推動(dòng)改革。
人民幣匯率
今年年初人民銀行措施并非真的要讓貨幣貶值，其真實(shí)目的在于改變盯住美元為盯住一攬子貨幣，但執(zhí)行層面做的非常差，部門之間完全沒有溝通，對(duì)市場預(yù)期的管理做的差的不能再差，導(dǎo)致人民幣的貶值對(duì)國內(nèi)、國際金融市場造成巨大恐慌。
無論日元、歐元還是美元?dú)v史上每年都會(huì)出現(xiàn)一天波動(dòng)1%的情況，一段時(shí)間內(nèi)貶值3-5%，但人民幣波動(dòng)0.5%就造成如此大的影響，因?yàn)橹袊狈ν该鞫惹胰狈唧w的后續(xù)應(yīng)對(duì)措施，市場根本無法把握政策的方向性，沒有辦法量化風(fēng)險(xiǎn)，也無法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，只能以腿投票。
實(shí)際上，人民銀行、證監(jiān)會(huì)要實(shí)行的政策措施2個(gè)月之前都知道，但彼此之間沒有互相通知，透明度低，導(dǎo)致今天這樣的亂局，這與美聯(lián)儲(chǔ)加息形成典型的反面對(duì)比。政策風(fēng)險(xiǎn)是2016年*5的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣對(duì)美元今年會(huì)有緩慢的貶值，預(yù)計(jì)年底會(huì)到6.8左右，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，推出進(jìn)一步寬松政策，則到7也是有可能的。
當(dāng)中國這一輪信用周期結(jié)束，開始反彈的時(shí)候，可能在債務(wù)上出現(xiàn)比較大的違約潮，這可能在19大之后，地方債、企業(yè)債、企業(yè)現(xiàn)金流會(huì)彼此綁定在一起，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在19大之后，但不會(huì)太遠(yuǎn)。
人民銀行能夠通過一些措施把周期往后拖，但政策措施無法消除周期。在經(jīng)濟(jì)周期、信貸周期改變時(shí)，中國的信用、匯率、風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有比較大的上升，如果以三年為期來看，這個(gè)發(fā)生的可能性很高，務(wù)必小心。今后三年，守住風(fēng)險(xiǎn)門戶比想著如何賺錢更重要。
中國經(jīng)濟(jì)的問題
其實(shí)經(jīng)濟(jì)本身沒有問題，但顯而易見的事實(shí)是中國已經(jīng)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代，4%的增長就是一個(gè)正常的情況，只是大家還認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該增長6-7%
必須冷靜客觀地看待后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，6.5%一樣達(dá)不到，這個(gè)數(shù)字其實(shí)來自于政府十年內(nèi)把人均GDP翻倍的承諾。
后工業(yè)化時(shí)代并不代表需求小時(shí)，中國對(duì)資源、大型機(jī)械的需求結(jié)構(gòu)性的大幅下滑，與此同時(shí)每年中國人在海外花費(fèi)1萬億人民幣。中國現(xiàn)有的產(chǎn)能與需求不匹配，這是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的問題，消費(fèi)服務(wù)方面的需求其實(shí)很旺盛。
中國人口結(jié)構(gòu)的變化，今后十幾年中國會(huì)進(jìn)入到90后、00后主導(dǎo)的消費(fèi)時(shí)代，他們需要體驗(yàn)，這與過去的情況（過去消費(fèi)者的需求）有很大不同，比如，洋快餐在急跌，但洋咖啡在急升。
中國經(jīng)濟(jì)每過10幾年，就會(huì)發(fā)生很大的結(jié)構(gòu)性變化，抓住其中的趨勢很重要。90年的趨勢，加工出口、通縮。00年的趨勢，基建、資產(chǎn)升值。今天站到新的拐點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)必然轉(zhuǎn)型，未來10年兩大趨勢：
個(gè)性化消費(fèi)
人民幣出海
目前股市的權(quán)重股都是國企、房地產(chǎn)開發(fā)商為主，他們都是過去10年增長趨勢的明星，增長以及到頭了，明日黃花，應(yīng)當(dāng)根據(jù)新的經(jīng)濟(jì)增長趨勢去尋找未來的明星。應(yīng)當(dāng)明確區(qū)分周期現(xiàn)象和結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象。GDP、經(jīng)濟(jì)下行，乃至后續(xù)產(chǎn)生的收入下降、消費(fèi)需求下降都是周期性現(xiàn)象。消費(fèi)主導(dǎo)的4%左右的高質(zhì)量增長是結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象
中國經(jīng)濟(jì)結(jié)語
大家要相信共產(chǎn)黨，共產(chǎn)黨在處理和解決問題的能力比大家想象的要強(qiáng)，比如地方債置換避免問題爆發(fā)，但或許3年之后還會(huì)發(fā)生。共產(chǎn)黨不是上帝，即便有上帝之手，但未必有上帝之腦，有意無意的犯錯(cuò)是不可避免的。守住風(fēng)險(xiǎn)門戶，此時(shí)此刻最重要的不是接下來怎樣賺錢，而是怎樣守住風(fēng)險(xiǎn)門戶，今年對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)注將非常重要，今年企業(yè)現(xiàn)金流的惡化會(huì)很快，可能對(duì)銀行不良資產(chǎn)的影響很大。守住風(fēng)險(xiǎn)門戶，不僅在自身，還要提防上下游的情況，在信貸周期如此緊張的情況下，這尤為重要。
香港市場
從上周四開始，香港匯率出現(xiàn)異常波動(dòng)，且都在美國時(shí)間段對(duì)港元的沽空，讓人聯(lián)想起97、98年。聯(lián)系匯率不會(huì)垮，但香港的股市、利率、地產(chǎn)市場會(huì)受到比較大的沖擊。聯(lián)系匯率在大貨幣經(jīng)濟(jì)不好、小貨幣經(jīng)濟(jì)很好的狀況下是一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，但反之不然，穩(wěn)定性會(huì)減弱。如果美國經(jīng)濟(jì)好，聯(lián)系匯率的穩(wěn)定性會(huì)減弱，今天的情況與當(dāng)年很相像，
聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元持續(xù)升值一段時(shí)間，港幣匯率變得很貴香港房地產(chǎn)在一系列寬松政策和國內(nèi)影響下價(jià)格變得太高，脫離實(shí)際
中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行周期
不同之處，當(dāng)年恒生指數(shù)中房地產(chǎn)[2.21%資金研報(bào)]比重大，所以一旦房價(jià)跌，香港股市指數(shù)就跌，但今天的指數(shù)中更多是一些中資股，這些對(duì)香港的利率和房地產(chǎn)周期不那么敏感，但今天市場的衍生工具和一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和在非公開平臺(tái)上的交易很多，使得整個(gè)情況的透明度明顯下降。
97年，投機(jī)客悄悄地積累了大量的沽空港股指數(shù)的沽空單，積累到一定程度開始沽空港幣，因?yàn)槁?lián)系匯率是機(jī)械性的機(jī)制，此時(shí)港府開始支撐利率，抽流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行間利率大幅上漲，進(jìn)而窒息了房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致房價(jià)下跌60%，進(jìn)而導(dǎo)致股市下跌，投機(jī)客最終還是從沽空股市中獲利。
港府當(dāng)時(shí)對(duì)投機(jī)客的雙沽空采取雙重干預(yù)，港府一面支撐匯率，另一面購入成分股，導(dǎo)致投機(jī)客沒有股票可借，反而股價(jià)一升逼出沽空盤，這是當(dāng)時(shí)打敗投機(jī)客的主要舉措。
當(dāng)時(shí)港府有極大的勇氣，同時(shí)也非常幸運(yùn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)打到一半時(shí)俄羅斯爆了，很多投機(jī)客在俄羅斯有大量資金因?yàn)槎砹_斯突然實(shí)施資本管制而無法抽出，也就放棄了在香港的行動(dòng)，所以并非香港的市場機(jī)制完善到投機(jī)客無機(jī)可循。
目前的情況，沽空港元和港股大跌這些情況已經(jīng)有了，但投機(jī)客的沽空盤依然較低，可能目前處在熱身階段，香港的確面臨97、98年問題重現(xiàn)的局面，我們對(duì)聯(lián)系匯率政策充滿信心，港府和北京不會(huì)在聯(lián)系匯率上做出任何改變，但城門失火殃及池魚，香港的股市和房市是怎樣就是另外一個(gè)層面的問題了。
來源：鳳凰財(cái)知道；作者：陶冬