近幾周金融市場的異常波動導(dǎo)致一些資產(chǎn)價格出現(xiàn)可觀的上漲，但更多的是觸目驚心的下跌。一段時間內(nèi)，波動將繼續(xù)存在。此輪波動受到策略性和結(jié)構(gòu)性因素的綜合作用，反映市場的運行環(huán)境正在發(fā)生變化。而由于它可能改變家庭和企業(yè)的行為，加上發(fā)生金融事故的風(fēng)險增大，我們更加有必要改進對全球經(jīng)濟中的下行風(fēng)險的管理。
　　波動性上升——起起落落——之所以成為金融市場的新常態(tài)，有六大原因：
　　首先，新興世界不斷蔓延的經(jīng)濟放緩勢頭，正在侵蝕支撐資產(chǎn)價格穩(wěn)定在高位的基礎(chǔ)。關(guān)于全球穩(wěn)定增長“均衡”的概念已不復(fù)存在——在這種格局里，盡管增長處于相對低的水平，富有活力的新興經(jīng)濟體抵消了歐洲和日本的疲弱。事實上，幾乎每一個具有“系統(tǒng)重要性”的新興國家(包括巴西、中國、俄羅斯和土耳其)的經(jīng)濟增長都在放緩；而且，正如歐洲央行[微博](ECB)行長馬里奧-德拉吉(MarioDraghi)近日所指出的，歐洲無法接過擔(dān)子——這意味著美國要挑起過大的重擔(dān)，充當(dāng)強有力的全球增長火車頭。
　　第二，資產(chǎn)價格之前高企，在某些情況下處于泡沫區(qū)域。中國或許正是這方面的a1例子。就像十年前美國把居者有其屋作為一個社會目標(biāo)，中國官員鼓勵民眾廣泛參與股市。而且，與美國在房地產(chǎn)領(lǐng)域的情況一樣，中國這種現(xiàn)象也導(dǎo)致了價格泡沫，并且很難以有序的方式消下去。
　　第三，兩個經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性大震蕩的市場把周期性的金融動蕩傳導(dǎo)到其他市場。面對多重沖擊，包括中國意外調(diào)整匯率機制，全球增長放緩的有害影響，大規(guī)模資本流出，以及大宗商品出口收入大幅下降(部分國家)，新興市場貨幣難以重新站穩(wěn)腳跟。而由于供應(yīng)中斷事件、需求因素以及彈性產(chǎn)油國(swingproducer)的局勢，石油市場也面臨類似情況。
　　第四，市場對政策制定者快速、有效做出反應(yīng)的能力信心下降。原因之一是太久以來過度依賴央行來制定政策；另一個原因是全球重大挑戰(zhàn)脫離了兩個最強大的央行美聯(lián)儲和歐洲央行的直接控制范圍。日前G20土耳其會議的結(jié)果無助于挽回市場信心受損的狀況。
　　第五，“錯誤時間的正確政策”的危險再次清晰地浮現(xiàn)在我們眼前，這一次將出自美聯(lián)儲之手。從國內(nèi)經(jīng)濟的角度出發(fā)，美國央行官員本周開會時有很好的理由加息，周五的就業(yè)報告提供證據(jù)。然而，就像上月中國加大匯率靈活性的舉措一樣，在這個特別的關(guān)頭，這項正確的國內(nèi)政策可能加劇全球金融動蕩。
　　最后，近期市場走勢加深了人們對具有破壞性的流動性不足和產(chǎn)品故障問題的擔(dān)憂。這部分是由于在監(jiān)管和市場驅(qū)動下，經(jīng)紀(jì)自營商的中介角色相對于終端用戶需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性萎縮，特別是在共識觀點變化導(dǎo)致普遍希望調(diào)整投資組合的情況下；還有一部分原因是，某些產(chǎn)品，尤其是交易所交易基金和風(fēng)險平價基金的激增，這些產(chǎn)品關(guān)于業(yè)績表現(xiàn)和流動性的承諾在市場流動性缺乏時期受到了影響。
　　這六個因素的影響不大可能很快消失。此外，它們造成了一個更根本的現(xiàn)象——即市場運行機制的變化，從由央行抑制金融資產(chǎn)價格，轉(zhuǎn)向更好反映全球金融系統(tǒng)的周期性、結(jié)構(gòu)性和長期性波動的重新定價過程。
　　目前為止，波動性上升的影響——包括好的和壞的影響——局限在金融領(lǐng)域；迄今也沒有造成任何重大金融事故。但如果這種狀況持續(xù)下去并且變得更加混亂無序，其向?qū)嶓w經(jīng)濟“溢回”的風(fēng)險將會上升，使家庭更不愿意消費，使企業(yè)減少在新廠房、設(shè)備和招工方面的投資。
       本文來源：新浪財經(jīng)