近幾周金融市場的異常波動導致一些資產價格出現(xiàn)可觀的上漲，但更多的是觸目驚心的下跌。一段時間內，波動將繼續(xù)存在。此輪波動受到策略性和結構性因素的綜合作用，反映市場的運行環(huán)境正在發(fā)生變化。而由于它可能改變家庭和企業(yè)的行為，加上發(fā)生金融事故的風險增大，我們更加有必要改進對全球經濟中的下行風險的管理。
　　波動性上升——起起落落——之所以成為金融市場的新常態(tài)，有六大原因：
　　首先，新興世界不斷蔓延的經濟放緩勢頭，正在侵蝕支撐資產價格穩(wěn)定在高位的基礎。關于全球穩(wěn)定增長“均衡”的概念已不復存在——在這種格局里，盡管增長處于相對低的水平，富有活力的新興經濟體抵消了歐洲和日本的疲弱。事實上，幾乎每一個具有“系統(tǒng)重要性”的新興國家(包括巴西、中國、俄羅斯和土耳其)的經濟增長都在放緩；而且，正如歐洲央行[微博](ECB)行長馬里奧-德拉吉(MarioDraghi)近日所指出的，歐洲無法接過擔子——這意味著美國要挑起過大的重擔，充當強有力的全球增長火車頭。
　　第二，資產價格之前高企，在某些情況下處于泡沫區(qū)域。中國或許正是這方面的a1例子。就像十年前美國把居者有其屋作為一個社會目標，中國官員鼓勵民眾廣泛參與股市。而且，與美國在房地產領域的情況一樣，中國這種現(xiàn)象也導致了價格泡沫，并且很難以有序的方式消下去。
　　第三，兩個經歷了結構性大震蕩的市場把周期性的金融動蕩傳導到其他市場。面對多重沖擊，包括中國意外調整匯率機制，全球增長放緩的有害影響，大規(guī)模資本流出，以及大宗商品出口收入大幅下降(部分國家)，新興市場貨幣難以重新站穩(wěn)腳跟。而由于供應中斷事件、需求因素以及彈性產油國(swingproducer)的局勢，石油市場也面臨類似情況。
　　第四，市場對政策制定者快速、有效做出反應的能力信心下降。原因之一是太久以來過度依賴央行來制定政策；另一個原因是全球重大挑戰(zhàn)脫離了兩個最強大的央行美聯(lián)儲和歐洲央行的直接控制范圍。日前G20土耳其會議的結果無助于挽回市場信心受損的狀況。
　　第五，“錯誤時間的正確政策”的危險再次清晰地浮現(xiàn)在我們眼前，這一次將出自美聯(lián)儲之手。從國內經濟的角度出發(fā)，美國央行官員本周開會時有很好的理由加息，周五的就業(yè)報告提供證據(jù)。然而，就像上月中國加大匯率靈活性的舉措一樣，在這個特別的關頭，這項正確的國內政策可能加劇全球金融動蕩。
　　最后，近期市場走勢加深了人們對具有破壞性的流動性不足和產品故障問題的擔憂。這部分是由于在監(jiān)管和市場驅動下，經紀自營商的中介角色相對于終端用戶需求出現(xiàn)結構性萎縮，特別是在共識觀點變化導致普遍希望調整投資組合的情況下；還有一部分原因是，某些產品，尤其是交易所交易基金和風險平價基金的激增，這些產品關于業(yè)績表現(xiàn)和流動性的承諾在市場流動性缺乏時期受到了影響。
　　這六個因素的影響不大可能很快消失。此外，它們造成了一個更根本的現(xiàn)象——即市場運行機制的變化，從由央行抑制金融資產價格，轉向更好反映全球金融系統(tǒng)的周期性、結構性和長期性波動的重新定價過程。
　　目前為止，波動性上升的影響——包括好的和壞的影響——局限在金融領域；迄今也沒有造成任何重大金融事故。但如果這種狀況持續(xù)下去并且變得更加混亂無序，其向實體經濟“溢回”的風險將會上升，使家庭更不愿意消費，使企業(yè)減少在新廠房、設備和招工方面的投資。
       本文來源：新浪財經