周一，晨9點(diǎn)15分，中國(guó)期、匯、股等市場(chǎng)將陸續(xù)開盤。
　　對(duì)于那些為“長(zhǎng)假113小時(shí)”(中國(guó)休市而避免的強(qiáng)烈不確定性)而額手相慶的全球投資人們而言，*5不確定因素，也就是數(shù)千萬中國(guó)投資人，又出現(xiàn)在市場(chǎng)上。
　　長(zhǎng)假中，大家看到交易界大量關(guān)于股指期貨的深度分析或去留判斷，網(wǎng)絡(luò)討論沸反盈天。
　　不過，對(duì)于所有持股人或持期貨合約者，更重要的是明天如何行動(dòng)：買還是賣，以及買什么賣什么。
　　影響市場(chǎng)走勢(shì)因素非常多。如領(lǐng)導(dǎo)講話、港股、美(日)股、股指期貨、中金所[微博]以及大家可能忽視了的國(guó)家隊(duì)指數(shù)逼倉。
　　周小川G20發(fā)言似乎驗(yàn)證了有關(guān)傳言
　　周小川在G20財(cái)長(zhǎng)和央行[微博]行長(zhǎng)會(huì)議上說，目前人民幣兌換美元的匯率已趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場(chǎng)可望更為穩(wěn)定。
　　隨即而出的大量網(wǎng)絡(luò)評(píng)論，認(rèn)為周行長(zhǎng)給股市吃了定心丸。
　　這一點(diǎn)可能高估。關(guān)于股市那句，反復(fù)讀來，只是一句意義不大的表態(tài)用語。作為中國(guó)僅有的幾名負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)工作的副國(guó)級(jí)官員，周代表中國(guó)政府安撫會(huì)議其他國(guó)家代表、向國(guó)內(nèi)傳遞信心，是尋常之舉，無甚特殊。
　　救市初期，曾有大量市場(chǎng)傳言認(rèn)為：對(duì)于是否救市，央行態(tài)度相對(duì)遲疑、保守。最直接的證明是，7月5日晚，證監(jiān)會(huì)[微博]公告稱，央行將給與證金公司流動(dòng)性支持。這一天大利好，當(dāng)時(shí)央行竟未主動(dòng)表態(tài)。一直拖到7月8日晨，央行發(fā)言人才發(fā)表支持股市穩(wěn)定發(fā)展的聲明，提高救市級(jí)別。
　　本次會(huì)議上，周小川的發(fā)言，似乎印證了這一傳言。他說：6月中旬以來，中國(guó)股市發(fā)生三輪調(diào)整，前兩輪沒有國(guó)際影響，而最后一輪產(chǎn)生一定全球性影響。
　　看來，在最終同意通過銀行系統(tǒng)對(duì)證金公司大規(guī)模支持貸款之前，央行管理層確實(shí)認(rèn)為股市持續(xù)下跌的影響并不大，除非產(chǎn)生“全球性影響”。
　　考慮到周小川隨后強(qiáng)調(diào)：中國(guó)政府避免了股市斷崖式下滑和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。這一判斷，加上“股市調(diào)整已經(jīng)大致到位”，可能會(huì)讓投資人們猜測(cè)央行是否將繼續(xù)大規(guī)模支持證金公司的舉債買股。如果逐步減量，那么股市的官方買入力量可能逐漸減弱，這也許不是好信號(hào)。
　　關(guān)于周行長(zhǎng)的另一發(fā)言，人民幣兌換美元匯率的漸趨穩(wěn)定，則可能與近期外匯流出速度高于預(yù)期相關(guān)。
　　龐大的中國(guó)外匯儲(chǔ)備曾被認(rèn)為可以對(duì)抗全球?qū)_基金的聯(lián)合做空，不過如果幣值沒有可靠預(yù)期，導(dǎo)致境內(nèi)人群大規(guī)模換匯舉動(dòng)，則可能產(chǎn)生危害遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市崩盤的貨幣崩盤。就算只有2000萬居民，每人兌換5萬美金，總量也將高達(dá)1萬億美金，將對(duì)外儲(chǔ)產(chǎn)生致命沖擊，進(jìn)而沖垮人民幣。幣值信心看淡，必然將導(dǎo)致更多資金撤出股市，對(duì)股市也不是好消息。
　　因此，周行長(zhǎng)雖發(fā)言不長(zhǎng)，但句句在股市。據(jù)*7一份賣方研究顯示：6月以來，股災(zāi)導(dǎo)致中國(guó)家庭持有股權(quán)賬面縮水10萬億元，非銀貸款大幅增加對(duì)實(shí)體貸款需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升和外匯流出導(dǎo)致融資條件收緊，抑制投資。股市不穩(wěn)定，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)保7可能會(huì)有持續(xù)負(fù)面效應(yīng)。
　　港股已死
　　港股便宜，買！港股IPO便宜，買！是這一段全國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)頻繁短信高凈值客戶的重點(diǎn)話題。
　　不過，周五，恒指收盤20840，跌0.45%，成交量只有極為可憐的693億港幣，大致相當(dāng)于560億人民幣，還不到A股成交量的零頭(周二中國(guó)兩市成交8400億人民幣，折合超萬億港幣)，可以說，港交所已快失去流動(dòng)性，這已經(jīng)明顯不是一個(gè)適合進(jìn)入的市場(chǎng)。除了二級(jí)市場(chǎng)，今年以來，著名港股IPO紛紛大幅跌破開盤價(jià)，造成不亞于A股的大量虧損。
　　中國(guó)和香港的估值關(guān)聯(lián)性，一再下降。大陸從政治面出發(fā)，強(qiáng)力維護(hù)A股。但不可能動(dòng)用國(guó)家資金來救香港市場(chǎng)的國(guó)際資金。長(zhǎng)假前的9月2日，工行A股被強(qiáng)行拉到漲停，而H股則下跌了2%。未來一段時(shí)間，恐怕證金等國(guó)家隊(duì)仍將集中火力，為金融股為首的A股指數(shù)護(hù)盤，而港股沒有其他加持，將繼續(xù)黯淡。目前兩地50%左右的整體差價(jià)，仍將繼續(xù)擴(kuò)大。
　　因此，港股便宜以及A-H差價(jià)較大，并不是買入理由。港股如果不利，對(duì)于A股至少也不是好消息。
　　不過，亮彩也有一分：最近港股交易者普遍猜測(cè)，澳門博彩股被中央反腐政策一再打壓后，可能已安全筑底。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)前景看淡時(shí)候，往往是博彩、賽馬、網(wǎng)絡(luò)游戲和電影院的好光景。上周五，博彩股已開始迎來小幅反彈。
　　美股等參考指標(biāo)亦不佳
　　周五收盤，標(biāo)普500指數(shù)跌1.53%，報(bào)1921.22點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)跌1.66%，報(bào)16102.38點(diǎn)；納斯達(dá)克[微博]綜合指跌1.05%，報(bào)4683.92點(diǎn)。歐洲Stoxx50大跌2.75%；日經(jīng)指數(shù)也猛跌2.15%。這很可能是因?yàn)榉寝r(nóng)數(shù)字大幅低于預(yù)期。蘋果股票已跌破年線。
　　不過，中國(guó)因素越來越成為美國(guó)股市走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，8月25日，受到中國(guó)股市大跌影響，美國(guó)股指期貨市場(chǎng)竟然罕見熔斷。
　　長(zhǎng)假期間，阿里、京東等大型市值股票，帶領(lǐng)主要中概股普遍下跌，這對(duì)周一的A股也籠罩一層烏云。加之*7傳言，谷歌[微博]個(gè)別新產(chǎn)品將可能進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，目前正在談判。如果傳言為真，這對(duì)迄今相對(duì)跌幅不大的百度[微博]，必將造成極端沖擊影響，賣空數(shù)量很可能大幅上升，因普遍認(rèn)為百度目前的搜索壟斷局面是因中國(guó)政府阻擋谷歌。一旦百度失手，加之阿里已穩(wěn)定破發(fā)IPO，京東大幅下跌，中概股的大規(guī)模頹勢(shì)也許就在眼前。
　　而另一個(gè)中國(guó)開盤重要參考指標(biāo)，日經(jīng)指數(shù)，前途也甚為暗淡。據(jù)瑞穗證券監(jiān)測(cè)，上周外國(guó)投資人普遍看淡亞洲及日本，僅僅在日本股市及期貨上，就凈賣出185億美金。單周如此資金流出量，創(chuàng)下11年以來之未見。這毫無疑問的證明，海外投資人決定大規(guī)模離開日本和亞洲，至于原因是看淡日本出口、中國(guó)成長(zhǎng)還是美國(guó)加息，已不是很重要。
　　因此，周一開盤前，中國(guó)股市面臨非常不利的周邊局面及參考指標(biāo)。
　　股指期貨一日白頭
　　看到老牌研究員劉姝威最近發(fā)表的針對(duì)期指的系列文章，萬分驚訝，無話可說。不少朋友發(fā)微信，說“救救劉老師”?？峙抡l沒有這個(gè)能耐。因?yàn)閯⒗蠋熥陨硗?qiáng)大。
　　她說：“如果中國(guó)證監(jiān)會(huì)不能暫時(shí)停止股市期貨交易”，那么一些“精英團(tuán)隊(duì)”，“很快會(huì)讓中國(guó)股市崩盤”。這句話，她是8月23日說的，而9月2日，中金所立刻服軟，宣布了一系列低頭認(rèn)錯(cuò)的舉動(dòng)。
　　你說劉老師是別人等能挽救的嗎？依靠這種呼喚神龍的威力，她拯救大家還差不多。
　　休假數(shù)天，中金所自殘?jiān)掝}被對(duì)沖基金圈炒到了可以融化鋼鐵的溫度。內(nèi)容包括：?jiǎn)萎a(chǎn)品單日開倉超過10手即視為異常；非套期保值持倉保證金標(biāo)準(zhǔn)為40%；套期保值保證金標(biāo)準(zhǔn)為20%；日內(nèi)平今手續(xù)費(fèi)為千分之2.3。
　　這每一項(xiàng)規(guī)定都意味著，股指期貨交易，作為中金所最重要的金融產(chǎn)品，已經(jīng)基本喪失功能。同時(shí)，也意味著，中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)將迎來災(zāi)難性的一段時(shí)間，下周一開始必將迎來大規(guī)模持續(xù)贖回。如果對(duì)沖基金們已經(jīng)沒有可以對(duì)沖的地方，那么請(qǐng)問怎么可能保證客戶獲得相對(duì)可靠的穩(wěn)定收益，客戶為什么還要長(zhǎng)期持有基金？不如去考慮信托等容量較大、剛兌仍在的金融投資品。
　　實(shí)際上，政府救市以來，因?yàn)榇翱谥笇?dǎo)等原因，交易受到限制，中國(guó)一批著名對(duì)沖基金已相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間保持了凈值基本不變。而9月2日新規(guī)，更是徹底宣布了這些基金的末日。
　　10手交易，基本讓所有機(jī)構(gòu)淪為散戶，因?yàn)檫@導(dǎo)致日內(nèi)單品種開倉覆蓋不到900萬元。如此，所謂市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)功能，將基本喪失，因?yàn)楦袃r(jià)值更有信息的機(jī)構(gòu)資金，被迫和普通散戶在一個(gè)量級(jí)上投票。而大概一周前，這個(gè)限制是“600手”，可見劇變。
　　40%的非套期交易保證金比例，筆者沒有見過，各國(guó)期貨交易歷史上恐怕也查不到，因?yàn)檫@個(gè)比例和現(xiàn)貨交易差不多了。以小博大，以小覆大的期貨已徹底沒什么“意思”。有意思的是，如果中金所的目的是趕走機(jī)構(gòu)，擴(kuò)容散戶，那目前一手交易保證金36萬(HS300為2965點(diǎn)，每一點(diǎn)300塊，再乘以40%)，其實(shí)大多數(shù)散戶根本做不了，因?yàn)楹芏嗌羰墙桢X來滿足50萬開戶標(biāo)準(zhǔn)線的，這樣的單手資金交易，他們其實(shí)無力支付。中國(guó)還有一批P2P生意，就是專門幫助開戶門檻作假，放個(gè)高價(jià)過橋貸款。
　　于是，總結(jié)以上兩點(diǎn)，可以得出結(jié)論：期指流動(dòng)性必將嚴(yán)重萎縮。那么一個(gè)缺乏流動(dòng)性的交易所，不要說滿足基本投機(jī)量，就算是承載需要套保的機(jī)構(gòu)需求，也難以滿足。因?yàn)樘妆Ｕ咭苍S難以隨時(shí)找到足夠?qū)κ直P。
　　全球罕見的20%保證金標(biāo)準(zhǔn)，承接套保的投機(jī)盤將嚴(yán)重萎縮，套保盤毫無疑問也會(huì)猛烈收縮。而三大期指貼水嚴(yán)重，使得新增套保已無多大意義。
　　這樣，中金兩大支柱：投機(jī)盤被基本斬首，套保盤雙向萎縮，那中金所還有什么促銷招數(shù)，要不繼續(xù)降價(jià)？
　　也不行。因?yàn)槠浇袷掷m(xù)費(fèi)一周來提高了10倍。目前期貨平今手續(xù)費(fèi)是股票現(xiàn)貨的十倍，顛倒常識(shí)，瞠目結(jié)舌。對(duì)于普通投機(jī)者而言，原來滬深300只要波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)，交易者就可以賺錢，所以交易暢旺，IF曾創(chuàng)下單品種單日人類交易歷史天量。
　　現(xiàn)在就是踩對(duì)曲線波動(dòng)十個(gè)點(diǎn)，也未必賺錢，那誰還投機(jī)。中國(guó)金融業(yè)進(jìn)化的*8進(jìn)市場(chǎng)，下周一開始將一日白頭。
　　中金所的無奈選擇
　　中金所*4的朋友是散戶，是對(duì)沖基金，是套保企業(yè)，這都是衣食父母。但中金所最重要的愛人，是期貨公司，因?yàn)檫@些好朋友的所有交易指令，必須通過期貨公司下單。
　　但是，中金所對(duì)得起那么多期貨公司嗎？憑心說，中國(guó)期貨行業(yè)是很艱苦的，因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)太低廉，動(dòng)輒以十萬分之幾之級(jí)別，雖然有T+0機(jī)制，但計(jì)算下來，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如同在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的證券公司。期貨行業(yè)，無論是老總，還是研究員、交易員，或是銷售員，過得是中國(guó)金融行業(yè)最艱苦、薪酬最低的生活。你隨便問問期貨公司員工，哪個(gè)不想跳槽。
　　這是表層原因。基本原因是中金所讓利不夠。中國(guó)只有一個(gè)金融交易所，沒有競(jìng)爭(zhēng)，絕對(duì)壟斷。期貨公司毫無談判能力，只能用大量低價(jià)人力，為中金所鋪開營(yíng)銷渠道，寄希望于打敗同行，提高交易量。但，中國(guó)期貨公司，也是一張張昂貴的金融牌照，哪個(gè)股東會(huì)輕易退卻？結(jié)果，大家圍繞著中金所規(guī)定的基礎(chǔ)交易費(fèi)率，開展兇殘搏殺。多年大戰(zhàn)之后，斗獸場(chǎng)上，沒有贏家，只有幾十名羸弱的角斗士各自倒地，沉重呼吸。
　　為了保證這些角斗士不會(huì)真的倒下(若某家期貨公司退出，或因?yàn)槭杖胩投鵁o力展業(yè))，中金所曾經(jīng)給過返利(2013年即達(dá)32億元，大約占20%返利)。有一段時(shí)間，全國(guó)期貨公司的年終盈利和獎(jiǎng)金分配，都指望這筆交易所返利。而后來返利斷續(xù)消失，期貨公司又重新陷入苦戰(zhàn)。
　　大家都說中金所揮刀自宮，筆者也大致猜到知道中金所為什么要這么做。因?yàn)榻灰姿乃蓄I(lǐng)導(dǎo)、專家和工作人員，沒有任何人希望股指期貨被官方取消，沒有任何人希望自己的職位不保，大家都知道中金的盈利水平和ROE是什么水準(zhǔn)，大家都知道這是能夠生金蛋的金鵝，決不能放棄。
　　一旦哪天恢復(fù)，大家還有好工作、高薪水。
　　所以，中金所寧愿以令市場(chǎng)極度震驚的方式來宣告：我只希望生存，保住金鵝，你們不要怪我。
　　依然看好周一
　　休息四天，壞消息充分曝光，網(wǎng)絡(luò)各種負(fù)面分析非常詳盡。但我依然看好周一股指將收紅，或者下跌很少。此時(shí)應(yīng)該積極買入銀行類股票，或適量做多滬深300期指或上證50期指。[*{6}*]300。
　　說理由之前，想笑一笑。因?yàn)檫@次的理由，叫做國(guó)家隊(duì)可能逼空。
　　兩市總市值約50萬億。如果央行間接給證金公司再多貸款，也難以抵擋這種體量市場(chǎng)的大規(guī)模動(dòng)蕩。但是，如集中資金火力拉抬重要股指，證金也許可以把事情做到極致。
　　上周二大盤的下午危機(jī)時(shí)刻，證金全力拉抬工商銀行A(以下簡(jiǎn)稱工商A)，并推至漲停。此時(shí)，工商銀行總市值約1.45萬億。仔細(xì)分析下，其總股本約3564億股，而H股占24%，A股約76%。而這76%中，財(cái)政部和匯金兩家即占有2470股(占A股股本的92%)。
　　換言之，如果將工商A單獨(dú)成立一家銀行上市公司，則其流通股不到8%，這可能已違反有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。
　　如果扣除其他“講政治”的國(guó)企機(jī)構(gòu)所持股票，則工商A的剩余流通股可能不到200億股，市值不到1000億元。
　　這段時(shí)間，為了護(hù)盤，證金應(yīng)該在不斷買入工商A，這幾乎是定論。還沒完，8月19日，匯金從證金手上受讓一批四大行股票，規(guī)模約200億元(其中工商A就有10億多股)。匯金付款后，意味著證金公司有更靈活的組合比率和現(xiàn)金，可以繼續(xù)買入工商A及其他銀行股。而匯金經(jīng)多次批評(píng)后，一定會(huì)更加講政治，一定不會(huì)凈賣出一分錢股票，牢牢協(xié)防證金死守。這樣，市面上以工商A為代表的金融類流通股將繼續(xù)減少。
　　除了交易所公布數(shù)據(jù)，否則沒有任何辦法精確推測(cè)工商A當(dāng)前真實(shí)可流通量。筆者估計(jì)，可能已趕不上一家中型實(shí)業(yè)上市公司。唯有如此，才會(huì)出現(xiàn)周末幾乎沒什么像樣成交量(不到70億元)，而工商A股已漲停的局面。銀行股如此，其他大型權(quán)重股也如此。如果本周一證金全力以赴，上證綜指很可能會(huì)被維持在紅盤或小跌。
　　此時(shí)，a1買入策略是：尋找大型權(quán)重股中，哪些公司實(shí)際可流通量較小，領(lǐng)先國(guó)家隊(duì)買入持有。你不用擔(dān)心，反正國(guó)家隊(duì)已深深被套(入場(chǎng)救市迄今，國(guó)家隊(duì)組合綜合跌幅較大，有各種假設(shè)測(cè)算，不再列出)，普通股民完全可以等待證金公司想辦法自救，搭便車。
　　其次，為什么不適合買入創(chuàng)業(yè)板等小股票？中報(bào)顯示創(chuàng)業(yè)板(剔除個(gè)別大股)大致利潤(rùn)增速同比為35%，綜合考慮創(chuàng)業(yè)板其他多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣的發(fā)展速度可以初步給予35倍的動(dòng)態(tài)估值，但創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前實(shí)際估值水平約90倍，因此仍不是適合股票買點(diǎn)，持有者仍應(yīng)賣出。重復(fù)下我的以前觀點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)同比增速加快，不是好事，反而可能意味著故事說盡，利好不再，這類板塊炒的是概念和預(yù)期，a1情況是上市公司始終難以兌現(xiàn)利潤(rùn)，保持夢(mèng)想。一旦果真小幅兌現(xiàn)，反而使得市場(chǎng)更加清晰看到中等增速下支撐估值過百倍的荒謬性。
　　最后，考慮下期指。IH貼水8.6%，IF貼水10.89%，IC貼水12.9%。貼水如此之深，幾近歷史記錄。很多期貨專家預(yù)測(cè)由于流動(dòng)性喪失，貼水可能繼續(xù)加深，現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)拋售加大。不過，考慮到兩周后就要交割，多空必有一錯(cuò)，國(guó)家隊(duì)很可能不計(jì)后果，繼續(xù)大規(guī)模買入所有權(quán)重股，強(qiáng)行推高股指兩周，那時(shí)，對(duì)于IF和IH空頭，可能將面臨困境。這和當(dāng)年港府拉抬恒指，逼迫全球空頭對(duì)沖基金賠錢離場(chǎng)是一個(gè)道理。
　　看下國(guó)家隊(duì)的期貨市場(chǎng)對(duì)手。從套保盤看，貼水如此之多，繼續(xù)套保意義已無甚意義，因此做空會(huì)減少；從投機(jī)盤看，面對(duì)國(guó)家如此決絕的態(tài)度，是否有必要繼續(xù)對(duì)著干，太值得商榷。今天，國(guó)家可以規(guī)定40%的保證金水準(zhǔn)，明天也許是50%，實(shí)在不行可以直接廢掉股指期貨，讓全國(guó)做空者徹底無所憑借。難道大家真的要一意孤行到底？牌再好，也要看和誰打。
　　國(guó)家隊(duì)既可以用銀行貸款，精準(zhǔn)買入關(guān)鍵股票，持續(xù)逼空現(xiàn)貨空頭，也可以用各種極端辦法，不斷限制期貨空頭。周一的中金所的新規(guī)定，可以顯著看出監(jiān)管層已經(jīng)決定不再滿盤游走，而是開始堅(jiān)決官子。
　　大家都是理性投資人，但我已不想再繼續(xù)以前觀點(diǎn)。9月，已不適合做空，不能做空。具體到下周一，我看好全天終盤股指收紅，或者下跌很少。應(yīng)該積極買入大型銀行類股票，或適量做多上證50或滬深300期指。
　　結(jié)語
　　按照高考作文標(biāo)準(zhǔn)格式：綜上所述，我看多。
　　關(guān)鍵指數(shù)，也許守得住，大股票，也許守得住。
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