在M2持續(xù)高企之下，面對(duì)隨時(shí)有可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及在頻繁貨幣調(diào)控之下所滋生的衍生風(fēng)險(xiǎn)，我們需要的是亡羊補(bǔ)牢，而不是閉目塞聽，更不是盲目樂觀。
 

　　在3月末我國M2突破百萬億元大關(guān)之后，其是否會(huì)引發(fā)新一輪通脹，已日漸成為全社會(huì)關(guān)心的焦點(diǎn)——對(duì)此，近日有媒體刊發(fā)報(bào)道，通過對(duì)基礎(chǔ)貨幣理論的剖析，強(qiáng)調(diào)M2企高并不會(huì)必然導(dǎo)致通脹，其核心因素是我國貨幣政策調(diào)控能力強(qiáng)。
 

　　確實(shí)，“M2企高并不會(huì)必然導(dǎo)致通脹”，是符合我國實(shí)際的，與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比(印度、巴西、俄羅斯等)，我國當(dāng)下M2以及M2/GDP雖然遠(yuǎn)超上述國家，但同期我國CPI卻比上述國家明顯偏低。
 

　　但是，這并不表明我國不必警惕M2的持續(xù)企高，更不能因我國“貨幣政策調(diào)控能力強(qiáng)”，而對(duì)企高的M2喪失必要的危機(jī)感。因?yàn)?，在我國居民?chǔ)蓄率持續(xù)下降之下，這部分被定期存款吸附的貨幣量，未來將會(huì)逐漸流向市場(chǎng)，從而在M2總量不變的情況下，造成M0或M1的急速放大，并由此推高物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格。
 

　　如果回顧我國歷年居民儲(chǔ)蓄率，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，我國居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降的趨勢(shì)已相當(dāng)明顯，我國2000年的居民儲(chǔ)蓄率為62%，2003年為57%，2012年為52%，雖然我國居民儲(chǔ)蓄率的下降速度并不快，但是其整體趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。而如果在未來5年內(nèi)，假設(shè)我國居民儲(chǔ)蓄率降至40%以下，亦即意味著將有近5萬億元存款流向市場(chǎng)，如此可能引發(fā)的通脹水平，我們理應(yīng)為之憂心。
 

　　再者，我國貨幣政策調(diào)控力強(qiáng)可以防范企高的M2，這其實(shí)并不值得我們?yōu)橹Q道，這是因?yàn)椋浩湟?，我國過于依賴數(shù)量型調(diào)控的貨幣政策，其實(shí)施成本過高，其二，過于頻繁的貨幣政策調(diào)控，很可能引發(fā)諸多副作用。
 

　　以實(shí)施成本過高而言，因M2的企高，歷年來央行頻繁運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率央票等手段，以期相對(duì)鎖定貨幣流動(dòng)性。但是，無論是存款準(zhǔn)備金還是央票，央行均需要對(duì)其支付利息，而存款準(zhǔn)備金率越高、央票正回購額度越高，央行所需向商業(yè)金融機(jī)構(gòu)支付的利息也就越多，而這很大程度上會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)權(quán)益形成弱化。
 

　　以引發(fā)副作用而言，我國近年來為鎖住貨幣流動(dòng)性，央行不得不對(duì)商業(yè)銀行設(shè)定較高的存款準(zhǔn)備金率、以及存貸比，而在利率市場(chǎng)化尚未完成啟動(dòng)之下，這已造成我國日趨嚴(yán)重的金融脫媒現(xiàn)象，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)向表外挪騰則更為普遍——2012年，我國在人民幣貸款同比增速大幅下降的情況下，信托貸款卻超常規(guī)大增1萬億元，如果任其發(fā)展，則將會(huì)導(dǎo)致我國“影子銀行”的規(guī)模膨脹，從而極可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　固然，面對(duì)我國總量已逾百萬億元的天量M2，因缺乏系統(tǒng)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)公布，我們當(dāng)下尚無法斷定，其中合理增發(fā)的貨幣是多少？不合理超發(fā)的貨幣又是多少？但是，我們卻不能因此盲目樂觀，因?yàn)樵谖覈用駜?chǔ)蓄率逐年下降之下，“M2企高尚未導(dǎo)致惡性通脹”極可能在未來急速轉(zhuǎn)變。更何況，“M2企高尚未導(dǎo)致惡性通脹”，這種有悖常理的貨幣現(xiàn)象，更間接表明我國金融效率的過低。
 

　　就當(dāng)下而言，在M2持續(xù)高企之下，面對(duì)隨時(shí)有可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及在頻繁貨幣調(diào)控之下所滋生的衍生風(fēng)險(xiǎn)，我們需要的是亡羊補(bǔ)牢，而不是閉目塞聽，更不是盲目樂觀。
 

　　□楊國英(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)