微軟面臨*5單季凈虧損，為何大多數(shù)投行仍然看好？

　　北京時(shí)間7月22日，微軟發(fā)布了截至2015年6月30日的2015財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)及全財(cái)年的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，微軟第四財(cái)季營(yíng)收達(dá)到222億美元，比去年同期的233.82億美元下滑5%；凈虧損為31.85億美元，去年同期凈利潤(rùn)46.12億美元。

　　由于受到收購(gòu)諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)帶來的資產(chǎn)減記影響，微軟出現(xiàn)了史上*5財(cái)季虧損。這不僅引發(fā)了業(yè)界對(duì)于微軟目前硬件策略上的質(zhì)疑，投資者對(duì)微軟的表現(xiàn)也不甚滿意，財(cái)報(bào)公布后微軟股價(jià)即應(yīng)聲下跌超過3%，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)的同時(shí)交易量隨之放大。

　　但隨后全球9大主要投行對(duì)微軟財(cái)報(bào)發(fā)表的觀點(diǎn)卻以樂觀為主，在這9家投行中僅僅有杰富瑞和花旗表示看空，評(píng)級(jí)分別為“跑輸大盤”和“賣空”，其他7家投行持有的觀點(diǎn)均為看多或持有。那么微軟面臨*5單財(cái)季凈虧損且多次下調(diào)業(yè)績(jī)展望，為何大多數(shù)投行仍然看好？針對(duì)此問題，小編咨詢了高頓財(cái)經(jīng)USCPA研究中心研究員Chris。

　　Chris介紹，股價(jià)反映的是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力的展望和信心，實(shí)質(zhì)是對(duì)未來的預(yù)期。盡管微軟財(cái)報(bào)并不好看，但略高于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是巨額的虧損則在市場(chǎng)的完全預(yù)期中，所以財(cái)報(bào)公布后股價(jià)只出現(xiàn)了小幅震蕩，同時(shí)虧損并未影響投行對(duì)其未來的判斷。

　　相較之同時(shí)公布第三財(cái)季財(cái)報(bào)的蘋果，雖然蘋果當(dāng)季營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)超過30%，但其盤后股價(jià)卻下跌7%。蘋果財(cái)報(bào)背后反映的是其第三財(cái)季業(yè)績(jī)預(yù)期低于市場(chǎng)期望，不僅營(yíng)收和主要產(chǎn)品的銷量低于市場(chǎng)預(yù)期，Applewatch的銷量更拖累了蘋果整體表現(xiàn)，甚至市場(chǎng)懷疑蘋果的銷量“天花板”已經(jīng)到來，所以此前一直持續(xù)高漲的股價(jià)開始正?；芈?。

　　他指出，具體觀察微軟財(cái)報(bào)，可以看出微軟的業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)除了明顯的部門劃分。其中，微軟第四財(cái)季設(shè)備與消費(fèi)者授權(quán)營(yíng)收達(dá)到32.33億美元，前一年同期為49.03億美元；此業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為29.66億美元，前一年同期為45.21億美元；微軟第四財(cái)季計(jì)算與游戲硬件營(yíng)收達(dá)到19.33億美元，前一年同期為13.42億美元；此業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為4.35萬美元，前一年同期為1800萬美元；微軟第四財(cái)季手機(jī)硬件營(yíng)收達(dá)到12.34億美元，前一年同期為19.82億美元；手機(jī)硬件毛虧損達(dá)到1.04億美元，前一年同期為毛利潤(rùn)5400萬美元；微軟第四財(cái)季設(shè)備與其它消費(fèi)者產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)到23億美元，前一年同期為17.62億美元；此業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為5.94億美元，前一年同期為2.91億美元；微軟第四財(cái)季商業(yè)授權(quán)營(yíng)收達(dá)到104.51億美元，前一年同期為112.33億美元；此業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為95.29億美元，前一年同期為103億美元；微軟第四財(cái)季其它商業(yè)產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)到30.76億美元，前一年同期為22.62億美元；這些業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)達(dá)到13.5億美元，前一年同期為6.91億美元；微軟第四財(cái)季商業(yè)云服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)88%。

　　可以看出，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要包括計(jì)算與游戲硬件、設(shè)備與其它消費(fèi)者產(chǎn)品、其它商業(yè)產(chǎn)品、商業(yè)云服務(wù)，這些業(yè)務(wù)在目前微軟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中的關(guān)鍵核心業(yè)務(wù)。

　　其中計(jì)算機(jī)與游戲硬件主要指微軟XBOX品牌，得益于游戲機(jī)、XboxLive交易和*9方游戲強(qiáng)勁增長(zhǎng)。第四財(cái)季，微軟Xbox業(yè)務(wù)總營(yíng)收增長(zhǎng)27%，銷量達(dá)到140萬臺(tái)。設(shè)備與其他消費(fèi)者產(chǎn)品主要涵蓋surface電腦業(yè)務(wù)系列，受SurfacePro3和Surface3帶來的積極影響，微軟Surface平板電腦第四財(cái)季營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)117%，至8.88億美元。其它商業(yè)產(chǎn)品包括Bing搜索等，Bing搜索業(yè)務(wù)作為微軟一直以來的業(yè)務(wù)拖累，在第四財(cái)報(bào)中，其廣告營(yíng)收增長(zhǎng)21%，在美國(guó)搜索市場(chǎng)上所占份額上升至20.3%，與去年同期相比上升110%。

　　而商業(yè)云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)88%(如果計(jì)入?yún)R率變化影響在內(nèi)則增長(zhǎng)了96%)，此增長(zhǎng)主要是由于Office365、Azure和DynamicsCRMOnline等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，目前此業(yè)務(wù)年度收益率已經(jīng)達(dá)到80億美元。

　　眾所周知，目前微軟正在從一個(gè)涉足部分硬件的純軟件公司轉(zhuǎn)型為一個(gè)“以移動(dòng)和云服務(wù)”為先的平臺(tái)化生產(chǎn)力公司，而增長(zhǎng)的這些業(yè)務(wù)全部是微軟生產(chǎn)力平臺(tái)化的重要關(guān)鍵點(diǎn)。反觀營(yíng)收和利潤(rùn)下跌的業(yè)務(wù)模塊，他們主要包括智能手機(jī)業(yè)務(wù)和操作系統(tǒng)授權(quán)。雖然windows市場(chǎng)需求持續(xù)乏力，但操作系統(tǒng)在微軟首席執(zhí)行官薩蒂亞·納德拉構(gòu)想中的戰(zhàn)略位置已經(jīng)產(chǎn)生變化，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)windows10的預(yù)期仍然看好。而智能手機(jī)業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收和利潤(rùn)大幅下降，但第四財(cái)季lumia智能手機(jī)達(dá)到840萬的銷量，同比增長(zhǎng)10%，且lumia手機(jī)總銷量達(dá)到1億臺(tái)，已經(jīng)初具用戶規(guī)模。而隨著windows10的推出，其缺席長(zhǎng)達(dá)兩年之久的旗艦手機(jī)也會(huì)再次激起市場(chǎng)的波瀾。

　　從微軟財(cái)年財(cái)報(bào)來看，微軟的整體業(yè)務(wù)保持了很好的增長(zhǎng)慣性。而且無論轉(zhuǎn)型前還是轉(zhuǎn)型后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)都保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

　　微軟第四財(cái)季營(yíng)收高達(dá)222億美元，低于前一年同期的233.82億美元，但2015財(cái)年整體營(yíng)收達(dá)到935.80億美元，高于前一財(cái)年868.33億美元。同時(shí)如果去除對(duì)諾基亞收購(gòu)的資產(chǎn)減記，微軟2015財(cái)年?duì)I收成本、毛利潤(rùn)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)相差均不大，只有凈利潤(rùn)有小幅縮水。

　　Chris指出，9大投行對(duì)微軟財(cái)報(bào)的解讀中多次出現(xiàn)了“云服務(wù)”和“市盈率”?？梢娢磥韺?duì)微軟股價(jià)的評(píng)估都將圍繞云服務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市盈率是否過高來進(jìn)行。