易憲容談到了央行降準(zhǔn)能否惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　有正在瀏覽“業(yè)界評(píng)論”頻道的網(wǎng)友嗎？高頓網(wǎng)校小編邀您來(lái)閱讀這篇2月13日禮拜五的文章——易憲容談到了央行降準(zhǔn)能否惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　歐美發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)論是購(gòu)買國(guó)債還是降息，市場(chǎng)都會(huì)認(rèn)為，這是該國(guó)央行在采取寬松的貨幣政策，都有利于股市、樓市，及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，央行采取量寬政策后，該國(guó)的股市立即會(huì)上漲飚升。但是中國(guó)的情況則不同，上個(gè)星期三中國(guó)央行突然降準(zhǔn)后，星期四股市并不買帳，上海與深圳兩地股市先升后跌。上個(gè)星期五繼續(xù)下跌，上海綜合指數(shù)下跌了近2%，深圳指數(shù)更跌了近2.5%，創(chuàng)下了一個(gè)多月以來(lái)低位。央行降準(zhǔn)后，市場(chǎng)為何不買帳？為何質(zhì)疑央行降準(zhǔn)不能夠惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　其實(shí)，對(duì)于這些問題，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)解釋。一是中國(guó)存款準(zhǔn)備金率的功能可能與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家有很大不同。特別是早幾年，當(dāng)人民幣單邊升值時(shí)，大量的國(guó)際熱錢流入中國(guó)，中國(guó)央行不得不用基礎(chǔ)貨幣來(lái)對(duì)沖大量外部流入的資金，也不得不不斷地提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)收縮過(guò)量的流動(dòng)性。所以，在早幾年外匯占款成了中國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)主要渠道，銀行的存款準(zhǔn)備金率也隨之上升到難有的高水平。因此，這次央行降準(zhǔn)，正如央行官員所說(shuō)并不是量寬周期開始，而是補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性的一種方式。因?yàn)閺娜ツ晗掳肽觊_始，特別是隨著最近的人民幣貶值，大量的國(guó)際熱錢流出中國(guó)，外來(lái)資金減少?gòu)亩沟檬袌?chǎng)流動(dòng)性不足，這次央行降準(zhǔn)就是要完全抵銷流動(dòng)性減少的效應(yīng)，同時(shí)也為引導(dǎo)人民幣匯率變化作準(zhǔn)備。

　　二是由于中國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率的功能不同，因此，從2007年以來(lái)，中國(guó)央行共有降準(zhǔn)34次，中國(guó)A股出現(xiàn)16次下跌，18次上漲，股市漲跌相近。央行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)股市的漲跌根本就沒有任何規(guī)律可言。因此，也就是談不上，央行降準(zhǔn)股市就得上漲，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率股市就得下跌。還有，中國(guó)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性不大，所以央行降準(zhǔn)自然對(duì)股市不會(huì)造成多少影響。

　　三是這次中國(guó)央行降準(zhǔn)理論上是可釋放出近7000億的市場(chǎng)流動(dòng)性，可以增加國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的可貸資金，及緩解當(dāng)前春節(jié)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性增加需求，但是在當(dāng)前中國(guó)銀行的運(yùn)作機(jī)制下，由于金融市場(chǎng)的價(jià)格投機(jī)扭曲，這些流動(dòng)性是否能夠流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相當(dāng)不確定的。因?yàn)?，近年?lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力進(jìn)一步增加，國(guó)內(nèi)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的問題不僅沒有解決反之更為嚴(yán)重，尤其是房地產(chǎn)銷售快速下降導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露與增加，并開始傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)銀行體系。在這種情況下，不僅增加國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行放貸的謹(jǐn)慎性，也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銀行全面收緊借貸?？梢哉f(shuō)，2013年以來(lái)，隨著不良貸款的上升，國(guó)內(nèi)銀行正在瘋狂地回收貸款。這不僅容易引起國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金短缺，也導(dǎo)致了一些企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)。

　　從這次央行的降準(zhǔn)政策來(lái)看，不僅采取對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百點(diǎn)的政策，而且強(qiáng)調(diào)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，并對(duì)相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)再降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)等。這就說(shuō)明了，央行全面的降準(zhǔn)不足以刺激商業(yè)銀行增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款，或不足以激發(fā)銀行對(duì)這些弱勢(shì)企業(yè)及行業(yè)的貸款熱情而不得不采取特別定向降準(zhǔn)政策。正如有銀行人士所表示的，國(guó)內(nèi)各家銀行都有自己的放貸標(biāo)準(zhǔn)。在銀行不良貸款快速增長(zhǎng)的情況下，各家銀行發(fā)放貸款都會(huì)十分謹(jǐn)慎，沒有哪家銀行會(huì)因?yàn)檎咝砸蛩叵Ｍ黾幼约旱牟涣假J款。所以，無(wú)論是全面降準(zhǔn)，還是定向降準(zhǔn)，銀行是增加了可貸資金，但這些資金是否會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是不確定的。

　　四是隨美元強(qiáng)勢(shì)了再?gòu)?qiáng)勢(shì)，隨著人民幣匯率貶值，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著資金快速流出的風(fēng)險(xiǎn)在增加。這就使得中國(guó)央行緩解流動(dòng)性緊張的努力面臨著更多大困難。據(jù)花旗銀行估計(jì)，從2014年第二季度起，中國(guó)每月流出的資金平均每月達(dá)500億美元。如果加上中國(guó)企業(yè)的海外投資，其流出的數(shù)量估計(jì)會(huì)更大。也就是說(shuō)，從2014年以來(lái)，本來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性就不足，盡管央行可向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但水位仍然可處于低位。在這種情況下，釋放出來(lái)的流動(dòng)性根本無(wú)法傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只能起到遏制資本外流的作用。

　　五是近幾年國(guó)內(nèi)銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資總額所占的比重越來(lái)越小，這不僅說(shuō)明了中國(guó)央行的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用在弱化，也說(shuō)明國(guó)內(nèi)“金融脫媒”更為嚴(yán)重。在這種情況下，銀行受驅(qū)利動(dòng)機(jī)的刺激，也會(huì)千方百計(jì)地避免監(jiān)管讓資金流向高收益的地方，甚至在體系內(nèi)循環(huán)。在這種情況下，央行降準(zhǔn)要傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣是不確定的。

　　總之，對(duì)于這次央行降準(zhǔn)，不要過(guò)高地估計(jì)能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)支持產(chǎn)生立竿見影的作用，它更多地需求通過(guò)銀行體系的作用與傳導(dǎo)。本來(lái)，數(shù)量型的貨幣政策所起到作用就是十分有限的。在市場(chǎng)融資饑渴癥嚴(yán)重、價(jià)格機(jī)制扭曲的情況下，這種作用更是不可高估。更多的是給市場(chǎng)一個(gè)預(yù)期。

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