高頓網(wǎng)校小編在2014年1月6日禮拜二為您整理了一則業(yè)界評(píng)論的新聞——葉檀女士暢談今年能否成為注冊制元年
　　2015年，中國股票市場如創(chuàng)業(yè)板等可能逐步過度到注冊制。
　　2014年11月底，證監(jiān)會(huì)已將股票發(fā)行注冊制改革方案上報(bào)國務(wù)院。12月27日，*6人民法院副院長奚曉明透露關(guān)于股票發(fā)行注冊制改革進(jìn)展情況，目前的研究意見主要有兩種方案：一種是維持由證監(jiān)會(huì)注冊審核，交易所進(jìn)行上市審核的模式；一種是由交易所審核上市申請，向證監(jiān)會(huì)注冊生效的模式。
　　兩種方式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，關(guān)鍵是負(fù)責(zé)注冊者守土有責(zé)，保證絕大多數(shù)信息的可靠真實(shí)。
　　對(duì)注冊制不能陷入線性思維，以為實(shí)行了注冊制就萬事大吉，市場效率自然提升?？紤]到中國目前的信用現(xiàn)狀，實(shí)行注冊制如果沒有嚴(yán)格的懲處機(jī)制護(hù)佑，沒有對(duì)中小投資者的有效保護(hù)，將是一場內(nèi)幕交易、信息造假的狂歡，交易者對(duì)市場真實(shí)信息的甄別將高不可攀，對(duì)于今后的證券市場將是無可挽救的災(zāi)難。
　　注冊制最重要的，就是防范擬上市公司提供虛假信息，由市場根據(jù)真實(shí)信息進(jìn)行定價(jià)。通常實(shí)質(zhì)審核有兩種，一指行政機(jī)關(guān)對(duì)披露內(nèi)容真實(shí)性進(jìn)行核查與判斷，二是判斷公司證券的投資價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)，我國證券市場主要摒棄第二種，加強(qiáng)對(duì)負(fù)責(zé)提供信息真實(shí)性的中介機(jī)構(gòu)的核查與監(jiān)管。如果沒有對(duì)信披真實(shí)性的審核與懲處，在中國目前的證券市場是不可設(shè)想的。
　　清華大學(xué)法學(xué)院博士后沈朝暉發(fā)表論文論述美國注冊制全貌，美國本土公司在美國境內(nèi)IPO，在聯(lián)邦制的憲政結(jié)構(gòu)中，一般必須在聯(lián)邦與州（發(fā)行或銷售涉及的州）兩個(gè)層面同時(shí)注冊（聯(lián)邦或州豁免注冊的情形除外），這就是所謂的雙重注冊制（Dual Registration）：聯(lián)邦注冊制以信息披露為主，聯(lián)邦證券監(jiān)管權(quán)限受到嚴(yán)格限定，而各州的證券發(fā)行監(jiān)管一百多年來普遍實(shí)行實(shí)質(zhì)審核，控制證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。這是完整的美國本土公司IPO監(jiān)管制度。
　　實(shí)行注冊制，必須輔之以嚴(yán)懲造假公司、中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)建立集體訴訟制度保護(hù)投資者，才能共同筑起厚實(shí)的水壩，保證注冊制不會(huì)成為造假者的天堂。
　　司法體系與監(jiān)管體系的配合必不可少，如美國聯(lián)邦司法部（DOJ）和美國證券交易委員會(huì)（SEC），前者負(fù)責(zé)調(diào)查證券欺詐案，提起刑事訴訟，后者負(fù)責(zé)行政執(zhí)法起訴，對(duì)涉案上市公司提起訴訟或者開出巨額罰單。
　　看看參與安然造假案的下場。2002年1月19日，美國司法部正式開始對(duì)安然公司的"財(cái)務(wù)欺詐"行為進(jìn)行刑事調(diào)查，同年，美國證券交易委員會(huì)向安然公司開出近5億美元的罰單。CEO杰弗里·斯基林被判刑24年罰款4500萬美元；財(cái)務(wù)欺詐策劃者費(fèi)斯托被判6年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金；創(chuàng)始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷刑事指控但仍被追討1200萬美元賠償金。財(cái)務(wù)欺詐幫兇安達(dá)信因妨礙司法公正被判“有罪”，被罰50萬美元，5年內(nèi)不得從事業(yè)務(wù)，安達(dá)信破產(chǎn)，退出從事89年的審計(jì)行業(yè)。
　　如果造假上市成功，投資者可以用集體訴訟制度或者和解機(jī)制維護(hù)權(quán)益，2002年初，安然股東向美國聯(lián)邦法院德克薩司法庭提起集體訴訟，向安然公司高管、董事會(huì)成員以及為安然公司提供審計(jì)、法律和會(huì)融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)索賠，據(jù)全球*5的咨詢公司Tillinghast-Towers Perrin的調(diào)查，安然股東通過集體訴訟達(dá)成的和解金額高達(dá)71.4億美元。
　　我國實(shí)行注冊制首先要修改證券法，既改革上市機(jī)制，又要?jiǎng)澢遑?zé)任權(quán)利邊界，建立快速保護(hù)中小投資者的機(jī)制。如奚曉明先生所說，現(xiàn)行《證券法》第二十六條的規(guī)定較為原則，對(duì)虛假陳述行為的責(zé)任主體、責(zé)任范圍、免責(zé)抗辯理由等相關(guān)規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面具有很大的困難。人民法院在審理此類案件時(shí)，對(duì)如何區(qū)分保薦機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)、主承銷商與分銷商、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的各自責(zé)任范圍，沒有明確的法律依據(jù)。
　　考慮到中國各個(gè)交易所的現(xiàn)狀，從創(chuàng)業(yè)板開始實(shí)行注冊制，發(fā)揮股票市場在創(chuàng)新企業(yè)中的作用，是較為可行的辦法。創(chuàng)新型中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的未來，目前股權(quán)基金等制度已經(jīng)配套，創(chuàng)業(yè)高峰期已經(jīng)來臨，萬事俱備，只欠注冊制東風(fēng)。創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，可以想像。