日前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）起訴全球16家*5的銀行，指控它們涉嫌操縱倫敦銀行間拆放款利率（LIBOR），欺騙數(shù)十家現(xiàn)已破產(chǎn)的銀行。受指控的對(duì)象包括美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、瑞士信貸、德意志銀行、匯豐控股、摩根大通、蘇格蘭皇家銀行、荷蘭合作銀行、萊斯銀行集團(tuán)、法國(guó)興業(yè)銀行、農(nóng)林中央金庫(kù)、加拿大皇家銀行、三菱東京日聯(lián)銀行和WestLB。
　　這是*7一起指控金融機(jī)構(gòu)串謀操縱LIBOR的訴訟。作為全球性基準(zhǔn)利率，LIBOR影響著全球550萬(wàn)億美元資產(chǎn)的價(jià)格，從房貸到金融衍生品等金融產(chǎn)品均受其影響。
 
　　何為L(zhǎng)IBOR利率
　　LIBOR是London InterBank Offered Rate的縮寫，中文名為“倫敦銀行間同業(yè)拆借利率”，初始于上世紀(jì)60年代初，隨著倫敦金融領(lǐng)域里銀行同業(yè)之間的相互拆放短期資金活動(dòng)增多，倫敦同業(yè)英鎊拆放市場(chǎng)開(kāi)始取代貼現(xiàn)市場(chǎng)成為倫敦銀行界融資的主要場(chǎng)所，LIBOR成為倫敦金融市場(chǎng)借貸活動(dòng)中計(jì)算利息的主要依據(jù)。此后，隨著歐洲美元市場(chǎng)和其他歐洲貨幣市場(chǎng)的建立，國(guó)際銀團(tuán)辛迪加貸款及各種票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，LIBOR在國(guó)際信貸業(yè)務(wù)中廣泛使用，1986年成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的關(guān)鍵利率。目前LIBOR已經(jīng)不僅僅是一個(gè)地區(qū)的銀行拆放利率，而是全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率，是目前國(guó)際間最重要和最常用的市場(chǎng)利率基準(zhǔn)。其他同業(yè)拆借利率，如新加坡銀行間同業(yè)拆借利率等，皆是參照LIBOR建立起來(lái)的。
　　LIBOR影響廣泛。它是國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率，廣泛應(yīng)用于標(biāo)準(zhǔn)的衍生產(chǎn)品和企業(yè)貸款協(xié)議，并越來(lái)越多地應(yīng)用于抵押貸款和個(gè)人貸款等零售產(chǎn)品。
　　對(duì)于眾多的全球主要期貨和期權(quán)交易來(lái)說(shuō)，LIBOR被作為這些利率合約結(jié)算日期的定價(jià)基準(zhǔn)。對(duì)于金融期貨合約，其到期日是標(biāo)準(zhǔn)化的，最常見(jiàn)的到期日在三月、六月、九月、十二月。對(duì)于金融期權(quán)合約，其行使時(shí)限為一、三、六、九個(gè)月不等，并且使用最多的歐式期權(quán)合同要求持有者只能在到期日履行合同。對(duì)于這些衍生產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，結(jié)算日期的價(jià)格如何決定了合約雙方的損益變化，因此當(dāng)日基準(zhǔn)利率LIBOR的變化情況緊緊牽動(dòng)著交易雙方的神經(jīng)。
　　LIBOR還對(duì)央行的政策有明顯影響。許多央行的政策目標(biāo)盯住LIBOR，如果LIBOR被某家銀行人為操縱，對(duì)全球金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生糟糕的影響。一般而言，低LIBOR水平意味著市場(chǎng)流動(dòng)性需求疲弱，央行解讀了該信息則可能收緊流動(dòng)性。如果LIBOR是被人為控制在低水平，而央行收緊了流動(dòng)性，則市場(chǎng)的實(shí)際流動(dòng)性需求就超過(guò)了央行的估計(jì)，推高了真實(shí)的LIBOR利率。如此一來(lái)，央行的政策行為容易與實(shí)際情況脫鉤。
 
　　LIBOR操縱案發(fā)生與危害
　　隨著金融衍生產(chǎn)品的涌現(xiàn)，特別是近些年讓人眼花繚亂的復(fù)雜產(chǎn)品層出不窮，在近年爆發(fā)的“百年一遇”的金融危機(jī)中，一些銀行涉嫌利用LIBOR定價(jià)機(jī)制中的一些不足來(lái)謀取巨大的杠桿收益或傳遞虛假財(cái)務(wù)信息。
　　FDIC表示，被指控的大銀行在2007年8月到至少2011年年中期間操縱了LIBOR，從而影響了全球包括抵押貸款、債券和消費(fèi)信貸等在內(nèi)的價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的合約。這一行為導(dǎo)致華互銀行和IndyMacBank等38家銀行出現(xiàn)巨額損失和破產(chǎn)。
　　LIBOR形成機(jī)制的內(nèi)在缺陷是產(chǎn)生操縱案的基礎(chǔ)。英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（British Bankers"Association，簡(jiǎn)稱BBA）挑選的一批報(bào)價(jià)成員銀行（簡(jiǎn)稱報(bào)價(jià)行），在每個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日規(guī)定的時(shí)間（目前是上午11：00-11：10），報(bào)出其估算的向同業(yè)拆入一定規(guī)模的資金所需支付的利率。計(jì)算時(shí)采用“去邊平均”，即從報(bào)價(jià)行報(bào)出的利率中，剔除25%的*6報(bào)價(jià)和25%的最低報(bào)價(jià)，再計(jì)算其余銀行報(bào)價(jià)的平均值，而后于12點(diǎn)對(duì)外公布當(dāng)天的LIBOR具體數(shù)值。
　　如果銀行的真實(shí)利率實(shí)際位于所有提交利率中*6的25%，但是銀行報(bào)告的數(shù)字位于最低的25%，另一家銀行的利率可能會(huì)從最低的25%上升至中間的25%。因此，本應(yīng)被除去的低利率最后會(huì)被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。如果許多銀行低報(bào)其利率，平均值必定會(huì)低于本應(yīng)有的數(shù)值。
　　LIBOR定價(jià)基礎(chǔ)是估算利率，并不一定是實(shí)際交易的平均利率。因?yàn)閷?duì)某家報(bào)價(jià)行來(lái)說(shuō)，有可能當(dāng)天某一幣種特定期限的交易并未發(fā)生，或交易量很小。LIBOR良好運(yùn)行的核心是誠(chéng)信。盡管可以看到每家銀行的報(bào)價(jià)，但是很難將每家銀行申報(bào)的LIBOR針對(duì)實(shí)際場(chǎng)外交易進(jìn)行驗(yàn)證。“去邊平均法”在一定程度上能防止報(bào)價(jià)成員銀行的操縱，報(bào)價(jià)太高或太低將自動(dòng)受到技術(shù)除去的處理。但實(shí)際上，如果報(bào)價(jià)成員銀行不講誠(chéng)信，就存在LIBOR受到操縱的可能性。如果有幾家銀行（例如3~4家）出現(xiàn)“串謀”或者“默契”報(bào)價(jià)，LIBOR將受到操縱產(chǎn)生較大扭曲。許多銀行低報(bào)（高報(bào)）其利率，平均值必定會(huì)相應(yīng)低于（高于）本應(yīng)有的數(shù)值。
　　LIBOR被操縱，就可能成為報(bào)價(jià)銀行牟取不正當(dāng)利益的工具。銀行通過(guò)操控利率，能使衍生產(chǎn)品（主要包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換）的價(jià)格向預(yù)期的有利方向變動(dòng)，從而獲取巨額收益或者避免大量損失。近年來(lái)，全球每年有超過(guò)數(shù)百萬(wàn)億美元的金融衍生產(chǎn)品視LIBOR為基準(zhǔn)利率，這意味著LIBOR每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)），就可能在全球范圍內(nèi)造成上億美元的凈利潤(rùn)或者凈虧損。由于LIBOR報(bào)價(jià)行多在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有較大份額，存在著通過(guò)改變LIBOR，引導(dǎo)衍生產(chǎn)品價(jià)值向有利于自己的方向變動(dòng)，從而給銀行和交易員帶來(lái)直接好處的利益驅(qū)動(dòng)。對(duì)LIBOR操縱案的調(diào)查顯示，有些銀行對(duì)LIBOR申報(bào)利率進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)杠桿的作用在衍生產(chǎn)品等特殊合約上賺取大額收益。
　　除了企圖從操縱LIBOR中直接獲利，一些銀行還涉嫌通過(guò)虛報(bào)LIBOR使其財(cái)務(wù)狀況顯得比實(shí)際要健康。突出表現(xiàn)在金融危機(jī)期間，一些銀行試圖使自己看起來(lái)沒(méi)什么大風(fēng)險(xiǎn)，所以就報(bào)得比實(shí)際利率要低一些。銀行希望聲稱其可以按比實(shí)際更低的利率拆借，以避免外界加強(qiáng)對(duì)其信用度的關(guān)注。而監(jiān)管者可能當(dāng)時(shí)正想看到LIBOR利率降低，因此也不想提出太尖銳的問(wèn)題。
　　加州大學(xué)和明尼蘇達(dá)大學(xué)的教授Snider、Youle2010年出爐報(bào)告：《LIBOR是否符合銀行借貸成本?》。他們考察樣本發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)爆發(fā)后，花旗銀行、摩根大通和美國(guó)銀行的LIBOR報(bào)價(jià)出現(xiàn)異常，大多低于其他13家銀行的報(bào)價(jià)平均值，其報(bào)價(jià)并未反映出已經(jīng)發(fā)生的美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　進(jìn)一步的研究顯示, LIBOR一度偏離銀行應(yīng)有的融資成本標(biāo)準(zhǔn)。兩位教授以通常當(dāng)作銀行風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的信用違約掉期(CDS)作為參照,在對(duì)比了2008年一年的CDS與LIBOR變化后發(fā)現(xiàn),當(dāng)CDS上升時(shí), LIBOR竟然出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。其中,在16家LIBOR申報(bào)銀行中,在2008年9月雷曼倒閉之后,受連累最為嚴(yán)重的花旗銀行的報(bào)價(jià)甚至低于受沖擊最小的東京三菱銀行的報(bào)價(jià)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
 
　　LIBOR定價(jià)機(jī)制的改革和完善
　　針對(duì)是否可以采用實(shí)際交易利率來(lái)取代LIBOR的問(wèn)題，英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局常務(wù)董事韋奕禮說(shuō)：“一開(kāi)始，我們?cè)撔牡乜疾焓欠窨梢赞D(zhuǎn)向其他利率，但答案是否定的。”據(jù)推測(cè)，替代成本過(guò)大可能是拒絕轉(zhuǎn)向其他利率的一個(gè)關(guān)鍵原因。LIBOR利率已經(jīng)密切嵌入全球金融體系，很難在短期內(nèi)將其消除。例如，許多長(zhǎng)期合約都與LIBOR綁定，取消LIBOR將導(dǎo)致這些合約出現(xiàn)問(wèn)題。
　　既然LIBOR還無(wú)法被取代，那就需要對(duì)它改革和完善。英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局已宣布，將對(duì)LIBOR進(jìn)行大刀闊斧的改革。改革措施包括：大幅削減其制定的利率數(shù)量、設(shè)立新的管理者以及嚴(yán)格的監(jiān)管監(jiān)督等。具體來(lái)說(shuō)，LIBOR基礎(chǔ)數(shù)據(jù)將繼續(xù)依賴于報(bào)價(jià)行對(duì)同業(yè)拆借利率的每日估值，但報(bào)價(jià)行將關(guān)注于投資者和借款者使用最多的貨幣和期限，可能僅提供5種貨幣、20種期限的報(bào)價(jià)，并且管理機(jī)構(gòu)將從英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)變?yōu)橐粋€(gè)更為獨(dú)立且受到監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。
　　目前，英國(guó)和美國(guó)高層監(jiān)管者已合作致力于擬定利率設(shè)定的指導(dǎo)原則，這些原則在2013年3月已由國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織發(fā)布。改革成效如何，還需有待觀察和驗(yàn)證。
 
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