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人民幣“雙城記”
法蘭克福倫敦角逐人民幣離岸中心
本報記者錢秋君劉飛張夏楠北京報道
位于泰晤士河北岸、方圓一平方英里的倫敦金融城，是聞名遐邇的國際金融之都：走出有著150年歷史的倫敦地鐵Bank站，倫敦金融城市長官邸便映入眼簾，樓頂挺立著小金人的英格蘭銀行大廈與之隔街相望，斜對面是老皇家交易所，街頭拐角往東，則是歷史上赫赫有名的倫巴第街。
幾個世紀以來，這里便是英國和世界金融業(yè)的心臟和全球資本的集散地。如今，這里為能夠建立人民幣離岸交易中心而躍躍欲試。而同屬歐洲版圖上，相距僅933公里的德國法蘭克福，也試圖從人民幣離岸交易中心的問題上，分食一杯羹。
從3月28日到3月31日，前后3天之差，央行相繼與法蘭克福和倫敦簽署人民幣清算和結算諒解備忘錄。在這場以建立人民幣離岸中心為目標的馬拉松中，誰將領跑，大戲剛剛開始。但殘酷的現(xiàn)實是，“中心”并非一日建成。
央行的態(tài)度是，能否成為離岸中心取決于市場的力量。“從中國角度來說，我們創(chuàng)造可以開展離岸人民幣業(yè)務的條件。至于能不能形成中心，可能還要靠他們自己的努力，也要看天時地利，看市場參與者的意見。”央行行長周小川如此坦言。
法蘭克福還是倫敦？
3月28日，中德兩國中央銀行在柏林簽署了關于在德國法蘭克福建立人民幣清算和結算協(xié)議簽署諒解備忘錄。在同日發(fā)表的《建立中德全方位戰(zhàn)略伙伴關系的聯(lián)合聲明》中提到“接下來將選擇一家人民幣清算行”。
法蘭克福是歐洲的金融中心之一，德國聯(lián)邦銀行和歐洲中央銀行的駐地。這讓德國人十分自信，他們想著如果法蘭克福能設立清算銀行，就甚至可以直接與歐元支付系統(tǒng)對接。
隨后，德國《明鏡》周刊網(wǎng)站當日報道中，把“聲明”一步到位定義為“法蘭克福將成為人民幣交易中心”。接受《華夏時報》記者采訪的專業(yè)人士分析稱，這些都為法蘭克福成為人民幣離岸中心鋪平道路。
巴黎歐洲金融市場協(xié)會執(zhí)行主席德布雷松坦言，巴黎希望在人民幣國際化過程中取得一席之地，目標是獲取相當一部分的人民幣交易。
此時，在建立人民幣交易中心這個問題上，法蘭克福分食一杯羹幾無懸念。誰知道幾天之后，出現(xiàn)了“第三者”，倫敦也獲得了這一機會。
3月31日，中國人民銀行與英國央行也簽署了關于人民幣清算與結算協(xié)議的備忘錄，雙方將根據(jù)備忘錄在倫敦確定一家人民幣業(yè)務的清算行。在此前的26日，英國財政部就明確指出，中英加強在人民幣清算方面的合作將進一步加強倫敦作為西方人民幣交易中心的地位。
至此，在遙遠的歐洲，人民幣離岸交易中心的爭奪戰(zhàn)正式上演。
從商業(yè)合同的一般流程來看，在諒解備忘錄MOU之后，還會有框架性協(xié)議HOA，核心條款協(xié)議書KTA以及最終商業(yè)協(xié)議。也就是說，人民幣清算和結算業(yè)務在法蘭克?；騻惗氐恼絾樱€需一些時日。
而誰打造離岸中心，先機很重要。是法蘭克福還是倫敦？抑或是他國？事實上，在德國人看來，法蘭克福有很好的條件成為歐洲的人民幣交易中心。
上述業(yè)內(nèi)人士對本報記者總結了法蘭克福的優(yōu)勢：法蘭克福是歐元區(qū)金融中心，歐洲央行、德國央行位于此地，先天優(yōu)勢了然；2013年中德年度貿(mào)易額超過了中法、中英以及中意貿(mào)易的總和，占中歐貿(mào)易總額的近三分之一。數(shù)據(jù)顯示，2013年中德雙邊貿(mào)易額為1615.6億美元，接近當年中歐雙邊貿(mào)易總額的三成。
“這更是不可替代的優(yōu)勢。”復旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅在接受《華夏時報》記者采訪時坦言：“從習近平總書記此次訪歐也可以看出來，歐洲主要國家的產(chǎn)業(yè)結構與中國有互補性，相比于美國，他們與中國的經(jīng)貿(mào)合作也更積極。而與歐元的合作也將有利于提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。”
為什么是人民幣？
而要成為人民幣離岸中心，央行認為，還有很多工作要做。首先需要從雙方央行層面上考慮人民幣業(yè)務清算機制，即清算工作怎么做；二是在人民幣業(yè)務開始運轉(zhuǎn)時，面對資金量波動，涉及頭寸調(diào)整和供給的方式選擇。“但不可缺少雙邊貨幣互換。”央行行長周小川如此認為。
截至目前，人民銀行已與22個國家及地區(qū)的中央銀行分別簽署了貨幣互換協(xié)議，規(guī)模共計約2.4萬億元人民幣。
目前人民幣尚未實現(xiàn)完全自由兌換，存在在岸與離岸兩個市場，同時存在兩種匯率即在岸人民幣匯率（CNY）、離岸人民幣匯率（CNH）。CNH和CNY一直存在匯率差，而且是CNH一直存在對CNY的溢價。之所以如此，是因為人民幣國際化是在中國資本賬戶尚未完全開放的情況下推進的，如果資本賬戶完全開放，套利行為將會抹平CNH和CNY的匯差。
而建立離岸市場清算機制之后，可將其連通并提供充分的人民幣流動性與清結算服務。“清算行所在地如同入?？?，離岸市場上人民幣持有者與投資者如千萬細流涌來，更易展開各類人民幣業(yè)務，形成中心效應。”中國人民大學財政金融學院副教授何青告訴記者。
所謂人民幣離岸“中心效應”，簡單而言，企業(yè)客戶可以在非貨幣發(fā)行國開設人民幣賬戶，使流到境外的人民幣可以在境外的人民幣離岸市場上進行交易。
“包括進行人民幣買賣、匯率對沖、結算進出口貿(mào)易，以及一些特定的資本往來業(yè)務等。”一位國有大行負責境外業(yè)務投資的人士告訴記者，目的是使持有人民幣的境外企業(yè)可以在這個市場上融通資金、進行交易、獲得收益。
事實上，自2009年中國香港成為[*{5}*]人民幣離岸交易中心以來，人民幣離岸交易中心受到全球追捧，在歐洲，倫敦、法蘭克福、巴黎甚至是盧森堡等地，都投入到這場競賽當中。
受追捧背后，是跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務的快速增長。央行數(shù)據(jù)顯示，2013年累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務4.63萬億元，是2009年試點初期36億元人民幣的1286倍。
2013年，中國貨物貿(mào)易進出口總量首超4萬億美元，成為貨物貿(mào)易*9大國。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會的報告讓市場為之一振：從2013年10月開始，人民幣已經(jīng)悄然取代歐元，成為僅次于美元的第二大國際貿(mào)易融資貨幣。
同時，根據(jù)中行跨境人民幣指數(shù)（CRI）和離岸人民幣指數(shù)（ORI）顯示，2013年在離岸存貸款等國際金融市場活動中，人民幣占所有貨幣的份額明顯增加。
“簡單說，如計入境外企業(yè)和個人在境內(nèi)銀行開立的非居民賬戶存款余額5600億元，則整個離岸市場的人民幣資金存量已超過2萬億元，占離岸市場各種貨幣總量的1.34%。”上述國有大行人士坦言，海外投資者持有人民幣資產(chǎn)的興趣在不斷增加。
“盡管中國經(jīng)濟在換擋爬坡，但與其他國家同期比還是高速，因此人民幣依然是值得持有的貨幣。”對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院教授丁志杰稱。香港人民幣離岸中心的一位人士對《華夏時報》記者則表示，“有利可圖”也是當前各個國家爭搶發(fā)展成為人民幣離岸中心的重要原因之一。
另一方面，人民幣離岸中心的建立，意味著相關業(yè)務如人民幣債券發(fā)行業(yè)務等興起，其將帶動一整條金融服務和專業(yè)服務產(chǎn)業(yè)鏈。
“人民幣升值背后最根本的原因是其在國際價值反映下的一種資產(chǎn)重估。歸根結底，國際投資者愿意持有人民幣是對中國經(jīng)濟的信任，包括對中國經(jīng)濟相對快速增長當中的回報率的吸引。”渣打銀行的觀點是，“現(xiàn)在不僅僅是中國在力推人民幣國際化，而且有很多國際市場需求在這里。我們調(diào)研的跨國企業(yè)中，其中90%愿意配置人民幣資產(chǎn)。”
國際化“家庭作業(yè)”
此時，建立人民幣離岸市場被業(yè)內(nèi)認為是人民幣國際化的重要一步，但在周小川眼里，國際化還需要做很多“家庭作業(yè)”。
在周小川看來，“家庭作業(yè)”中重要的一項就是，穩(wěn)步推進和逐步實現(xiàn)人民幣的資本項目可兌換。目前的情況是，在40個資本項目中，“資本項目可兌換”需要登記和核準的是14項，部分可兌換的是22項，不可兌換的是4項，還沒有完全可兌換項目。
央行的思路是，在資本項目可兌換開放的同時，首先要管理好風險。“各項具體開放措施在時間安排上也有一定的靈活性，要根據(jù)我國和國際金融形勢及改革基礎條件的變化，擇機選擇，成熟一項推動一項。”周小川曾對記者表示，“國際經(jīng)驗表明，資本項目可兌換后，仍可以從宏觀審慎角度對可疑資金、外債、短期資本流動等進行適當?shù)墓芾怼?rdquo;
對此，中行行長李禮輝的建議是，在人民幣資本項目的可兌換方面，可以先放開長期資本流動，再放開短期資本流動；先放開直接投資，再放開間接投資；先放開流入，再放開流出，“同時抓緊推進商業(yè)信貸、債券類、股票類、證券交易的相關改革，希望能夠用3-5年的時間基本實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換。”
此外，匯率改革也是“家庭作業(yè)”的重要一步。自3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。
“單純擴大波幅的意義并不大，因為正如小朋友通過帶有輔助輪的自行車學騎車一樣，擴大日間波幅只不過是提高了輔助輪的高度。”高盛的觀點是，應調(diào)整每天設定中間價的機制，即“逐步減少設定中間價的周期，最終取消通過設定中間價干預人民幣匯率這個工具。”
但這并非易事。“總體來講，人民幣需要國際化，特別是在貿(mào)易和投資中的跨境使用的比重想要明顯提高的話，還是一個相對比較漫長的過程。”周小川坦言。
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