“滬港通”表現(xiàn)不及預(yù)期，真兇是誰(shuí)？這篇財(cái)經(jīng)業(yè)界評(píng)論是11月25日新鮮出爐的哦。
　　滬港通已經(jīng)開(kāi)車一個(gè)星期了，市場(chǎng)一天比一天冷清。兩地市場(chǎng)不僅北水南下的投資繼續(xù)減少，而且南水北上的投資熱情也進(jìn)一步減退。兩地股指下跌，成交量萎縮，所核定的交易額度越剩越多。市場(chǎng)與大行的樂(lè)觀預(yù)期紛紛落空，一地眼鏡碎。
　　對(duì)此，有人說(shuō)，“滬港通”見(jiàn)光死；也有人認(rèn)為“滬港通”是一列錯(cuò)誤開(kāi)通的車；也有人說(shuō)，“滬港通”是中央政府給香港一個(gè)“大禮包”，但由于政治原因也讓這個(gè)“大禮包”反而成了套牢香港投資者“魔爪”；又有人說(shuō)，“滬港通”主要是國(guó)內(nèi)金融改革一小步，它主要是來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展及人民幣國(guó)際化的進(jìn)程等。
　　不過(guò)，對(duì)于滬港通的開(kāi)啟，無(wú)論是從短期看還是從長(zhǎng)期看，無(wú)論對(duì)其解釋是正面還是負(fù)面，無(wú)論現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)期相差有多遠(yuǎn)，但有一條應(yīng)該肯定，作為中國(guó)資本市場(chǎng)上的一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新，滬港通的啟動(dòng)就意味著這項(xiàng)制度創(chuàng)新已經(jīng)成功了一半。因?yàn)?，滬港通的開(kāi)車不僅意味著打開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際大門(mén)，而且意味著兩地投資者多了一個(gè)投資可選擇的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)是什么？市場(chǎng)本身就意味著選擇。如果沒(méi)有選擇，哪里有市場(chǎng)可言。
　　現(xiàn)在問(wèn)題是，滬港通的預(yù)期是什么？為何滬港通開(kāi)車之后與市場(chǎng)和大行的預(yù)期會(huì)相差如此之遠(yuǎn)？是市場(chǎng)預(yù)期者的判斷失誤，還是外在因素的干擾而導(dǎo)致投資者行為的改變？滬港通開(kāi)車之后為何兩地市場(chǎng)會(huì)一天比一天冷清，是兩地投資者根本上就不看好這種兩地市場(chǎng)開(kāi)通，還是有其他原因？等等。
　　不過(guò)，對(duì)于這項(xiàng)制度創(chuàng)新，不論兩地政府及投資者的預(yù)期如何千差萬(wàn)別，但有一條則是一致的。即整個(gè)滬港通制度設(shè)計(jì)及投資者的預(yù)期是建立在有效市場(chǎng)理論的假定上的。即在這個(gè)市場(chǎng)中，投資者都是理性的和追求利益*5化的，只要市場(chǎng)信息公開(kāi)透明，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)的各種信息都會(huì)反映在股票的價(jià)格上?；蛟谌魏螘r(shí)候，單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事情。在這樣的假定條件下，就形成了政府制度目標(biāo)及投資者的市場(chǎng)預(yù)期。但實(shí)際上，股票的價(jià)格及投資者的行為既非理性的、信息完全不對(duì)稱的情形下發(fā)生，也非都是利益*5化追求的結(jié)果。特別是資產(chǎn)的定價(jià)，它以投資者的預(yù)期為基礎(chǔ)，而投資者的預(yù)期又是由理性與情感、經(jīng)濟(jì)與政治等多因素作用的結(jié)果。所以，有效市場(chǎng)理論是有條件的，只要這些條件不滿足，那么其假定是不完全成立的。也就是說(shuō)，建立在這設(shè)定上的預(yù)期肯定會(huì)與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)相差較遠(yuǎn)。
　　對(duì)于中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，滬港通開(kāi)啟最主要目標(biāo)不僅在于深化中國(guó)金融市場(chǎng)改革，打出中國(guó)本市場(chǎng)之大門(mén)，讓中國(guó)的投資者走出去，加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，更為重要的是讓國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，激活中國(guó)資本市場(chǎng)。比如，從整個(gè)的交易額度的配置來(lái)看，就希望國(guó)際市場(chǎng)更多的資金流進(jìn)國(guó)內(nèi)，政府滬港通的目的是十分明顯的。但市場(chǎng)上是否能夠按照這樣的交易額度來(lái)行為，那是根本不可能的。
　　還有，在香港的政府及投資者看來(lái)，香港市場(chǎng)遠(yuǎn)成熟于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，滬港通開(kāi)車，不僅可以把成熟市場(chǎng)的投資理念、制度規(guī)則、交易方式等引入，也可能吸引更多的國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)辟一條新的投資渠道，以此來(lái)繁榮香港市場(chǎng)。所以，面對(duì)中國(guó)14億人口如此巨大的市場(chǎng)，香港市場(chǎng)是能夠吸引國(guó)內(nèi)投資者。比如，2007年傳出“港股直通車”消息，立即激起香港恒生指數(shù)由20000點(diǎn)左右飚升到32000點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)就預(yù)期國(guó)內(nèi)的投資者會(huì)涌入香港。
　　但實(shí)際上，從2008年以來(lái)，盡管國(guó)內(nèi)居民財(cái)富得到前所未有的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)居民的投資大眾化更是普及，再加上國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)落后及市場(chǎng)開(kāi)放度低，居民投資渠道少，所以滬港通不失為國(guó)內(nèi)居民投資提供了一個(gè)好的投資選擇。但香港市場(chǎng)應(yīng)該看到，不僅國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)及交易規(guī)模與香港市場(chǎng)有很大差別，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者理念也香港有很大不同。如果僅是從香港市場(chǎng)的角度來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一定會(huì)是云里霧里，不知所云。
　　特別是中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者經(jīng)過(guò)2007年股票市場(chǎng)之瘋狂，2008年國(guó)內(nèi)股市的暴跌，再加上7年股市持續(xù)低迷把2007年進(jìn)入股市到2008年沒(méi)有退出股市的投資者個(gè)個(gè)殺得落花流水。這些國(guó)內(nèi)股市的投資者早就對(duì)股市恐懼或死心，如果沒(méi)有顯而易見(jiàn)的股市賺錢效應(yīng)，想改變國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資者這種對(duì)股市恐懼的狀況是不可能的。如果國(guó)內(nèi)民眾連股市進(jìn)入都沒(méi)有意愿，那么他們豈能分辨出進(jìn)入一個(gè)有投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)呢？
　　更為重要的是不少投資者在2008年證券市場(chǎng)投資失敗卻在房地產(chǎn)市場(chǎng)投資賺得盤(pán)滿盆滿、暴利連連。而且2007年股市的投資都是真金白銀的個(gè)人資產(chǎn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)投資多以是通過(guò)杠桿化的方式進(jìn)行。可以說(shuō)，只要政府優(yōu)惠政策鼓勵(lì)下的高杠桿的暴利的房地產(chǎn)投資不受到限制，國(guó)內(nèi)投資者哪一個(gè)會(huì)愿意再進(jìn)入股市投資呢？當(dāng)前央行的房貸新政及降息都是鼓勵(lì)居民涌入住房市場(chǎng)投資。即使滬港通打開(kāi)，這些投資者也不會(huì)輕易進(jìn)入股市。因此，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)政府極力通過(guò)各種優(yōu)惠政策鼓勵(lì)住房投資的情況下，想讓投資者由住房市場(chǎng)轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)并非是容易的事情，除非當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)投資賺錢效應(yīng)完全改變。在中國(guó)以散戶為主導(dǎo)的股市，如果絕大多數(shù)散戶投資者都愿意大舉進(jìn)入股市，那么國(guó)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)投資者又如何會(huì)貿(mào)然南下香港市場(chǎng)呢？在這種情況下，造成國(guó)內(nèi)投資者對(duì)香港市場(chǎng)冷淡很是自然。
　　對(duì)于香港的投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市當(dāng)然是希望通過(guò)滬港通來(lái)測(cè)水溫。這些投資者應(yīng)該是較為理性、對(duì)A股市場(chǎng)了解與分析也會(huì)較為全面，但是這些投資者的預(yù)期是希望國(guó)內(nèi)資金流向香港市場(chǎng)，而是他們進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因?yàn)?，只要?duì)國(guó)內(nèi)股市有所分析，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所了解，那么投資者所面臨的困惑會(huì)越來(lái)越多。特別是早幾年把進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的每一家QFII都被殺得落花流水時(shí)，更是會(huì)增添對(duì)他們進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市的謹(jǐn)慎。
　　因?yàn)?，?guó)內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)政府主導(dǎo)作用過(guò)多、貪污腐敗嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等，肯定會(huì)增加市場(chǎng)不穩(wěn)定預(yù)期。比如僅是滬港通的開(kāi)車為例，不是通過(guò)程序化的方式來(lái)進(jìn)行，而完全由少數(shù)人來(lái)決定。這自然會(huì)增加香港投資者對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析的困難及預(yù)期的不穩(wěn)定。法治是什么？其實(shí)就是給投資者一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期。這是這個(gè)市場(chǎng)得以發(fā)展的核心所在。
　　可見(jiàn)，市場(chǎng)各方的預(yù)期不同，也就合成了這次滬港通開(kāi)車之后較為冷清的局面。而這種局面正是各方理性應(yīng)對(duì)的結(jié)果。兩地市場(chǎng)對(duì)此不必悲觀，因?yàn)闇弁ǖ拈_(kāi)車就已經(jīng)是成功的一半，它已經(jīng)打開(kāi)兩地投資者自由選擇投資機(jī)會(huì)的通道，只要慢慢地前行，這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)繁榮起來(lái)。但也沒(méi)有樂(lè)觀的理由，因?yàn)椋瑑傻厥袌?chǎng)的預(yù)期實(shí)要相差太遠(yuǎn)，如果不進(jìn)一步完善一系列相關(guān)制度來(lái)改變這些預(yù)期，那么這個(gè)市場(chǎng)要發(fā)展起來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。